为什么说海天味业值6000亿?未来5年调味品行业深度投资逻辑
本文原载于微信公众号:概念爱好者
一,调味品行业现状
1.调味品行业空间4000亿+,未来5年持续量价齐升
调味品行业目标消费群体为全国14亿人口,消费基本盘稳定。我国总人口14.00亿,明显高于美国的3.29亿和日本1.26亿,调味料行业空间将远超美国和日本。根据颐海国际引用的Frost&Sullivan数据,我国目前人均消费额295元/人/年(终端价口径),相较美国日本1107/1182元/人/年仍有翻倍以上空间。
同时,受益于外卖形式发展,未来大众餐饮有望持续稳增长,推动调味品销量增长。而伴随着家庭烹饪精细化趋势明显,调味品种类也会变得愈加丰富。
2.行业竞争格局稳定且一超多强,龙头企业盈利能力强
调味品生命周期长,行业变迁慢,新的替代者很难颠覆现有格局,已有参与者强者恒强。调味品行业一超多强格局稳定。龙头海天味业正在进行多品类扩张。
由于调味料行业产品差异化明显,且可以差异化定价,因此能够容纳多个优质企业,如酱油优质企业中炬高新/千禾味业、复合调味料龙头颐海国际/天味食品/日辰股份、醋行业龙头恒顺醋业、榨菜行业龙头涪陵榨菜等。
二,调味品行业竞争优势
1.味道是本质,调味品消费具备高粘性
调味品的本质是味道,味道能够通过味蕾激发大脑奖励机制带给人愉悦感,且能够关联记忆和情感,感性消费属性强、消费粘性强。而且调味品消费具备强耐受性——持续使用同样剂量却出现效用递减的情形,需增加剂量才能维持原有的效用。所以,同样一道菜,餐厅使用调味品量为家庭端1.57倍左右。
2.产品差异化定价能力强,调味品消费具备定价优势
大部分调味料(酱油、食醋、酱、豆腐乳等)制作工艺为发酵,发酵步骤、微生物品类不同,味道则完全不同,无法做简单的成本加成,为产品差异化定价奠定基础。
同时,差异化定价能力强导致调味品行业盈利能力强,仅次于白酒。且差异化竞争能造就众多优质企业。以龙头海天味业为例,其盈利能力持续提升,公司毛利率/净利率分别从10年32.99%/14.76%提升至19年45.44%/27.06%。
3.调味品生命周期长,调味品行业具有垄断优势
调味料行业消费群体中,餐饮占比60%,家庭和食品加工分别占比30%、10%。由于调味料产品差异化明显,且下游消费群体产品忠诚度高、消费惯性强,导致调味品生命周期较长。
三,行业内竞争现状
调味品行业以餐饮渠道为主,收入占比60%,家庭和食品加工渠道分别占比30%、10%。
其中餐饮渠道属性最好,易守难攻,且盈利能力较强——使用者为厨师,专业性强、能辨识性价比,使用粘性强,调味品企业攻克餐饮渠道后可花费较少的费用进行持续维护。
家庭渠道属性次之,有品牌溢价——家庭消费者专业性相对较弱,但受益于味觉记忆、具备相对较弱的消费粘性,且愿意给予品牌溢价。食品加工渠道虽粘性高,但盈利能力较弱。
从目前调味料企业餐饮、家庭渠道布局情况来看,龙头餐饮渠道布局多,马太效应明显。调味料龙头在餐饮端布局早,优势明显,如传统调味料龙头海天和李锦记,较早意识到餐饮渠道对行业的重要性,提前布局,已经形成较高的竞争壁垒。
四,调味品优势企业的优势所在
调味料行业优质渠道资源有限,新品牌很难抢占,掌握优质渠道资源的企业最受益于集中度提升、持续放量。从目前渠道发展程度看,海天渠道发展最成熟、真正实现了全国化——2019年经销商数量5806家,且仍维持高增长。
优秀的激励机制,能够保障人的积极性高、能力强,从而激发整个渠道链条的活力。海天是调味料行业渠道标杆,其渠道强的根源在于机制强、人强——公司薪酬、股权激励水平和考核水平远超同行业竞争对手。
从目前调味料企业来看,海天和颐海拥有最好的机制(高激励,严考核)——海天主要高管年薪100万以上+股权激励,薪酬+持股市值1.5亿元以上,销售团队股权激励且薪酬分化明显,大区经理年薪50-200万,高激励同时严考核,公司销售团队达不成目标则给予处分(影响薪酬)或淘汰。
五,相关上市公司
(1)传统调味品龙头及质地明显改善企业:海天味业/中炬高新/涪陵榨菜/恒顺醋业/千禾味业;
(2)成长型复合调味品赛道:颐海国际/天味食品/日辰股份。
后记
以上是我自己研究的方向和思路,也就是和大家一起分享下。
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