尽管最近金价暴跌，但背后的“黄金矿工”们仍赚得盆满钵满。

根据山东黄金（01787）盈喜公告：预计2023年前三季度实现归属于公司股东的净利润为12.00亿元至14.00亿元（单位：人民币，下同），同比增加73.17%至102.03%；扣非净利为11.35亿元至13.35亿元，同比增加50.01%至76.45%。

公告称，2023年前三季度，公司强化战略引领作用发挥，坚持改革创新驱动，强化生产组织管理，稳步推进智能矿山建设，提高生产作业率、资源利用率，深入推进“全员、全岗位、全要素、全过程”系统性降本增效工作，深度挖掘生产经营各环节降本潜力，提高经营效率;同时，该公司进一步加强研究分析团队建设，做好市场跟踪研究，综合提升价格研判能力，把握价格走向，充分利用黄金价格高位运行时机，黄金销售价格优于上年同期水平。

智通财经APP认为，山东黄金的盈喜，显然受益于上述“充分利用黄金价格高位运行时机，黄金销售价格优于上年同期水平。”

然而，从资本市场来看，山东黄金的表现并不亮眼。公司H股年内涨幅仅3.31%。盈喜公告也没有对股价起到刺激抬升作用，10月16日，公司股价收报14.96港元/股，跌幅达0.4%，成交量359.93万，总市值约为669.23亿港元。

近期金价暴跌引发黄金股投资担忧，山东黄金走势何去何从？

金价上涨推升盈利水平

“黄金矿工”作为高回报率行业，一向盛产“造福神话”。比如有“矿茅”之称的紫金矿业。

今年上半年，金价上涨带动黄金市场火热行情。年初至今，黄金ETF涨超10%。头部公司更是飙涨，老凤祥年内涨幅约50%。

中国黄金协会的数据，亦印证了黄金市场的热火朝天。2023年上半年，中国黄金生产和消费均实现稳步增长。上半年黄金产量为178.598吨，与2022年同期相比增产3.911吨，同比增长2.24%；上半年全国黄金消费量554.88吨，同比增长16.37%，其中，黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%。

从金价走势来看，国际黄金价格在今年5月刷新阶段性高点，年内涨幅一度接近13%。COMEX黄金期货价格连续数月徘徊在1950美元/盎司上下，伦敦现货黄金人民币报价（XAU）则持续维持在约450元人民币/克震荡。

而从国内黄金来看，上期所黄金期货指数今年一直呈现单边上扬走势，9月份报价超过470元/克，创下近12年来的历史新高，年内最高涨幅超过15%。

黄金作为一种矿产资源，其开采成本一般由资源费、折旧、人工费用等构成，在短期内不会发生太大的变化。因此，当金价大幅度上涨的时候，将会给黄金企业带来巨大的利润。

因此，今年上半年，多家黄金矿工企业业绩大幅上扬。山东黄金更是在营收下降的情况下，实现归母净利润的同比增长。

从本次盈喜公告来看，智通财经APP发现，山东黄金利润端的增长逐季度提升。财报显示，山东黄金今年一季度归母净利润增幅为39.34%；今年上半年的归母净利同比增幅为58.26%；三季度的归母净利润的增幅却已经到了73.17%-102.03%之间。

众所周知，资源是矿企的生命线。山东黄金作为黄金行业龙头企业之一，也在不断增强资源储备。据了解，25年山东黄金集团矿产金产量目标将做到80吨，主要增量来自现有矿山技改扩建、周边整合和外延并购。内生增长方面，焦家矿区及卡蒂诺项目继续推进;外延方面，公司收购银泰黄金20.93%股份，成为其控股股东，进一步夯实资源优势。

而从最近盈喜看来，山东黄金无疑借助本次周期的“价格红利”赚得盆满钵满，但在金价暴跌的当下，其上升态势能否继续延续，抑或是戛然而止，又将成为一个待验证的问题。

黄金不确定性增加

一直高歌猛进的黄金，最近一段时间黄金价格开始“跳水”了。今年9月下旬，国内基础金价曾一度接近472元/克；而到10月7日，基础金价跌到了444元/克，几乎与3月中旬持平。也就是说，一周时间内，黄金价格就跌去了过去6个多月的涨幅。

金价，更多反映的是美联储货币政策与美国经济衰退的预期。

一般来讲，金价变动离不开几个逻辑：美元贬值，推高金价；通胀上升，推高金价；风险事件爆发触发全球避险情绪，也会推高金价。

而近期金价的下跌，主要是一方面，对美国利率将长期高企的一个押注，削弱了黄金作为通胀对冲工具的吸引力。另一方面，美联储将在更长时间内维持高利率政策的预期，又推动了美国国债收益率近期快速上升。在美国利率高企、美国国债收益率上升、美元整体走强的背景下，黄金价格跌至新的周期低点。

此时如果不发生重大事件，黄金价格大概率持续下行，黄金股也可能告别好日子。但巴以冲突爆发后，从周一全球市场首次做出的反应看，中东地区的不稳定局势再次驱动了市场的避险情绪，市场出现了美元、黄金避险资产一同走强的情况。

复盘山东黄金股价走势，发现其涨跌与黄金价格走势紧密相关，因其业务纯粹，股价具备高弹性。因此，后续黄金价格走势并不明朗，使市场担忧山东黄金的未来存在不确定性。

不过，就国信证券来看，公司作为黄金行业龙头，内部挖潜+外延并购有序推进，未来几年黄金产量有望大幅提升。预计公司2023/24/25年归母净利润27.4/32.6/47.5亿元，年增速分别为119.8%/18.9%/45.9%。

东吴证券亦指出，山东黄金内外并举，产业增速行业最快，预计2023年至2025年公司黄金产量CAGR高达29%。考虑黄金步入牛市、控股银泰黄金后在降本增效上实现协同，公司有望纵享涨价与成本费用下降的双重弹性。预计公司2023-2025年收入为512/563/604亿元，同比增长1.76%/9.95%/7.39%；归母净利润为25/31/46亿元，同比增长为98.26%/26.75%/45.53%，对应PE分别为48/38/26倍。考虑公司作为黄金最纯标的，龙头地位巩固且具备高涨价弹性与成长性；因此首次覆盖，给予公司“买入”评级。