《港湾商业观察》廖紫雯

日前，居然之家新零售集团股份有限公司（以下简称：居然之家，000785.SZ）发布三季报业绩报告，同时结合2023年上半年业绩情况来看，在泛家居行业承压的当下，居然之家呈现增收不增利、卖场关闭等情况。

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业绩欠佳遭下调盈利预测

最近的双十一无疑是商家们年底拼业绩的最好时点。

10月8日，居然之家联合天猫举行了2023年“双11”天猫全球狂欢季·居然焕新季启动会。据悉，这是居然之家第六年与阿里巴巴联合出击迎战“双11”，居然之家董事长兼CEO汪林朋表示，销售目标同比增长20%。此外，居然之家计划投入2000万元、曝光4.8亿次、获客20万人，活动时间为10月21日-11月11日。

至少从前三季度业绩来看，居然之家并不理想。

10月30日，居然之家发布三季报显示，2023年前三季度，公司实现营收为97.44亿，同比增长3.33%；实现归母净利润为11.51亿，同比下降24.99%。

事实上，早在半年报中，居然之家净利便已出现承压态势。2023年上半年，居然之家实现营收64.03亿，同比增长1.91%；实现归母净利润8.66亿，同比下降17.47%。

分产品而言，公司租赁及其管理业务实现营收33.08亿，营收占比51.67%，营收同比下滑8.40%；商品销售实现营收23.98亿，营收占比37.45%，营收同比增长20.33%。

首创证券表示，考虑到消费复苏进度及公司数字化平台战略性投入，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.03/22.17/25.29亿元（原值24.27/27.92/31.73亿元），对应当前市值PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。

德邦证券认为，公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，围绕供应链、流量和平台搭建数字化管理体系，不断提升市场竞争力，有望保持稳健增长。基于中报业绩略低于预期，下调盈利预测，预计23-25年公司营业收入分别为148.58/168.81/190.18亿元，归母净利润分别为18.08/21.40/24.52亿元，EPS分别为0.29/0.34/0.39元，当前股价对应PE为13/11/10x，维持“买入”评级。

在2022年，公司业绩就已呈现承压的情况。2022年，公司实现营收129.81亿元，同比减少0.69%；实现净利润17.21亿元，同比下降27.64%。

针对2022年全年业绩下滑情况，公司表示主要原因在于，一是受到宏观经济波动影响，根据国家统计局的相关数据显示：2022年全年社会消费品零售总额同比下降0.2%，其中家具类同比下降7.5%，建筑及装潢材料类同比下降6.2%，消费者购买力和消费意愿下降。

二是受外部特定因素影响，影响主要体现在五个方面：（1）报告期内，全国直营门店因外部特定因素平均停业31天，对直营卖场内商户减免租金、物业管理费等；（2）门店长时间暂停营业影响了商户的盈利能力和持续经营能力；（3）因关门停业的影响，客流有所下降，导致卖场商品交易情况不及预期，从而影响市场管理费和广告促销费；（4）因外部特定因素导致加盟店签约和数量较上年同期的计划有所减少使得加盟费收入下降，同时，潜在的加盟方也因为外部特定因素降低了加盟意愿，门店加盟拓展速度有所受限；（5）因加盟店减免商户租金和出租率下降导致向加盟店收取的权益金减少。三是家居家装行业是重体验重交付的行业，需要在线下实现体验和交付才能完成最终消费。外部特定因素限制了消费者的出行及部分地区物流中止，多个地区甚至暂停了建材装修及搬家等业务，上述因素均显著影响了体验和交付环节，消费者消费周期被延长，进一步抑制了消费需求。

此外，据雪球数据，2023年上半年，公司ROE为4.34%，同比下滑19.48%；近三年数据来看，公司ROE分别为8.58%、12.43%、8.52%，分别同比-66.18%、+44.87%、-31.46%。

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毛利率承压连年下滑

净利润承压的另一面，居然之家的毛利率也持续欠佳。

今年前三季度，居然之家毛利率为35%，同比下滑近11个百分点。2023年上半年，居然之家实现毛利率为37.21%，同比下降19.59%。

分产品而言，公司租赁及其管理业务实现毛利率为50.70%，毛利率同比下降7.39%；商品销售实现毛利率11.71%，毛利率同比下滑2.89%。

分行业而言，公司租赁及加盟管理业务实现毛利率为52.91%，毛利率同比下降7.17%；商品销售实现毛利率11.71%，毛利率同比下降2.89%。

分地区而言，华北地区实现毛利率34.49%，毛利率同比下降12.11%；华中地区实现毛利率37.71%，毛利率同比下降9.23%。

安信证券表示，毛利率下降主要系智能业务扩张以及物业方给予的本期免租无法简化处理导致营业成本增加，23年下半年随着智能化业务的进一步落地和规模的扩大，盈利能力有望逐步回升。

