2022年10月10日，贝多财经从港交所披露易了解到，蕉下控股有限公司（下称“蕉下控股”或者“蕉下”）的上市申请材料已经变更为“失效”状态。目前，蕉下的招股书无法正常查看或下载。

据贝多财经了解，招股书“失效”是港交所的正常机制，代表拟发行人的财务审计数据过期，需要补充新一期的财务数据。根据规定，拟发行人在“失效”后的3个月内补充最新财务资料，即可继续上市流程。

公开信息显示，蕉下控股在境内的主要经营主体为深圳减字科技有限公司、深圳市兜满科技有限公司，其中深圳减字科技有限公司成立于2014年，全资股东为Janez Investment Limited，法定代表人为马龙。

据招股书介绍，马龙为蕉下的创始人之一，也是蕉下董事会主席、执行董事兼首席执行官（CEO），持股29.07%。相比之下，蕉下的另一创始人——林泽则担任蕉下的执行董事兼总裁职务，对该公司的持股比例为27.91%。

此外，马龙的妻子王盈盈持股3.61%，林泽的妻子黄程程直接持股0.63%，通过Gentle Tiger Rising持股3.72%。同时，红杉中国持股19.37%，蜂巧资本持股6.96%，蕉下非执行董事常欣持股0.97%，员工激励平台Douman Group持股4.11%。

蕉下在招股书中介绍称，该公司致力于提供兼具创新科技和美学设计的户外功能产品，其产品专为具备休闲社交属性的非竞技运动及户外活动场景而设计，包括城市生活、休闲运动、旅行度假、踏青远足、露营等。

根据灼识咨询，以2021年总零售额、在线零售额计，蕉下均为中国第一大防晒服饰品牌，分别拥有5.0%及12.9%的市场份额。灼识咨询报告显示，2021年，蕉下防晒服饰的在线零售额超过第二大品牌的5倍。

值得一提的是，蕉下的收入增长十分迅猛。招股书显示，蕉下2019年、2020年和2021年的营收分别为3.85亿元、7.94亿元和24.07亿元，年复合增长率高达150.13%，其中2021年同比增长203.15%。

不过，蕉下仍处于亏损状态。2019年、2020年和2021年，蕉下的净亏损分别为2320.7万元、7.7万元和54.73亿元。但在非国际财务报告准则下，蕉下2019年、2020年和2021年的经调整净利润则分别为1968.0万元、3941.2万元和1.36亿元。

报告期内，蕉下的毛利率稳中有增，即分别为50.0%、57.4%和59.1%。但贝多财经发现，蕉下的净利率却并不高。2019年、2020年和2021年，蕉下的经调整净利率分别为5.1%、5.0%和5.6%，仍处于较低水平。

之所以盈利规模较低，和蕉下的成本高企密不可分。据招股书介绍，蕉下在报告期内的分销及销售开支分别为1.25亿元、3.23亿元和11.04亿元，占总收入的比例分别为32.4%、40.7%和45.9%。

换句话说，蕉下的收入有一半都花在了营销上面。招股书显示，蕉下2019年、2020年和2021年的广告及营销开支分别为3691.7万元、1.19亿元和5.86亿元，占总收入的比例分别为9.6%、15.0%和24.4%，其中2021年一年就花掉广告费约6亿元。

据贝多财经了解，蕉下的销售费用有不少流向了KOL（关键意见领袖，也称“大V”），其中不乏李佳琦、罗永浩等主播。 蕉下在招股书中坦言，“若无法具成本效益地使用社交媒体及内容平台作为营销工具，我们获取新客户的能力和财务状况可能会受到损害”。

相比之下，蕉下在2021年卖出的全部伞具合计才获得销售收入5.01亿元，还不及当期的广告费用。同期，蕉下来自服装、帽子和其他配饰的收入分别为7.11亿元、4.50亿元和6.12亿元。

另一方面，蕉下来自伞具的销售收入增速明显放缓，2019年至2021年的复合年增长率仅为22.42%，占比由2019年的86.9%逐步降至2021年的20.8%。同期，蕉下来自服装的收入复合年增长率则为1429.2%，占比由2019年的0.8%增至2021年的29.5%。

值得一提的是，蕉下在招股书称其掌握六项核心技术。但从研发投入上来看，蕉下所做的并不算多。报告期内，蕉下的研发投入分别为1990万元、3590万元和7160万元，研发费用率分别约为5.2%、4.5%和3.0%，研发占比逐年降低。

另招股书介绍，蕉下共有123项专利，正在申请72项专利。而据智慧芽数据显示，蕉下的主要经营主体——深圳减字科技有限公司共有200余项专利申请信息，其中七成为外观专利为107项，发明专利占比仅约10%。

从专利类型来看，一般在评估专利技术质量时，普遍认为发明>实用新型>外观。因此，关注发明专利的占比高低，可以帮助了解企业历史研发的技术质量水平。换句话说，蕉下的科技含量并不算高。