为进一步加强融券业务逆周期调节，证监会宣布对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。

证监会优化融券制度，融券端、出借端双管齐下

证监会日前宣布，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化。从优化内容来看，主要涵盖融券端、出借端两方面。

在融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，发挥制度的逆周期调节作用。同时督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理。

在出借端，根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。同时，证监会将加大对各种不当套利行为的监管，扎紧扎牢制度篱笆，进一步加强监管执法，对各种违规行为，发现一起，查处一起，从严从重处罚。

同日，沪深交易所发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》，对相关规则进一步细化，主要涉及五点内容。

第一，投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于80%。其中，投资者为私募证券投资基金的，融券卖出时，融券保证金比例不得低于100%。

第二，投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内，投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票。

第三，发行人的高级管理人员与核心员工参与战略配售设立的专项资产管理计划，不得在承诺持有期限内出借其获配的股票。

第四，对于第三条规定以外的其他战略投资者出借获配股票的，在股票首次公开发行上市后的前五个交易日内，出借获配股票数量占其获配股票总数量的比例单日不得超过20%，合计不得超过50%。

第五，战略投资者出借获配股票的，不得与融券投资者或者其他主体合谋，锁定配售股票收益、实施利益输送或者谋取其他不当利益。

其中，上调融券保证金比例的条款自2023年10月30日起施行，其他条款自10月16日起施行。

此前在9月19日，证监会有关部门负责人就金帝股份（603270.SH）上市首日战略投资者出借证券有关事宜答记者问时称，针对市场反映的上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则，证监会将充分听取各方意见，进一步论证评估。

不到一个月的时间，证监会便对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化。证监会表示，将持续强化融券业务监管，及时总结评估融券机制运行效果，并根据市场情况适时调节，更好发挥融券机制的积极作用。

东吴证券研报认为，此次证监会优化融券制度释放“加强逆周期调节”信号，意在进一步提振投资者信心。华西证券研报亦认为，该措施直接提高了融券资金的成本，降低了市场做空力量，也释放了维稳资本市场的信号。

这一板块更青睐融券，两端举措影响几何

根据Choice金融终端数据，截至2023年10月13日，沪深京三市融资融券余额约16233.32亿元，其中融券余额876.04亿元，占两融余额的5.4%，较年初下降0.79个百分点。年初至今，日均融券卖出额约53亿元，占A股日均成交额的比重约为0.6%。

资料来源：Choice金融终端

融券端方面，据东北证券预计，此次上调融券保证金比例至80%，将导致市场融券规模下降37.5%，对应规模为328.5亿元，日均融券卖出额下降19.9亿元。财通证券进一步指出，因私募基金保证金比例更高，预计融券余额实际减少数量更多。

出借端方面，本次规定战投出借股票在上市前五日内累计出借数量不得超过50%，同时取消上市公司高管及核心员工通过参与配售设立的专项资管计划出借，上市初期新股券源供给将进一步收紧。

据华鑫证券统计，各个板块实行注册制（前五日无涨跌幅限制）以来，截至10月13日，主板上市新股共22支，存在战略配售获配股份的新股共3支，占比为13.64%，其中存在配售的新股中获配股数占比平均值为8.84%；创业板上市新股共511支，存在战略配售获配股份的新股共159支，占比为31.12%，其中存在配售的新股中获配股数占比平均值为9.50%；科创板上市新股共562支，其中存在战略配售获配股份的新股共561支，占比为99.82%，存在配售的新股中获配股数占比平均值为11.11%。

中信证券研报则显示，截至10月12日，A股仍在锁定期的战略配售股东持股市值为616.86亿元。其中，发行人核心人员专项资管计划的市值为114.09亿元。发行人专项资管计划中，科创板和创业板规模分别为87.41亿元和26.67亿元，占两板块转融券总额的25.68%和14.67%。

而据Choice金融终端统计，以个股截至10月13日的数据计算，A股融券余额占流通市值之比最高的公司为拓荆科技（688072.SH），占比超过6%，东土科技（300353.SZ）、迪哲医药（688192.SH）、泽璟制药（688266.SH）等的占比均超过4%。在占比最高的20家公司中，科创板公司有14家。

此外，研报普遍认为本次政策优化对券商业绩直接影响较小，但有助于提振市场信心，从而为券商业绩和估值修复提供更大助力。

据东北证券研报，融券业务头部集中化显著。以2023年半年报数据为例，10家头部券商融券业务规模占比超过90%，具体包括中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、中金公司（601995.SH）、国泰君安（601211.SH）、广发证券（000776.SZ）、招商证券（600999.SH）、海通证券（600837.SH）、中信建投（601066.SH）、中国银河（601881.SH）、申万宏源（000166.SZ）。

资料来源：东北证券研报

据东北证券统计，上述10家券商上半年的利息净收入为120亿元，两融业务利息收入仅占38.07%，且融券业务占两融业务规模的比例较低。东北证券认为，此次规模降低对券商收入影响较小，更多的是向市场传递一种积极信号，通过改善投资者情绪，进而带动市场信心企稳回升。