自2018年起，随着股票质押行为的不断规范，股票质押风险持续出清。截至2024年1月26日，质押规模明显缩减，整体风险显著下降；结构上看，平仓风险或主要集中于大市值公司，由于大市值公司较低质押比例及或较优的补充质押能力，股票质押风险可控。

▍整体来看，质押规模下降，质押率较低。

2018年，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》实施，其规范了股票质押行为，如对股票质押率上限、资金用途等进行要求，对质押行为增加更为严格的约束，助力了股票质押风险持续出清。当前，质押规模持续缩小，占A股市值比例不断下降。我们测算，截至2024年1月26日，质押总规模为2.57万亿元，占A股总市值约3.1%。此外，当前质押率较低，如上交所及深交所在无限售条件股份的场内质押的质押率均在40%左右水平，助力股票质押市场整体风险的下降。

▍结构上看，质押比例上，部分行业较高，小市值公司相对更高。

截至2024年1月26日，上市板角度看，各上市板板块质押比例均较低，我们计算主板、创业板及科创板的质押市值占相应板块总市值的比例分别为3.2%、3.8%及0.6%。行业角度看，我们计算综合金融行业、综合行业质押市值占其总市值比例较高，分别为17.9%、10.1%，其他行业均在10%以下。市值角度看，我们发现质押比例与上市公司市值呈现一定的负相关性，市值在30-50亿元区间的上市公司质押比例最高（6.2%），50-100亿元及30亿元以下公司紧随其后，分别为5.8%及5.2%。

▍公司层面看，无股票质押的公司呈现增加趋势，参与质押的公司的质押比例呈现下降趋势。

截至2024年1月26日，我们计算沪深两市未质押公司有2676家，占比达52%；参与质押的公司中，质押比例均值及中位数均呈下降趋势，分别达11%及9%。

▍当前股票质押风险整体可控。

为衡量当前股票质押风险情况，我们将当前股票质押情况与2018年9月底时的情况进行对比，认为股票质押风险整体可控，主要有两点原因：

1）总体上看，股票质押规模明显下降。我们计算2018年9月底时，股票质押整体规模达4.90万亿元，占当时A股总市值9.0%，而2024年1月26日时，股票质押整体规模仅2.57万亿元，占A股总市值3.1%。

2）结构上看，当前股票质押平仓风险或主要集中于大市值公司，由于大市值公司较低的质押比例及或较优的补充质押能力，股票质押风险可控。指数角度看，截至2024年1月26日，偏小市值公司的指数中证1000及中证2000跌幅较小，而较大市值公司的沪深300跌幅更为明显，故当前股票质押平仓风险或主要在较大市值公司。由于较大市值公司的质押比例相对较小，如沪深300质押比例仅为1.5%，且较大市值公司的股东或具备更优的补充质押能力，我们认为当前质押风险整体可控。

▍风险因素：

基于指数分析质押的方法或不可反映真实情况；市场大幅波动风险；政策超预期变动风险。

注：本文节选自中信证券研究部已于2024年2月2日发布的《市场热点量化解析系列第61期—股票质押状况解析》报告，证券分析师：张强 赵文荣 王博隆 伍家豪 周宇迪