事实上，时间线拉长来看，近三年，公司毛利率分别为40.37%、48.14%、44.86%，分别同比-13.67%、+19.25%、-6.82%，呈现较大的波动情况。

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上半年关闭13家卖场

截至2023年6月30日，居然之家在国内29个省区市经营了418个家居卖场，3家购物中心，6家现代百货店及162家各类超市。

2023年上半年，公司关闭13家卖场。

详细来看，截至2022年12月31日，公司直营门店为91家。2023年上半年，直营家居卖场关闭1家，转加盟家居卖场3家，另长春·世界里按业态划分至购物中心，即截至2023年6月30日，公司直营家居卖场86家。

截至2022年12月31日，公司加盟店为337家。2023年上半年，加盟家居卖场增加4家，关闭12家，直营转为加盟家居卖场3家，即截至2023年6月30日，公司加盟家居卖场为332家。

在财报中，居然之家对主营业务的介绍为，公司一方面以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理，通过直营和加盟模式进行卖场连锁扩张，并以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务。另一方面，公司主要以“世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，打造实体店第二增长曲线。

公司上述所提及的直营及加盟模式中，直营模式是指公司通过自有或租赁物业自主运营卖场，直接承担店面选址、物业建设或租赁、卖场装修、招商引资、商户管理、营销活动管理等一系列工作的自主运营管理模式。

根据物业权属，直营模式下卖场可划分为自有物业及租赁物业两种，公司直营模式以租赁物业为主，截至2023年6月30日，公司的86家直营家居卖场中16家为自有物业，70家为租赁物业。

16家自有物业中，华北地区、东北地区、华南地区、华中地区、华东地区、西北地区分别拥有5家、4家、3家、2家、1家、1家商场，总经营面积约为103.00万m³。

70家租赁物业中，华北地区、华中地区、西南地区、华东地区、东北地区、西北地区、华南地区分别拥有28家、14家、9家、7家、6家、5家、1家商场，总经营面积约为328.28万m³。

居然之家提出，直营模式下，公司家居卖场多位于直辖市、省会级城市等较发达城市，其收入来源包括向商户收取的租金、物业管理费、按商户销售额的一定比例收取的各项管理费用以及使用数字化管理系统收取的系统使用费和销售佣金等平台服务收入。

加盟模式是指公司与加盟方签订加盟协议，授权加盟方使用“居然之家”的商标与商号等资源开展经营的商业模式。

加盟模式下，加盟方主要负责提供用于经营的物业并与商铺租户签署招商合同，公司负责提供数字化SaaS系统、资金清分等系统协助加盟方进行日常运营及资金清算，并可按加盟方需求派驻总经理等人员进行进一步管理。

加盟模式下，公司收入来源包括向加盟方收取的招商运营费、按加盟门店年度营业收入的一定比例收取权益金及使用数字化管理系统收取的系统使用费和销售佣金等平台服务收入。

著名经济学家宋清辉对《港湾商业观察》表示，直营模式与加盟模式的共同作用下，通常会给企业带来诸多弊端，例如对加盟商的品控与管控的难度会相应加大。在一些案例中，加盟商将品牌方的相关供应链“复制”过来之后，就逐渐摆脱了“总部”的管控，这种“另起炉灶”现象较为常见。但与此同时，直营转加盟的模式会给企业减轻一定经济负担，同时还有利于快速扩张，迅速占领市场。

2023年上半年，公司固定资产及使用权资产处置利得为4.27亿，上期发生额为4420.96万；长期待摊费用处置损失3055.65元，上期发生额为2339.22万元。

​公司表示，集团的主营业务为卖场租赁及加盟，新开卖场、因经营不佳而决定终止卖场或转为加盟卖场，均是集团日常经营过程中所做出的正常经营活动决策，是日常运营的商业结果，因此集团将终止卖场产生的对损益影响计入经常性损益。

同时，集团2023年1-6月关闭相关门店或由直营卖场转为加盟卖场，相应终止确认了使用权资产、租赁负债和长期待摊费用，共计产生利得4.27亿，主要源于相关使用权资产在前期采用直线法摊销，而租赁负债采用摊余成本法计量，计入经常性损益。

在关店、加盟与直营的转换之下，公司收获的4.27亿几乎是上半年归母净利润8.66亿的一半，倘若除去此类收益，居然之家增收不增利似乎将呈现的更加具体。

宋清辉指出，在关店、加盟与直营的转换之下，公司虽然收获的4.27亿几乎是上半年归母净利润8.66亿的一半，但是这样的处理以增加收入的行为难以持久。因为这样获得收益不属于持续性收入，同时在这个过程中还可能会进一步稀释公司的核心竞争力。（港湾财经出品）