2024年，预期行业供需将呈现“双弱”的格局。在“双碳”和安监、环保因素的约束下，国内煤炭供给缺乏向上的弹性，因此煤炭需求虽增速放缓，均衡的煤价也易于维持高位，预计2024年动力煤市场均价略有下行，主焦煤均价有上涨空间，板块的估值水平和股息回报对长期配置资金依然有吸引力。我们建议2024年关注三大结构性投资机会。

2024年国内产量增长或有限。

展望2024年，我们跟踪新建矿井投产规模或在3400万吨，是2018年以来新增产能规模最低的一年。此外，落后产能退出的矿井规模也在1000万吨以上，综合考虑产能新增和退出，2024年全年净新增产能或在2400万吨左右，处于供给侧改革以来新增产能的低位水平。再考虑存量产能惯性增长等因素，我们预计2024全年新增产量约在7000万吨，产量同比增速约1.5%，较2023年的2.9%明显放缓。同时，海外进口煤价格的优势2024上半年同比大概率收窄，或带来部分月份进口煤量的同比下降。

2024年火电耗煤增速或显著下降，煤炭需求扩张大概率放缓。

展望2024年，火电耗煤增速大概率会放缓，主要是水电出力预期回升至正常水平，加之风电、光伏等新能源新增装机保持高位，在优先消纳清洁能源的导向下，或对火电增速形成抑制，我们预计2024年火电增速同比或在1.7～1.9%（较2023年放缓4pcts）。水泥与钢铁耗煤或依然受到地产链的拖累，但是由于财政支出预期扩张，预计水泥耗煤同比持平；钢铁在出口、汽车、造船等需求增长带动下，耗煤同比或有0.7%～1%的小幅增长。我们预计化工耗煤增速约为3%，主要是由于化肥价格维持高位，同时油气价格对石化产品价格有支撑，叠加部分新投产煤化工项目产量增加。综合考虑，我们预期2024年需求增速虽有放缓，但依然可实现增长。

2024年动力煤价中枢或有下移，焦煤均价大概率上涨，煤价整体维持高位。

2024年，预计行业呈现供需双弱的格局。我们预计2024年秦港5500大卡动力煤全年市场均价或在900元/吨，同比下降约7%，动力煤长协价格则相对稳定。焦煤方面，由于2023年Q2～Q3基数较低，在2024年主焦煤供给依然偏紧的背景下，全年均价中枢大概率抬升，主焦煤均价同比涨幅或有10～12%，主焦煤长协价格同比有望提升150～200元/吨，主焦煤企业盈利或出现显著改善。

风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；新增产能集中投放，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌。

投资策略：关注需求变化节奏，板块具备三大结构性机会。

展望2024年，煤价中枢及行业景气有望维持高位。在这种预期下，动力煤以长协定价为主，有产量增长的上市公司业绩有望保持稳定，而主焦煤公司均价和业绩上涨的概率更高。考虑基于长期配置的增量资金或还有增加，我们预计煤炭板块股息回报的风格依然会吸引到增量资金，若叠加经济增长超预期，板块依然有上涨的弹性。但考虑行业长期预期依然面临“碳达峰”等能源结构调整政策的影响，我们维持行业“中性”评级。投资策略而言，我们认为2024年板块有三大结构性机会：1）冶金煤公司估值提升、相对于动力煤的估值折价收窄；2）持续具备长期分红能力的公司估值或进一步提升；3）央企市值管理相关政策预期或推动低估值标的上涨。

注：本文来自中信证券研究部已于2024年1月31日发布的《煤炭行业2024年投资展望—供需双弱，关注三大结构性机会》，报告分析师：祖国鹏