研究员｜古月 编辑｜曹杰军

8月底，梦百合发布2022年半年度报告，报告期梦百合实现营收40.83亿元，同比增长4.69%，实现归母净利润8366万元，较去年同期扭亏为盈。

与此同时，梦百合紧锣密鼓开始了第四次融资，这是继2016年IPO、2018年可转债、2020年定增最大的一笔融资，募集资金12.85亿元。

一、大额融资的背景及原因

8月3日梦百合收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可申请受理单》，此次定增正式进入受审阶段。

此次非公开发行募集资金12.85亿元，其中4.59亿元用于家居产品配套生产基地项目、2.56亿元用于美国亚利桑那州生产基地扩建项目、1.85亿元用于智能化、信息化升级改造项目、剩余3.85亿元补充流动资金。【1】

梦百合是一家专业从事记忆绵床垫等系列产品的研发、设计、生产、销售、营销的企业，开创了“0压床垫”新品类，在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙五国有多个生产基地，公司近六成的收入来自北美。

由于全球贸易摩擦持续升温，2021年梦百合在泰国、塞尔维亚生产的厚垫产品亦被纳入美国反倾清单中，梦百合希望通过此次定增再扩张美国本土产能，满足美国市场订单需求。

同时，梦百合向睿蓝财经表示，公司更多是从全球化、美国市场及发展空间的角度去布局。

二、来自睿蓝的研究比较（慕思股份、喜临门）

1.梦百合利润波动大，境内发展不及同行

自梦百合2016年上市以来，通过IPO、可转债、定增累计募集21.28亿元，业务规模得以快速扩张。营业收入从2019年38.32亿元增长至81.39亿元，3年复合增速45%，然而净利润的增长并不稳定，2021年甚至出现亏损的情况。2019-2021年梦百合实现净利润3.92亿元、4.17亿元、-2.70亿元。

作为对照，睿蓝财经选取了慕思股份【2】和喜临门【3】近三年的业绩进行比较，发现梦百合利润波动大。2019-2021年，慕思股份净利润从3.33亿元增长至6.86亿元，增长了106%；喜临门净利润从4.12亿元增长至6.05亿元，增长了47%。

诚然，梦百合和两家对标公司的目标市场不一样，梦百合超8成收入来自境外，受到疫情和供应链的影响更大。但梦百合在国内的发展也并非一帆风顺，业务增速落后于同行。

2019年梦百合为了扩大国内市场份额，开启了三年千店计划，大力建设线上线下渠道。2019-2021年梦百合境内销售额从7.04亿元增至11.85亿元，3年平均增速30%。尽管取得一定成效，但与行业头部公司慕思股份境内收入差距越来越大。

同期慕思股份境内销售额从37.20增至64.81亿元，平均增速31%，与梦百合境内收入差额从30亿元拉大至53亿元。2021年慕思、喜临门在国内床垫市场占有率达到了6.7%、5.9%，梦百合仅在1%左右。

对此，梦百合向睿蓝财经称，公司国内市场起步比友商晚，从境外来看，2021年友商境外销售收入与梦百合的差距接近70亿元。

2.梦百合负债率高于同行，偿债压力大资金紧张

梦百合的高速扩张的后遗症正在凸显，三年多的时间，梦百合负债率高达66%，较2019年增长20个百分点。

2019年至2022年中报，梦百合总负债从22.16亿元增加至61.65亿元，所有者权益仅从24.04亿元增长至30.87亿元，负债增速远高于权益增速，梦百合资产负债率直线上升也就不足为奇了。

除了长期面临债务困扰，梦百合流动性紧张。上半年，货币资金5.86亿元，较2021年9.94亿元下降41%，短期借款和一年内到期的非流动负债合计24.21亿元，较2021年增长10%，梦百合手头资金不足以覆盖短期有息借款三成。

不过，行业龙头慕思股份负债率持续下降，从2019年55.17%下降至2021年42.95%，2022年上市后，负债率进一步降至24.80%。喜临门负债率维持在58%左右。

三、市场对梦百合的观点

1.新浪财经上市公司研究院认为梦百合在国内市场起步较晚，门店数量低于喜临门和慕思。梦百合1464家门店少于喜临门4495家、慕思4900家，2020年梦百合经销商单店收入34万元，相比喜临门2020年的67万元、慕思的46万元也有差距。【4】

2.和讯网质疑梦百合12.85亿定增扩张是否有考虑产能和盈利方面，在此之前，梦百合曾募资6亿元在美国和塞尔维亚建设生产基地产能情况并不理想，海外工厂做不到盈利，那如何保证新项目会赚钱？【5】

3.证券市场周刊认为，梦百合面对疫情和反倾销不确定性，没有停止或者放慢扩张的步伐，最新的定增扩张方案就是最好的佐证，激进扩张导致资金链紧张。【6】

参考与注解：

【1】来源：《2021 年度非公开发行股票预案》

【2】慕思股份，深圳证券交易所主板上市公司，代码：001323

【3】喜临门，上海证券交易所主板上市公司，代码：603008

【4】《梦百合“困兽犹斗”：海外骑虎难下 国内5年未盈利》，来源：新浪财经

【5】《只扩张不赚钱，1.8亿亏损和12亿定增同时来，拥有“国际梦”的梦百合能走多远？》，来源：和讯网

【6】《梦百合：激进扩张资金紧绷 关联交易疑云重重》，来源：证券市场周刊

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来源：睿蓝财经