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别净想着从A股吸血,新国九条之后,一级股权投资应该这样玩!

昨天力场君写了个小文章《好几家,连夜撤了材料》,就着新国九条谈了谈一点儿想法,没想到昨天一天接了好几语音通话,都是聊IPO市场前景和一级股权投资的,有纯粹交流探讨的、也有抱怨的、还有声称退出转行的。今天力场君就再多聊一会儿。

这次新国九条,对于一级股权投资市场谈不上友好,也再次引发了一些人的焦虑。核心问题是“再次”,说明这种焦虑由来已久了,新国九条充其量是加速剂,绝不是核心因素,甚至连催化剂都谈不上。

早在去年12月份,达泰资本李泉生就公开表态:“2023年大家很辛苦,但是劳而无获,这是共同的感觉”,而且还预判:“明年可能更加辛苦,不会比今年轻松。”

是资本市场不需要一级股权投资这个行业了吗?一定不是的。远的不说,去年11月份中央经济工作会议上,在提到“科技创新引领现代产业的建设”这个部分中就有一句话:“鼓励发展创业投资、股权投资”,这也是“股权投资”第一次出现在中央经济会议里。

方向是明确的,道路是曲折的,就像君和资本安红军曾总结过的十六字箴言:“道阻且长,行则将至;行而不辍,未来可期”。路在脚下,该怎么走,才是关键。

如果说财务分析和审计,力场君还有一些心得体会,或踩坑经验什么的。投资,却不在力场君能力圈范围内,之前最多是帮着看看项目的报表、尽调数据什么的。却也听过不少圈子里的大佬们谈论一级股权投资的点点滴滴,不妨在这里瞎嘚嘚几句,就从募投管退全链条分别简单地瞎嘚嘚几句。

募:是整个行业生态链去产能的问题

力场君觉得,不是市场不需要一级股权投资基金,而是不需要那么多家一级股权投资基金,整体来看,这个行业严重产能过剩。

清科此前发布的数据,2023中国投资金额仅为美国的10%,但中国VC/PE的数量是美国近7倍。去年12月份,中国证券投资基金业协会发布的数据显示,截至2023年三季度末,登记的私募基金管理人家数为21730家;可资对比的是,美国创投机构存量大概在3000家左右。

比人家小得多的蛋糕,来分蛋糕的机构数量却异常庞大,这就导致N多个负面效果:首先是募资难,僧多粥少、狼多肉少,谁也吃不饱;其次是投资卷,尽调不比深、不比专,只求快,甚至听说项目已经被谁谁看过了,连尽调都省了,直接签合同;最后是价格高,投资卷的附带结果就是跟拍卖似的,价高者得、刺刀见红,一级市场估值水涨船高,甚至不乏有和二级市场倒挂的例子。

这都不是正常的状态,这才是行业面临的核心困境,去产能,是不容回避、也应该去主动出清的。这次国九条作为加速剂,来这么一下,长远来看未必是坏事儿,剩者为王,比拼真功夫的时候了。

投:是选什么项目、怎么挣钱的问题

昨天力场君就说过,再重申一遍:单纯以上市后高价减持套现为核心盈利模式,这个行业对于资本市场生态来说,本就是弊大于利的,相当于是横跨于一级市场和二级市场之间的寻租寄生虫,背后得藏着多少利益输送、under table的交换?

随着新国九条,IPO寻租空间大幅压缩,原来这种吸二级市场血的模式,不敢说走不通了,至少难度大了、更多崎岖坎坷了。怎么办?唯有回到项目质量本身,去寻找真正有增长潜力的项目,寻找真正能成长为领军企业甚至行业巨头的项目。

实话实说,力场君之前遇到的基金管理人,如果他在说业绩的时候只说最近三年送走了多少多少个IPO,完蛋了,这次新国九条干的就是他们。

倒是有几家,和力场君一聊,最早是怎么看上美团的、凭什么看上拼多多的、又是为什么投了喜马拉雅的,基于被投项目的业务、运营模式、未来的可能性,都有自己的理解,这些机构、这几家基金管理人,力场君相信以后也错不了。

毅达资本董事长应文禄此前总结的一句话,力场君深以为然,他认为:“往早期走,去挣专业的钱、成长的钱;往小企业走,去赚价值发现、投资赋能的钱。”

管:是能给项目带来价值增量的问题

一个项目、一家公司,从小做到大,缺的一定不只是钱,甚至钱都不是最迫切的那一个选项。内部管理、销售、上下游、友商,这都是费精力、费心思的地方,一级股权投资基金投过的项目多了,见得也多、资源也丰富,能够帮到项目做好这些事情,这叫融资的附加价值。这可能就是应总说的“投资赋能的钱”吧。

如果说国内的一级股权投资经历了若干年的“野蛮生长”,到目前还是一个“劳动密集型”的行业,现在该走向“精耕细作”,也必须走向“精耕细作”了。

力场君倒是觉得可以看看前两天写的文章《获利数十亿,复盘兴业银行对天合光能“投贷联动”,堪称经典!》,看看兴银系给天合光能上下游带来的助力、赋能,能不能有一些启发呢?

退:是调整心态、改变模式的问题

退出,是结果,而不应该是最开始就定下的目标,那样只会以“从A股吸血”为导向,凭什么呢?就如同真正好的上市公司,是不会遭遇大股东抛售减持的,他自己还舍不得呢!一级股权投资基金的退出,也应当是多样化的。

力场君引用上海科创集团董事长傅红岩之前说的几句话,作为今天这篇文章的收尾吧:“市场基本上只能容纳前三名,资本市场更不可能出现越来越多的上市公司”、“目前行业的退出60%要通过二级市场的IPO来退出,但事实上高科技行业基本上是赢者通吃的行业”、“未来大部分在重复创业的企业基本没有上市的可能,并购重组或通过精耕细作赢得市场和利润,才是出路”。

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