靠“躺赚”年利润近亿元，乐摩吧冲刺港股前景难料

来源 | 毕读财经

截至2月21日，《哪吒之魔童闹海》（《哪吒2》）的总票房（含预售及海外票房）已突破127亿元，成功登顶全球动画电影票房榜，并位居全球影史票房榜第8名。

影院里人头攒动，观众们沉浸在跌宕起伏的剧情中，而他们身下，一张张共享按摩椅也在悄然运转，试图从中分一杯羹。近日，共享按摩椅品牌“乐摩吧”的母公司福建乐摩物联科技股份有限公司（以下简称“福建乐摩”）正式向港交所递交上市申请，试图通过资本市场进一步扩大市场份额。

从风靡一时的共享单车，到遍地开花的共享充电宝，再到如今试图挤进资本市场的共享按摩椅，“共享经济”的光环早已不如几年前耀眼。福建乐摩的IPO，究竟是共享按摩椅行业的“强心剂”，还是“最后的狂欢”？

01

“重仓”电影院，年利润近亿元

福建乐摩成立于2014年5月，由福州境界、吴景华及陈建霖共同创立。其中吴景华握有85%的公司股权，为当时的实控人。福建乐摩创立初期，由于业务展望并不清晰，因此长达两年时间并未有实际业务运营。

直到2016年，与吴景华相识的谢忠惠看好智能按摩服务业务，为节省相关运营成本，谢忠惠向当时的股东收购60%股权，成为公司控股股东，并在同年第四季度推出了“乐摩吧”品牌，开启了智能按摩服务的新尝试。此后，福建乐摩不断拓展业务范围，将信息系统集成及互联网技术与传统按摩椅相结合，致力于为用户提供便捷的即时按摩体验。

经过几年的发展，招股书显示，截止2025年1月15日，福建乐摩已设立超过4.5万个服务网点，投放超过50万张智能按摩设备，覆盖我国339个城市，累计可识别服务人数超过1.5亿，注册会员人数超过2800万名，覆盖了电影院、机场、高铁站以及商业综合体等公共场所。凭借庞大的点位网络，公司在2021年至2023年间连续三年成为中国智能按摩服务行业的领头羊，尤其在2023年的交易金额达到了9亿元，占据了市场37.3%的份额，遥遥领先于其他竞争对手。

随着公司业务规模的不断扩张，福建乐摩的经营水平也水涨船高。根据招股书内容，2022-2024年1-9月，福建乐摩实现收入分别约3.30亿元、5.87亿元、6.15亿元。

伴随营收水平不断增长，公司近两年才实现大幅增长。报告期内，对应的净利润分别为648.1万元、8734万元、9311万元。

报告期内，公司智能按摩服务产生的毛利率分别为24.66%、41.47%、40.04%，近两年毛利率水平才有一定增长，2022年水平较低，2024年后又出现轻微下滑。

福建乐摩透露，2022年毛利率较低主要是疫情下消费疲软，但公司仍需支付大额成本导致；2024年1-9月公司毛利率有所减少，主要由于扩大业务规模及市场渗透率产生了初始成本，以及运维人员方面的支出增加导致。

需要指出的是，福建乐摩之所以能够在短短时间内迅速扩张，离不开对各大公共场所，尤其是电影院的密集投放。

招股书数据显示，截至2024年9月底，福建乐摩已在商业综合体、电影院、机场以及高铁站等场景投放约40.21万张按摩设备。其中电影院场景的设备占比高达79.7%，成为公司业务布局的绝对主力。报告期内，福建乐摩在电影院投放的按摩设备数量更是呈现爆发式增长，从2021年的10.83万张飙升至2023年的32.05万张，短短两年间翻了近三倍。

但令人意外的是，这种“重仓”电影院的策略并未带来与之匹配的营收回报。拥有近八成按摩设备的电影院，仅为福建乐摩贡献了不到二成的收入。

根据招股书数据，报告期内，福建乐摩智能按摩服务在电影院的营收分别为8733.3万元、1.61亿元和1.74亿元，收入占比分别为15.72%、17.66%和19.28%。

02

对赌失败，股东密集套现

此次冲刺港股上市，并非福建乐摩的第一次。在此之前的IPO经历，也给福建乐摩带来不小的影响。

2017年12月，乐摩物联与基石亿享股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“基石亿享”）签订了增资协议，基石亿享以5000万元的价格获得乐摩物联约12.5%的股份比例。同时，双方签订了一份对赌协议，根据这份协议，如果乐摩物联未能在投资完成后的五年内实现上市，基石亿享有权要求乐摩物联回购其所持有的公司股权。

