疫苗行业变天，谁在“暴风雨”中起舞？

疫苗行业变天了。

从2024年业绩表现看，大部分疫苗企业出现了不同程度的下滑，有些企业更是交出了营收和净利双双下降的成绩单。

为了应对市场环境的变化，一些疫苗企业正在想办法破局。例如，智飞生物宣布斥资5.93亿元增资控股宸安生物，入局代谢疾病赛道；沃森生物宣布向金融机构贷款28亿元，启动对疫苗主业优质资产的整合并购。

即便疫苗行业遭遇寒冬，也不乏在微光中闪耀的企业。例如，康希诺、欧林生物2024年业绩实现逆势增长，沃森生物海外业务收入继续保持强劲增长势头。

好企业都产生在危机之中。疫苗行业的变局恰似一面镜子，映照出那些能在黑暗中寻光、于逆境中崛起的企业。

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疫苗行业变天了

纵观2024年，疫苗行业陷入了低谷。

一方面，从年报披露的情况看，大多数疫苗企业出现了业绩下滑的情况。

另一方面，从批签发数据看，2024财年多个重点品种批签发有所下滑。其中，HPV疫苗批签发195批次，同比下降64%；流感疫苗批签发303批次（-11%）；肺炎疫苗批签发110批次（-27%）；轮状病毒疫苗批签发109批次（-29%），脑膜炎疫苗批签发414批次（-13%）。

批签发下滑的影响，直观反映在了疫苗公司的财务报表上。

2024年，流感疫苗“一哥”华兰疫苗实现总营收同比下降53.21%至11.28亿元，归母净利润同比下滑76.1%至2.06亿元，主要是受流感疫苗价格下调、民众疫苗接种率变动、疫苗市场需求下滑、销量减少等多重因素影响。

财报显示，2024年，华兰疫苗三价流感疫苗批签发数量同比增长83.33%至11批次，但四价流感疫苗批签发数量同比下滑23.86%至67批次。

目前，正在上演价格战的不只有流感疫苗，还有曾经一苗难求，如今却因市场竞争激烈而改变供需格局的HPV疫苗。

沃森生物、万泰生物、智飞生物的业绩也都因此出现了不同程度的下滑。其中，2024年，沃森生物总营收同比下降31.41%至28.21亿元，归母净利润同比下滑66.1%至1.42亿元；万泰生物归母净利润同比下降91.49%至12.48亿元；智飞生物归母净利润同比下降74.99%至19.91亿元。

2017-2024财年 HPV疫苗批签发情况

来源：西南证券

沃森生物在财报中披露，公司净利润下滑较大的主要原因是，双价HPV疫苗销售收入较上年同期下降。而双价HPV疫苗在自费市场的销售持续承压，主要是受中标价格整体下降、九价HPV疫苗扩龄和自费接种意愿降低等因素影响。

这点从批签发数据的变化就可以看出。2024财年，HPV疫苗批签发同比下滑64%，尤以双价HPV疫苗下滑较多，其中GSK批签发5批次（-50%），沃森生物子公司泽润生物15批次（-44%），万泰生物69批次（-78%）。

此外，肺炎疫苗的天也变了。

2024财年，肺炎疫苗批签发同比下降27%。其中，13价肺炎结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗批签发分别同比下降23%、34%。具体来看，辉瑞、康泰生物子公司民海生物、沃森生物的13价肺炎疫苗批签发分别为108%、47%、-66%；默沙东、民海生物的23价肺炎多糖疫苗批签发分别为-33%、-8%。

为了抢占市场份额、快速提升销量，智飞生物在去年9月宣布23价肺炎球菌多糖疫苗降价29.87%，率先打响了价格战。

面对行业变化，疫苗企业该怎样应对？

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在“暴风雨”中起舞

当疫苗行业的寒冬来袭，站得稳的从不是重量，而是根系进化的速度。

为了应对市场变化和行业挑战，疫苗企业都在想方设法突围。智飞生物通过将宸安生物注入体内，将公司业务从疫苗延伸至代谢类疾病领域，并以此为基础进入治疗性生物制药领域。

智飞生物之所以看中宸安生物，一是因为后者聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，围绕GLP-1类似物、胰岛素类似物等布局了十余个在研项目；二是非常看好代谢疾病市场潜力，毕竟这一赛道诞生了司美格鲁肽、替尔泊肽等年销售额超百亿美元的“超级重磅炸弹”，是MNC巨头的必争之地。

当疫苗红利消退，优秀的企业开始展示技术的深度储备。

智飞生物正在不断强化自主研发核心能力，围绕九大技术平台，形成了八大产品矩阵，包括流脑疫苗、肺炎疫苗、成人疫苗等。

截至2024年财报披露日，智飞生物自研项目共计32项(不含新冠系列项目)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目18项，包括四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）（Ⅲ期）、26价肺炎结合疫苗（Ⅰ/Ⅱ期）、四价流感病毒裂解疫苗（ZFA02 佐剂）等重磅品种。

