主编｜过江鲫

上周，睿蓝研究的课题议定会议时，我与同事一起讨论了一段时间以来巴菲特减持比亚迪股票事件。我们无从知晓巴菲特和他的投资经理如何决策，我们的讨论只集中于如何理解他这一决策的合理性上。

巴菲特从去年8月至今已连续8次减持比亚迪。减持前巴菲特共持有2.25亿股比亚迪H股，目前已降至1.42亿股，累计减少了37%，巴菲特没有向媒体说明减持比亚迪的原因。

我们估计，老巴的减持没有结束，未来还会继续。

人们喜欢猜想，巴菲特减持是不是意味着比亚迪的价值已经见顶，或者说老巴已经不再看好比亚迪了。

众所周知，巴菲特践行长期投资理念，不因短期得失轻易调仓换股。巴菲特卖出股票的三个条件——第一是发现了更好的股票、第二是标的被极度高估、三是这个企业基本面出现问题。

讨论就围绕这三个条件进行。

首先，我们不认为比亚迪的基本面出现了大问题，相反过去两年，比亚迪表现得比以往强大许多。战略上，在国内车企中率先果断放弃燃油车，新上市的多个新能源车型大卖、取得了新能源车国内头名的好成绩，车单价收入提升幅度显著。其他业务如电池、电子表现稳健，大的负面事件没有，都维持了增长势头。

其次，是否高估？有可能，可能性应该有50%。比亚迪当前静态市盈率280+，动态市盈率70左右。如果以价值判断，非常高了。但考虑到巴菲特买入后持有的十几年里，比亚迪大部分时间估值都是如此水平、甚至高于当前水平，也就是说比亚迪近年的成长相当程度上抵消了过高估值。既然比亚迪一直这么“贵”，那么现在卖、而不是之前卖或以后卖，就需要更好的理由。

所以，我们更倾向于相信巴菲特的第三个卖出股票的条件发挥了影响力，那就是发现了更好的股票。比如，我们猜，如果还保持对新能源汽车的投资，为什么不卖掉比亚迪转而持有特斯拉呢。

投资比亚迪获利20倍以上。但当这家公司已经进入到成熟阶段后，就要跟它的主要对手进行比较，特别是这个对手的股价已经从历史高点回撤75%了以后。

市面上对比亚迪和特斯拉两家公司比较分析很多，读者也可以参考我们的数据比对文章《比亚迪PK特斯拉，数字中的差距有多大》。在这里，我们只强调几组很关键的指标。

上面提到了市盈率，比亚迪、特斯拉二者是70倍/42倍；净资产收益率，10.5%/33.53%；现金，比亚迪去年增加360亿人民币、今年前三季度为流出82亿，特斯拉去年115亿美元、今年147亿美元；净利润率，比亚迪3.9%（165/4200亿人民币），特斯拉15.45%（125.87/814.62亿美元）。

至于毛利水平、控制成本的能力，比亚迪落后得更多。

讨论到这里就有了这样的结论，巴菲特和他的投资团队确实厉害——他们在比亚迪身上赚到了“成长”钱，现在他们要去赚“价值”钱。

我们的讨论还在继续，关于巴菲特卖出股票的时机。问题是，比亚迪在巴菲特卖出后是不是就涨不起来了（见顶了吗）？如果还会涨，那为什么不等到更高价位再卖、甚至博取最高价位卖出呢？

我们相信，巴菲特深谙人心，他懂得想把手中股票卖掉一定要给买入者赚钱的机会，而不是试图赚到所有利润。从这个意义上说，巴菲特卖出比亚迪不是因为价格到顶了，恰恰相反，它还有继续上涨的空间。从比亚迪股票在消化完股神减持这一大消息后回涨的走势中可以清楚看到。

只不过，最大收益时期已经过去，比它更好的股票出现了，比亚迪在巴菲特眼中也已经不再是不可替代之选了。

睿蓝财讯出品

文章仅供参考 市场有风险 投资需谨慎

来源：蓝筹企业评论