作者｜睿研消费 编辑｜MR LEE
来源｜蓝筹企业评论
汤臣倍健去年取得的回升势头一季度完全没有延续，只在去年跟随整个行业表现了一下。
今年的一季报则令人大跌眼镜，收入和利润均同比缩水明显。汤臣倍健董事长在2022年报的致股东信中所期待的“后疫情时代VDS新周期”看上去戛然而止。
居高不下的销售费用反而引起了投资者注意，有人在深交所互动易上向汤臣倍健（300146.SZ）提问，公司“下一步有何计划和措施进一步降本增效”。
对此汤臣倍健回应说，销售费用增长是由于企业正在推行“多品牌、全渠道、全品类”战略，在一定程度上影响了费用效率，同时，销售渠道的结构变化也导致费用的提升。
图片来源：深交所互动易
新周期开局平淡，2023年乏善可陈
2023年作为“新周期”的第一年，汤臣倍健实现营业收入94.07亿元，较上年同期增长19.66%；实现归母净利润17.46亿元，较上年同期增长26.01%。实现了收入与利润的双增长。
近五年，收入增长最快的一年是2021年，当年营业收入增速为21.93%；利润增速最高达到了528.29%，系2020年。近十年增幅最高的年份是2018年，39.86%；抛开2020年的特殊历史时期，2017年利润的增长达到43.17%。
制图：睿研，数据来源：同花顺iFinD
上述数字对比并不是说汤臣倍健的2023年表现不好，而是如以新周期开年这一定位来看，2023年的增长确实有些平淡。
汤臣倍健在2024董事长致股东信中说，“剔除全行业性的阶段性高增因素外，客观来看，没有任何自喜的理由。”
根据华福证券研报，2023年保健品行业8家A股上市企业总收入为203.09亿元，同比增长21.0%；总归母净利24.37亿元，同比增长24.2%。汤臣倍健收入增速并未超过行业整体增长水平，利润增长略超整体增长。
二级市场上的反应也表明投资者对汤臣倍健新周期的失望。
从2023年首个交易日至2023年末，汤臣倍健股价由年初的21.39元，下跌至16.06元，2023年跌幅为24.94%。2024年，汤臣倍健股价仍处于下降通道中，今年2月股价更是跌至13元区间，上一次低于低于14元还要追溯至2020年4月，截止5月24日汤臣倍健股价为15.20元。
图片来源：雪球
一季度业绩走低，持续性再成话题
亟待好消息来打开局面的汤臣倍健，在那份双增年报发布后短短一个多月交给市场的却是一份“双减”成绩单。
根据一季报，2024年第一季度汤臣倍健实现营业收入26.46亿元，较上年同期下降14.87%；实现归母净利润7.27亿元，较上年同期下降29.43%。
面对如此大幅度的下滑，汤臣倍健解释说“去年同期因增强免疫力相关品类产品市场需求强，高基数影响下，今年第一季度收入较上年同期出现一定幅度下降。另外，今年一季度品牌推广投入较上年同期增加，预计公司一季度利润较上年同期有较大幅度下降。”
如果具体拆解汤臣倍健的单季度业绩会发现，今年一季度业绩下滑才是汤臣倍健事实上是整体业绩势头的延续。
2023Q1至2023Q4，汤臣倍健单季度营业收入分别为31.08亿元、24.88亿元、21.86亿元、16.25亿元，营业收入逐季下滑。Q4收入只相当于Q1时的一半， 52.28%。
单季度归母净利润分别为10.3亿元、5.16亿元、3.56亿元、-1.55亿元。利润下滑速度远高于收入下滑，Q2的利润为Q1的50.1%， Q3单季度利润是Q1时的34.56%，到Q4时则直接出现了亏损。
制图：睿研，数据来源：同花顺iFinD
现在看来，汤臣倍健连续5年的增长势头很可能要在今年被终结掉。
制图：睿研，数据来源：同花顺iFinD
汤臣倍健销售没少使劲，无奈产品不给力
正如外部投资者注意到的，汤臣倍健的销售费用一直在增长。
近五年，汤臣倍健的销售费用由2019年的16.5亿元，一路上涨至2023年的38.59亿元。
以2021年业绩为参考对比2023年，销售费用增加13.81亿元，增长55.73%；营业收入增加19.76亿元，增长26.59%；归母净利润减少0.08亿元，减少了0.46%。
2024Q1，汤臣倍健销售费用为8.26亿元，已经超过2019年全年销售费用的一半。
制图：睿研，数据来源：同花顺iFinD
很明显，汤臣倍健收入和利润的增长没有它的销售费用增长快，如此高增长的费用引发侵蚀利润的担心。
同时，以营销促增长的风气正在影响公司核心能力的建设，进而影响公司长期发展。
根据公开数据，2023年汤臣倍健的研发投入为1.79亿元，占总营业收入的比例为1.91%不到2%，是过去五年首次低于2%；研发人员为301人，占总员工人数的8.04%，不论是研发投入比例还是研发人员数量与占比，相较于此前都在降低减少。
根据华福证券研报，中国保健品市场规模未来将继续扩大，行业市场空间广阔，但随着市场规模的进一步走高，行业整体的增速将进一步放缓，在目前增速已进入下行通道的情况下，预计这一数字将在6%左右。
图片来源：华福证券
行业高增不再，汤臣倍健依靠“营销”获得增长的模式已经从一季度表现中被证明行不通。在2023年的年报中，汤臣倍健承认“2024年公司计划实现营业收入同比个位数增长。”
从营销推动增长乏力的情况中，《蓝筹企业评论》注意到汤臣倍健的“产品”出了很大问题。
公司的对外信息披露显示，一季度主品牌“汤臣倍健”实现收入15.45亿元，同比下降17.74%；关节护理品牌“健力多”实现收入3.73亿元，同比下降2.06%；“lifespace”国内产品实现收入1.20亿元，同比下降29.48%，境外LSG实现营业收入2.53亿元，同比下降5.08%。
在去年年报致股东信的结尾，汤臣倍健表示，“2024年的关健词是‘兑现’。两年多的变革和调整都要在经营成果上去检验和开始兑现。”现在看，“兑现”的难度不低。
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来源：蓝筹企业评论
