AI火爆，大势好，倒查十年，忒休斯之船起航

​​2月22日，沪指延续连阳势头，形势一片大好。龙年A股果然阳线连连，进入龙年，A股表现就没差过，投资人情绪也在显著扭转，大胆预测下，3000点下加仓的投资人今年基本不会亏。

证监会新任主席吴清上任后，监管动作频频，也开始主动倾听各方意见，新官上任三把火，把把烧在关键处，效果很好。其中传闻有一个建议，未来将对妖股、业绩突然变脸、发行后大跌的已上市公司账目“倒查十年”，也将对IPO撤回、IPO排队公司“倒查十年”。在我看来，前者倒查十年是为了加强监管，促进已上市公司优胜劣汰，提高质量，后者倒查十年是为了优化供给，从源头上提高上市公司质量。

为什么对IPO倒查十年是利好？是因为当前对要不要暂停IPO存在很大争议。如果暂停IPO，那么资本市场失去基本功能，回顾历史，暂停IPO的那些年A股都是熊市；但如果对IPO不加限制，如今排队圈钱的情况就会让投资人寒心，行情就立不起来。所以折中，对IPO倒查十年的方式，既提高质量，也逼退圈钱企业，并对未来想要圈钱的企业形成威慑，从而解决A股长期以来新股堰塞湖的问题。当年创新药行业就是采取了类似的措施，让新药申请的单位自查，如果觉得自己的数据有问题，可以撤消新药上市申请。一下子就解决了几年的创新药审批的堰塞湖。

注册制IPO不是没有门槛，不是不审核财务造假就能上市，而是弱化财务指标门槛，强化信披质量门槛，注册制下企业能否IPO的判断由市场做出，而市场对上市公司做出判断的前提，是信息对称且充分披露。IPO公司报表若是伪造，市场对企业可否IPO的判断就无法正确，就会出现劣币驱逐良币。你看看，过去很多科技企业都选择在美股和港股IPO，就是被A股劣币驱逐，这些科技企业在A股无法获得合理的估值。

未来A股指数将更像美股，美股指数一直涨，是因为组成美股指数的权重股是动态更替的、优胜劣汰的，哲学上有忒休斯之船，一艘叫忒休斯的船，他船上每一块木板，每一根钉子都换新的，它还是原来的忒休斯号吗？标普、纳斯达克、道琼斯等就是忒休斯之船，由于完善退出机制，美股上市流通的股票都是质量最好的股票。

未来A股，一方面要淘汰存量，通过监管强化来促退市，至少要实现IPO数量和退市数量的均衡，另一方面要优化增量，对IPO排队企业进行质量把关，甚至要对知难而退、撤回IPO的企业进行责任追溯，让那些有猫腻的公司连IPO排队都不敢来。

另外，倒查十年有用吗？很有用。因为大多数上市公司为了IPO会重做上市前三年报表，稳一点的向前追溯调整五年，以满足上市要求，因为过去招股说明书需要披露过去三年业绩。所以如果倒查三五年，的确发现不了猫腻，但倒查十年就很容易暴露圈钱企业的底裤。还有，倒查十年的做法若最终落实，那么中介机构比如审计师、保荐人等压力会很大，过去中介机构可能会说我只保证上市前三年财务数据的真实有效，出了问题，那很可能是历史问题，而倒查十年的话，中介机构就要延长审计的会计期间，否则中介机构的保证连带责任会让其赔钱。

板块上，今天市场涨幅前列是能源、通信、软件、半导体等板块，其中最受关注的还是国有云，源于“国资委要求央企加快布局发展人工智能产业”。2023年，我们曾重点关注过国有云，尤其是国有云中的三大电信运营商，原因是当时国内在全面推进数字化转型，和民营企业引导转型不同，国企、政府的数字化转型是任务性质的，而由于国企、政府在数字安全上有要求，国企、政府数字化转型会选择国有云作为服务提供商。

而2024年，由于Sora再次火爆，AI带来智能化技术革命的能见度更高，所以，去年国有云吃数字化转型红利，今年很可能再吃一波AI大模型红利。不过，云服务其实也分软件和硬件服务，对于AI大模型来说，其硬件服务主要还是智能算力，也就是GPU并行计算构建算力中心，最大受益者依然是英伟达，而国内，由于在GPU技术上受制于人，所以，国有云发展AI得先突破GPU技术桎梏。其软件服务主要是AI算法模型，由于国企创新激励上存在限制，个人认为AI大模型、文生视频AI的缔造者很可能来自互联网企业，而非国企。所以国资云的侧重点在算力，国企智能化的大方向是以AI算法优化自身主业，比如智能电网、智能交通等等。

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