不幸的是，直到2023年，福建乐摩仍未能在任何证券交易所上市，触发了对赌协议中的回购条款。同年4月，福建乐摩与基石亿享达成协议，前者以6206万元的价格回购了后者所持绝大部分股份，基石亿享的持股比例也从最初的12.5%降至大约2.7%。

此次回购事件除了令福建乐摩未能在资本市场中前进一步，最关键的影响还在于显著改变了乐摩物联的股东结构。基石亿享退出后，福建乐摩的主要股东变为自然人谢忠惠、韩道虎和吴景华，其中谢忠惠直接持股21%，韩道虎持股19.5%，吴景华持股15.2%。尤其是谢忠惠与韩道虎，持股比例仅相差1.5个百分点，这种股权结构看似平衡，但其实会更大程度影响公司的实际控制权和经营决策，尤其是在没有绝对控股股东的情况下，决策过程可能会变得更加复杂。

即便如此，在福建乐摩冲刺上市前夕，公司曾经连续两次为股东分红，总额达到4375万元，其中1000万元甚至直接单独向公司创始人之一谢忠惠派发，目的是为了满足他的财务需求。分红行为发生在2023年度和2024年前9个月，而根据招股书内容，福建乐摩在这段时间内的净利润分别为8734万元（2023年全年）和9311万元（2024年前9个月），这意味着分红金额占据了相当大的利润比例。

如前所述，福建乐摩的现金流状况已经处于紧张状态，现金及现金等价物减少了0.11亿元。截至2024年9月末仅为0.28亿元，同时流动负债总额为2.09亿元。在这种背景下进行大额分红，无疑会加剧公司的短期流动性风险。此外，考虑到当前行业面临的挑战以及市场竞争的压力，保持充足的现金流显得尤为重要。

03

行业野蛮生长，竞争持续加剧

除了密集为股东分红影响财务状况，对于福建乐摩而言，更为严峻的事实是，共享按摩椅行业在野蛮生长的同时，正在遭遇诸多挑战和痛点。其中最为突出的问题之一就是清洁不到位、安全隐患以及占用公共资源等。

2023年8月，山东泰安高铁站曾因按摩椅过多挤占候车空间引发舆论的广泛关注。随后中国铁路官方微5信.4公.1众号发布公告，对泰安站按摩椅经营服务问题进行了通报批评，并明确规定按摩椅数量不得超过候车座椅总数的20%。

与此同时，随着市场竞争的加剧，部分资本开始逐渐撤离这一领域，荣泰健康就是一个典型的例子。该公司在2015年末-2016年初涉足共享按摩椅业务，旗下品牌“摩摩哒”一度覆盖了300多个城市，并在90%的千万票房影院中设有设备。但是好景不长，面对日益激烈的市场竞争及内部管理未能及时跟上的情况，荣泰健康最终决定调整运营模式，将共享按摩椅转让给各地运营商。

不仅如此，新兴业态如上门按摩平台推推熊、华佗驾到、宜生到家等品牌的涌现也给共享按摩椅市场带来了新的挑战。这些平台提供的个性化服务能够直接到达消费者的家中或办公室，相比起共享按摩椅，它们提供了更加灵活且私密的服务体验，于是分流了一部分原本可能会选择共享按摩椅的用户群体。乐摩物联在招股书中也提到了这种替代性服务对公司市场份额和盈利能力带来的潜在威胁。

具体到福建乐摩“赖以为生”的电影院场景，虽然公司在这一领域的布局相当广泛，但实际的经营效率却并不理想。根据招股书的数据计算，2024年前九个月，公司电影院单张按摩设备的平均交易额仅为约534元，远低于机场、高铁站及商业综合体约3.15万元、1.20万元和880.55元的平均交易额。

当然，造成这种情况的原因是多方面的：一方面，电影院的黄金座位被按摩椅占据，如果观众在观影过程中开启了按摩功能，可能会因为噪音或其他因素干扰其他观众的观影体验；另一方面，电影院内的按摩椅使用率低，很多顾客更倾向于购买普通座位而非支付额外费用来享受按摩服务，导致单张设备的收益偏低。

无论原因如何，对于福建乐摩而言，在抢占到足够的电影院点位后，如何提升经营效率，是摆在面前的当务之急。

结语：

在共享经济光环逐渐褪色、市场竞争日益激烈以及新兴业态不断涌现的背景下，福建乐摩所面临的挑战远未结束。ofo小黄车曾经风靡一时，戴威作为创始人最终因资金链断裂而负债累累；而胡玮炜则凭借摩拜单车的成功，在关键时刻果断套现离场，成功退出并获得了巨大的财务自由。两者的结局截然不同，但却同样给后来者提供了宝贵的教训。对于福建乐摩及其背后的谢忠惠来说，在共享经济领域如何避免重蹈覆辙，实现可持续的发展而非仅仅追求短期的利益，成为需要他们解决的重要课题。

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