三年前，一场“父子斗”的家族丑闻，将双汇这个肉制品巨头推向了风口浪尖。

最终，这场家族斗争以“次子”万宏伟上位落下帷幕，但是双汇发展却并未随着内斗的结束回到正轨。

3月26日，双汇发展披露了2023年的财报：实现营收601亿，同比下滑4.2%，实现净利润50.53亿，同比下滑10.11%，业绩“双降”，其中四季度净利润更是暴跌53.35%，直接拉低了全年的利润。

拉长周期来看，这已经是双汇发展连续第三年营收下滑了，当下双汇发展的经营状况并不是太乐观。

受到业绩的影响，3月27日双汇发展股价大幅低开，最终收盘下跌9.45%，市值直接跌破900亿关口。截至4月9日收盘，双汇发展股价报收26.55元/股，总市值为920亿，虽然最近股价有所回升，但市值仍在1000亿之下。

作为肉制品行业的“一哥”，为什么双汇会陷入营收持续下滑的困境？市值跌破千亿后，双汇发展又将何去何从？

难以打破的业务瓶颈

实际上，双汇发展之所以会陷入营收持续下滑的困境，和大环境有很大的关系。

双汇发展的主营业务有三项：屠宰业，肉制品业以及其他，其中屠宰业和肉制品业是核心，占比51.17%和44.1%。

先看屠宰业务，这是一项赚“辛苦钱”的业务，虽然该项业务在2023年的营收达到了309.7亿，但主营利润却只有17.64亿，毛利率只有可怜的5.7%。屠宰业务之所以利润率不高，因为双汇发展大量的生猪以及冻肉都是对外采购的，其只负责屠宰这一个环节，从财报来看，双汇发展去年生猪对外的采购额是232.2亿元，冻肉采购120.2亿。

再看肉制品业务，虽然营收没有屠宰业务那么高，但其实肉制品业务相比屠宰业务更加重要——毕竟该项业务在2023年实现利润83.63亿，占总利润的比例为81.88%，毛利率也达到了31.66%，相比于屠宰业务的毛利率要高出不少。

不过，拉长周期来看，过去三年肉制品业务的营收也是呈现逐年走低的趋势，2021—2023年，肉制品业务的营收分别为273.5亿、271.9亿和264.1亿。肉制品业务和猪肉价格高度相关，在2020年之前，双汇发展的肉制品业务一直保持增长势头，尤其是在2020年，在最强猪周期的推动下，猪肉价格迎来了大涨，双汇发展的肉制品营收也是大增。

不过，到了2020年之后，随着猪肉价格步入下行周期，双汇发展的肉制品业务也开始走低。在今年的董事会工作报告中，双汇发展也明确提到了猪肉价格下行带来的影响——2023年全国生猪出栏7.26亿头，同比增长3.8%，主要肉类供应充足，但需求不旺，企业遇到了诸多困难挑战。肉类行业生猪供应充足，猪价相对较低，市场猪多肉多，竞争激烈。

从目前来看，双汇发展想要打破业绩瓶颈的难度很大——屠宰业务是赚“辛苦钱”，在猪肉价格下行、猪企纷纷亏损的情况下，这一项业务显然不太可能有很大的回升；而肉制品业务虽然毛利率还可以，但同样也受制于猪肉价格下行的影响，想要重回增长区间，或许还要再等待下一轮猪肉上行周期才行了。

负债攀升，沦为“钱袋子”

除了经营状况不甚理想之外，双汇发展的一些操作，则更让人咋舌。

例如，在业绩并不亮眼的情况下，双汇发展却依旧大比例分红——根据业绩公告，双汇发展将每10股派发现金红利7元，总计高达24.25亿元；再加上2023年年中的分红，全年分红总额达到了50.2亿元，分红率高达99.4%。

当然，这并不是双汇发展第一次高分红了、上市以来，双汇发展累计已实施分红比率高达90.81%，尤其是最近几年，双汇发展的分红率更是居高不下，例如2016年分红率高达157.30%，2022年分红率也达到了98.62%。

其实，双汇发展的财务状况并没有那么乐观。截至2023年12月31日，双汇发展的总负债为155.3亿，资产负债率为42.34%，近年来无论是负债总额还是资产负债率都在不断走高——2020年，双汇发展资产负债率只有30.46%。细分来看，2023年双汇发展的流动负债合计为140.2亿，其中仅短期负债就达到59.83亿，而同期货币资金只有28.34亿。

为什么在资金这么紧张的情况下，双汇发展却依旧选择大手笔分红呢？这背后与母公司万州国际的债务有很大关系。

据媒体介绍，万州国际持有双汇发展73.26%的股份，是后者最大的股东，2013年万州国际巨额举债74.42亿美元收购了斯美国最大的猪肉供应商密斯菲尔德全部的股份，万洲国际从此背上了巨额的债务。不过，虽然耗费了巨量的资金，但密斯菲尔德的经营状况并不是太好，最终万洲国际不得不将手伸向了双汇发展——拿着双汇发展的分红来还债。

根据媒体统计的数据显示，2013和2014年，万洲国际分别偿还了28亿美元和7.4亿美元的债务，而这笔资金的部分来源正是双汇发展——2013年双汇发展分红率高达82.7%，现金分红额度达到了31.91亿元，万洲国际从双汇发展手中轻松获得超过23亿元的现金；2014年双汇发展红率高达77.35%，万洲国际再次从双汇发展手中获取了约23亿元的现金。

从目前来看，由于万洲国际自身经营也不乐观，双汇发展已经逐渐沦为万洲国际的“钱袋子”，在这样的大背景下，双汇发展能稳住业务已经很不容易，更别提打破业务瓶颈了。

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