作者|睿研医药组 编辑|LEE

来源|蓝筹企业评论

截至今年三季度末,英科医疗营业总收入为50.42亿元,同比减少3.27%;归母净利润3.31亿元,同比减少48.19%。在去年业绩已经大幅倒退的情况下,英科医疗还没有止住下跌的势头。

巅峰时期,英科医疗股价曾飙升至164.27元/股,2021年时收入达到162.40亿元。从疫情时期开始到现在,在行业格局重组的背景下,一次性防护手套第一股英科医疗从岌岌无名到炙手可热、再到登高跌重,如今股价已跌至20元附近。

这期间,英科医疗的发展经历了大起大落。但激进扩张后,除了市值、业绩下跌,英科医疗还需要面对不少历史遗留问题。

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产能尚未出清、英科医疗毛利率不断下降

英科医疗业绩上的下滑不单单体现在收入的数字大小上。单从营收规模上看,今年前三季度达50.42亿元,较疫情前(2019年)同期增长了230.56%。

但从利润上来看,今年前三季度,英科医疗归母净利润为3.31亿元、扣非归母净利润仅为1.56亿元,扣非归母净利润较4年前仅增长了26.24%;单季度来看,今年第三季度扣非归母净利润已经降至负数,当季亏损0.14亿元。

这两者之间的差别,就能看出英科医疗的收益率其实是大幅缩水的。随着市场需求的下降、英科医疗的产能相反地在不断提升、直至饱和。

随着一次性医用手套行业在市场上出现供过于求的局面、目前仍处于产能出清阶段,手套价格正处于历史低位,英科医疗的收益率就随之不断下滑。

2020年时,英科医疗的毛利率最高曾达到69.03%;今年截至三季度末,英科医疗的毛利率已经下降至12.67%,同比下降1.61个百分点,还没走入回升通道。

此外,英科医疗还需要面对库存出清和产能消化的压力。

目前英科医疗的丁腈手套年化产能和PVC手套年化产能分别均为全球最大,一次性丁腈手套年化产能为480亿只,一次性PVC手套年化产能为310亿只。不过产能利用率并没有达到饱和,其中丁腈手套产能利用率接近满产,PVC手套产能利用率超过70%。

而在资产负债表中,英科医疗的存货也居高不下,仍待消化;截至2023年三季度末,英科医疗的存货价值进一步增长、已达到9.20亿元,同比增长3.30%。

除以上历史遗留问题,供需关系的变化还影响了英科医疗的现金状况。今年以来,面对库存压力的同时,英科医疗的应收账款大幅增加,前三季度应收金额达8.75亿元,同比增长51.56%。

与此同时还形成了新的坏账风险,同期英科医疗信用减值损失计提了1365.58万元,同比增加182.53%,这也对英科医疗的利润空间造成了挤压。

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新增长极未现、规划超千亿年产如何消化?

归根究底,以上这些都是由于英科医疗对核心业务——一次性手套的依赖过高导致的。

疫情三年,使得英科医疗的一次性手套业务得以大跨步发展,截至今年三季度末,英科医疗的现金及现金等价物余额已经从疫情之前的5.65亿元增长至66.19亿元。

虽然英科医疗也在进行轮椅和冷热敷类等新产品的研发,但相较下来,除手套以外的业务,虽然也有所增长,但基数较小,对收入的影响也不大。根据同花顺iFinD数据,疫情前,英科医疗防护类产品占总营收的84.90%;截至2023上半年,医疗防护类产品占比为89.94%。

除开发新产品外,英科医疗也利用现金进行投资理财,今年前三季度投资收益达7820.14万元,同比增长161.25%;公允价值变动收益达1.23亿元,同比增长99.38%,也是当期财报重要的利润来源。不过投资收益存在较高的风险性,长期来看并不稳定。

目前来看,英科医疗业务上还没有出现新的增长点能够带动收益增长、而对于未来发展的规划也值得担忧。

在去年先后终止了3个手套扩产项目(合计年产631亿只手套)后,根据今年半年度财报,英科医疗账面上仍有年产产能合计超过1000亿只手套的多个医用手套扩产项目在建设中。

财报显示,江西英科公司年产271.68亿只高端医用手套项目预算数为25.64亿元、山东英科公司年产500亿只高端医用手套项目预算数39.52亿元、安庆英科公司年产400亿只高端医用手套项目预算数为40亿元;以上3个项目预算合计已经超过百亿、达105.16亿元。

在当前业务还不能达到满产满销的情况下,英科医疗的扩产计划要投入这样巨大的一笔资金,公司现金流也无法完全覆盖,资金缺口是一个问题、未来产能能否消化更是一个问题。

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