智飞生物八大产品矩阵

图源：2024年财报

沃森生物也采用了类似的突围战术，一边抓住政策红利，申请28亿元贷款在未来2年择机启动对疫苗主业优质资产的整合并购；一边在创新疫苗研发上持续保持较高的投入强度，其中吸附破伤风疫苗已进入临床阶段，20价肺炎球菌多糖结合疫苗已申报临床。

目前，沃森生物的九价HPV疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、新型冠状病毒变异株mRNA疫苗（S蛋白嵌合体），均已处于临床III期阶段，有望在不远的将来贡献新的业绩增量。

来源：Insight数据库

值得一提的是，沃森生物计划进行整合并购，背后蕴含着深意。

当前，沃森生物正面临较大的业绩压力，主因是HPV疫苗价格战和传统产品竞争加剧。在内生增长乏力下，并购成为快速补充管线、提振业绩的关键手段。

精而优的产品管线战略，是增长放缓阴影下的脱困之路。通过并购具备mRNA、病毒载体等新型疫苗技术的公司，推进“重磅产品迭代开发”，或许是沃森生物计划并购背后的深意。

例如，以“并购起家”的港股上市公司艾美疫苗，就曾在2021年收购了被誉为“国产mRNA疫苗三剑客”之一的丽凡达生物。沃森生物未来难保不会效仿，而目前国内知名的mRNA企业，包括嘉晨西海、斯微生物、艾博生物、威斯津生物、深信生物等，都有着较为丰富的mRNA疫苗管线。

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寒冬下的突围

虽然疫苗行业遭遇寒冬，但也不乏一些在黑暗中寻光、于逆境中崛起的企业。

2024年，康希诺、艾美疫苗、欧林生物均实现了业绩逆势增长。另外，沃森生物海外业务收入同比增长98%，再创历史新高。

其中，康希诺实现总营收逆势高增137%至8.46亿元，净利润亏损收窄超七成，主要是由于自研流脑疫苗产品曼海欣（MCV4）带动营业收入大幅增长，以及降本增效成效显著。

曼海欣是由CRM197搭载的ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗，适用人群为3月龄-6周岁（83月龄）儿童，具有中国唯一四价流脑结合疫苗的竞争优势。2024年，康希诺的流脑疫苗产品实现收入近8亿元，同比增长41.31%。

曼海欣之所以能实现销量快速增长，不仅得益于康希诺的内生商业化能力，关键还在于产品创新能力，给当下国产疫苗企业带来了突围启示。

康希诺基于自身合成疫苗技术平台，较现有产品做了大量的工艺改进和提升，使曼海欣兼具免疫原性和安全性双重优势，填补了我国在这一领域缺乏高端疫苗的空白。而且，针对中国出生率逐年下降的情况，康希诺还在不断扩大接种群体范围，以及加速推进出海。

特别是，作为技术驱动型企业的康希诺，布局了10余种适应症的疫苗管线，其中不乏全球创新疫苗、中国首创疫苗，包括重组脊髓灰质炎疫苗、重组肺炎球菌蛋白疫苗PBPV、重组带状疱疹疫苗等。

​康希诺疫苗在研项目情况

图源：2024年财报

可见，康希诺实现逆势高增印证了"技术护城河"的重要性。

疫苗寒冬的裂缝里，正涌动着下一轮技术革命的岩浆。而疫苗行业的下一个增长点，必然少不了核酸疫苗、重组疫苗、腺病毒载体、mRNA等新技术路线。这也是未来疫苗企业PK的方向。

以mRNA技术为例，它具有递送效率更高、开发周期短、生产成本低等显著优势，在呼吸道合胞病毒、流感病毒等新发突发高致病性呼吸道传染病毒的预防及治疗上具有广阔的应用空间，一些mRNA治疗性癌症疫苗和mRNA新疗法正在崛起，有望带来新一轮技术变革。

除了产品创新能力，拓展海外市场也是国产疫苗企业实现突围的致胜关键。

例如，出海已成为沃森生物重要的增长引擎，2024年海外业务贡献了近6亿元收入，占公司总收入比重大幅提升至20.21%。截至目前，该公司产品已累计出口至22个国家，覆盖东南亚、南亚、中亚、非洲、美洲等区域市场。去年8月，沃森双价HPV疫苗通过了世界卫生组织预认证（WHO PQ认证），有利于该疫苗在更多国家和地区获得准入。

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结语

在传统疫苗市场萎缩的背景下，技术储备深度直接决定了企业能否穿越寒冬。

康希诺的逆势增长，揭示了穿越周期的关键：抓住品种升级的市场机会，及时卡位新兴技术赛道，同时把握结构性增长机遇。

更值得关注的是，疫苗行业低谷期的并购窗口正在打开，一些拥有技术储备的疫苗企业或将成为重点猎物。这种周期底部的资源重组，或将催生新一代疫苗巨头。

参考资料：

1.各家公司的财报、公告、官微

2.insight 数据库

3.西南证券研报

$智飞生物(300122)$ $沃森生物(300142)$ $康希诺(688185)$