Z链研究员｜徐龙捷 编辑｜LZ

2021年中密控股销售毛利率51.83%，近五年一期，毛利率分别为53.33%、54.05%、48.76%、51.83%、49.35%，这项指标绝对在机械制造业中属于翘楚。

与机械制造比较，高出一倍以上

按照机械设备行业所属487家机械设备制造公司，近五年一期平均毛利率分别24.98%、24.18%、24.92%、23.97%、22.93%、21.48%，在20%-25%区间内波动。

中密控股毛利率同期领先行业一倍以上。

回溯中密控股历史周期，以招股书披露首年2012年为例。中密控股机械密封业务毛利率61.09%，其中常规机械密封产品毛利率54.95%，高参数机械密封产品毛利率69.25%；干气密封业务毛利率61.44%。

这两类产品压缩机干气密封与泵用干气密封毛利率分别60.96%与64.98%；机械密封辅助系统毛利率44.65%、零部件毛利率61.31%、密封产品修复毛利79.54%。

数据来源：iFinD

2012年-2021年，中密控股综合毛利率在59.91%至51.83%区间波动，机械密封业务在61.09%至51.73%。

收购华阳、优泰科、新地佩尔后毛利率增长状况：

2016年收购华阳密封后，次年机械密封业务毛利率增长了0.61%；机械密封辅助系统由44.65%降至11.16%，并表华阳密封后，2017年较上年增加了0.68%；零部件由61.31%增至67.38%，并表华阳密封后，2017年较上年增加了1.22%；干气密封由61.44%降至55.59%；产品修复由79.54%增至93.27%；泵及其他机械产品由50.14%增至66.2%。

2017年，中密控股收购优泰科后，新增橡塑密封业务，2017年-2021年毛利率由48.25%增至49.77%。

2021年，中密控股收购新地佩尔，新增特种阀门业务，毛利率为54.11%。

高毛利率五个因素：

1.机械密封行业特点决定较高毛利率

机械密封件应用于石油化工、煤化工等大型石化工业核心主机装备，是重要工业基础件，对机械密封件可靠性要求十分高。

2017年“8·17大连石化分公司火灾事故”原因便是“密封波纹管多处断裂，引起油料泄漏着火。”所以，机械密封产品需要每1-3年进行维修或更换。

同时，不同客户需求不同，中密控股需要针对不同的介质和高速、高压、高低温、真空不同工况，选择不同密封材料、密封结构形式、端面参数以及辅助系统，进行优化后定制设计，根据订单进行单独加工生产，无法进行大规模批量化生产。

机械密封行业特点决定了一方面需要技术要求高、生产难度大，另一方面还需要产品具有高品质和高可靠性，所以机械密封产品的毛利率高于机械制造行业其他产品。

数据来源：企业招股书

在中密控股收购华阳密封前，华阳密封毛利率还显著高于上市前的中密控股，整体反映出机械密封行业普遍毛利率情况。

2.中高端竞争对手较少，具有定价权

中密控股在压缩机干气密封和高速机械密封在国内较高的市场占有率，开发出一系列的机械密封产品，在多个行业正逐步替代进口产品。

在高参数机械密封、中高压或大轴径干气密封中高端产品中，国内竞争对手较少，主要竞争对手是约翰克兰和伊格尔•博格曼两家跨国企业，在拥有技术优势下，中密控股拥有一定自主定价权。

3.提供一体化密封解决方案服务

根据客户个性化需求，量身定制机械密封产品，为客户提供新产品和新技术的信息交流、主机运行环境分析、帮助客户进行产品选型、密封产品设计、对客户进行安装使用培训、重要产品现场安装调试及指导、售后维修和后期运行维护等售前、售中和售后的全方位技术服务，提升了产品的附加值，客户对公司技术实力和服务质量的认同度是公司产品附加值不断提升的基础。

与传统制造企业相比，全方位技术服务是作为中密控股与竞争对手进行差异化竞争基础，使得公司直接材料、人工成本和制造费用等生产成本在销售收入中比重相对较低。

4.稳定的高端客户是毛利率的保证

中密控股客户包括中石化、中石油、苏尔寿、沈鼓集团、沈阳透平、嘉利特荏原和陕鼓动力等，这些客户一旦与公司确立了合作关系，则倾向于保持长期、稳定的合作关系，这种合作关系有利于公司不断获取订单，不断提升议价能力。

5.产品销售结构中终端客户销售比重较高，利润空间较大

通常情况下，终端客户的毛利率高于主机厂客户。主要原因是主机客户大多数招标采购，与终端客户的销售主要是议标。

机械密封在终端客户的生产成本中占比极小，产品价格的敏感度相对较低。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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