穿越迷雾，医药板块的未来在哪里？

医药板块，一度被视为机构投资者推崇的“厚雪长坡”赛道，意味着它具有长期增长潜力和稳定的投资回报。然而，近年来医药板块的表现却不尽如人意，甚至被市场边缘化，估值长期低迷。

在2024年上半年，医药板块的下跌趋势仍在持续。数据显示，A股市场上495家医药企业中有450家股价下跌，占比超过90%，整个板块的跌幅上半年超过了20%。

经历了四年的调整，医药板块已经见底了吗？是否存在投资机会？

医药板块为何调整？

回顾近年来医药板块的调整，主要和两大因素有关：

近年来，医药板块经历了显著的调整，这主要受到两大因素影响：

1、行业政策变化

带量采购：自2018年11月开始实施，这一政策显著降低了药品和医疗设备的价格。带量采购通过大规模采购来降低成本，这对药品和医疗设备制造商的定价能力产生了直接影响，尤其是仿制药市场。例如，仿制药市场规模从2019年的3487亿元下降到2023年的1862亿元，几乎减半。

医疗反腐：从2023年7月开始，医疗反腐行动对医药行业产生了深远影响。反腐行动主要针对的是高价值的大型医疗设备、价格不透明的药品和器械，以及那些进价低廉但售价高昂的产品。这导致一些上市公司和医院高管被调查，财务造假案件频发，增加了市场对医药行业未来的不确定性。

2、宏观环境

经济增长减速：比如国内经济增长放缓，导致消费医疗需求不及预期。

美联储加息：间接影响了创新药和合同研究组织（CXO）的融资环境，使得融资环境收紧。

美国生物法案：外需不确定性加大，对医药行业的出口业务产生影响。

总之，医药行业的整体下跌既有内忧，又有外患，最后使得行业业绩承压，亏损企业单位数量一直保持增长，6月亏损数量高达2977家，相比2021年高点数量增加了仅50%。

板块见底了吗？

从估值角度来看，医药板块确实已经处于一个相对较低的位置。截至8月27日，万得医药产业大类指数的估值为36.51倍，处于历史分位点的11.11%，这意味着当前估值低于历史上大部分时间的水平，显示出一定的投资吸引力。

那压制板块的核心因素缓解了吗？

首先看行业政策，目前医疗反腐及带量采购并没有结束，但已进入常态化阶段。据国家卫健委发布《大型医院巡查工作方案（2023-2026年度）》，本轮医疗反腐或持续至2026年；而带量采购的空间仍大，很多临床需求大的、进口替代程度高的还未纳入医保（见下图），特别是重症用药类，未来仍任重道远。虽然政策影响仍在，但对市场情绪冲击最大的阶段已经过去。

再看宏观环境，虽然国内经济复苏偏弱，但海外环境转好：一方面，市场普遍预期美联储在9月可能会降息，这可能会改善全球医药投融资环境，对依赖融资的医药行业，如CXO和创新药，可能带来估值修复的机会；另一方面，《生物安全法案》立法受阻，CXO类产品也迎来边际改善。

因此，综合估值、宏观、行业政策等因素判断，目前医药行业已处于底部区间。

那医药板块具备反转机会吗？

以下是一些可能的积极信号：

首先，相比去年同期，观点偏多的医药基金经理明显增加了。相较2023年中报后的普遍悲观，不少采取“左侧交易”策略的基金经理认为已进入自己的“击球区”，结构性机会值得关注，有的甚至已经开始抄底，称其医药持仓为其管理的产品贡献了30%的正收益。

其次，低配意味着机会。2024年Q2公募基金医药持仓水平仍在下降，其持仓占比达到2022年三季度以来最低值，当低配到一定程度，以及当下极低的估值，仓位回补或会带动行情。例如，2022年三季度Q3这一次基金持仓占比达到低点之后，基金对医药板块的风格从“整体减持”变成 “整体增持”。

因此，虽然医药板块目前可能仍然处于底部区间，但投资者不应再悲观，基金经理观点的转变、低配带来的机会、政策的支持及海外环境的改善等，都可能成为医药板块未来反转的催化剂。

同时，多个结构性方向已形成共识，如创新药、中药、医疗器械国产替代等，这类方向兼具业绩增速和产业催化剂，将长期为行业带来新的增长点。