亮眼成绩单背后，顾家家居毛利率创新低。

来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志

全媒体记者/孙晨

2021年，顾家家居交出了一份亮眼的成绩单，不过，美中不足的是，受到原材料价格、人工费用上涨的影响，公司的毛利率首次跌破“3”字头。同时，公司收购众多公司而新增的其他品牌，营收增速远远落后于自主品牌，毛利率也不占优势，还存在着商誉减值的隐忧，说不清利弊。

2021年，顾家家居拟用于分红的金额为超过8亿元，但在公司诸多项目建设需要用到资金的时候，大手笔分红是否恰当呢？有待商榷。

毛利率跌破“3”字头

4月21日，顾家家居发布2021年年度报告。

根据年报，顾家家居实现营业收入、归母净利润双增长，分别为183.42亿元、16.64亿元，同比分别增长44.81%、96.87%。

不管是金额，还是增幅，都创下了新纪录，这是顾家家居上市以来，交出的一份最佳答卷，而归母净利润增幅之所以远超营业收入增幅，主要是其2020年因商誉减值而造成归母净利润基数较低所致，若剔除2020年4.84亿元商誉减值损失影响，顾家家居2021年归母净利润同比增长25.21%，增速在近五年中排在第二位，低于2017年的43.02%。

不过，与营业收入保持增长成正比的是，顾家家居的营业成本增长更猛，为13.05亿元，同比增加41.77亿元，增长率达47.09%，主要是原材料、制造费用快速增长所致，这也导致顾家家居的毛利率下滑较快，为28.87%。

拉长时间维度来看，自2016年开始，顾家家居的毛利率开始了长时间的下滑，2017年跌破“4”字头至37.26%，而如今更是跌破“3”字头至28.87%，六年间累计下滑幅度逾11%。

自1982年创立以来，顾家家居就专注于客餐厅、卧室及全屋定制家居产品的研究、开发、生产和销售，旗下拥有“顾家工艺”、“顾家布艺”、“顾家床垫”、“顾家功能”、“睡眠中心”、“顾家全屋定制”、“健康晾衣机”、“顾家按摩椅”八大产品系列。

经过多年的发展，顾家家居的产品主要可以分为沙发、床类产品、集成产品、定制、红木家具、软件使用费用、其他等多类，其中沙发、床类产品、集成产品构成了顾家家居主要的收入来源，2021年的收入分别为92.67亿元、33.38亿元、31.4亿元，占比分别为52.56%、18.93%、17.81%，合计89.3%，接近9成。

2021年，顾家家居沙发、床类产品、集成产品的毛利率分别为29.54%、33.22%、24.81%，沙发、床类产品同比分别下滑3.02%、2.38%，而集成产品同比上升0.58%。

从成本端来看，沙发、床类产品毛利率的下降主要与原材料价格上涨相关，而人工成本、制造费用的上涨则进一步抬高了成本。至于集成产品，成本更多的集中在外购产品，或许这是该类产品毛利率微涨的原因。

拉长时间维度来看，自2016年以来，上述多类产品的毛利率呈现下滑态势，其中沙发类产品毛利率从40.98%累计下滑11.44%至2021年29.54%；同期的床类产品毛利率从42.41%累计下滑9.19%至33.22%，而集成产品毛利率从30.76%累计下滑5.95%至24.81%。

自2020年以来，家居行业面临原材料价格上涨的压力，部分大宗材料价格持续攀升，对此，顾家家居表示，公司采购端将密切关注大宗材料的走势，适时实施联合招标、战略储备、年度返利、布局调整、材料替代等策略，确保年度采购成本管控目标的达成。

同时，顾家家居还表示，对于主要原材料，公司有多家主要供应商，与集中采购的原材料供应商长时间合作，使得采购价格上涨与原料短缺的风险相对可控，公司在原材料价格低谷时也会视需求进行锁价或囤货。

顾家家居的销售模式包括境内销售与境外销售，2021年的营业收入分别为10.71亿元、69.18亿元，占主营业务比例分别为60.76%、39.24%。

顾家家居的境内销售主要采取“直营+特许经销”的销售模式，并辅以电子商务、厂家直销等其他销售方式，而境外销售主要以ODM（代工）业务模式为主，两种不同的销售模式，造就了境内、境外毛利率相差较大，2021年分别为34.50%、18.14%，相差16.36%。

事实上，在顾家家居营收增长的同时，公司的存货、应收账款同样增长迅猛，2021年分别为24.41亿元、16.97亿元，同比分别增长30.44%、53.20%。存货进一步增长意味着公司的仓储费用将进一步增加，顾家家居的仓储服务费金额达3.36亿元，同比增长40.04%。

另外，存货、应收账款高企随之而来的是相对应的资产减值准备，其中存货减值准备合计1197万元，应收账款坏账准备金额9515万元。

利还是弊

2018年开始，顾家家居开始了一系列资本操作，其中最为瞩目的当属频繁的兼收并购操作，包括收购德国品牌Rolf Benz、意大利品牌Natuzzi、杭州顾家寝具有限公司（顾家寝具）、泉州玺堡家居科技有限公司（玺堡家居）等等。

由此，顾家家居在原有品牌的基础上，新增其他品牌，公司的经营规模也得以进一步扩大，但上述诸多收购多为溢价并购，让顾家家居新增了8.33亿元商誉，存在巨大商誉减值风险。

2020年，顾家家居收购的大部分公司没能完成业绩承诺，导致集体商誉减值共计4.84亿元，而在2021年，顾家家居的商誉未出现进一步减值损失，但3.43亿元的商誉仍然是一个不小的隐患。

顾家家居新增的其他品牌，经营情况如何呢？

从收入来看，2018年至2021年，顾家家居其他品牌的收入分别为13.48亿元、30.06亿元、30.24亿元、36.46亿元，同比增长率分别为683.75%、123%、0.6%、20.55%，增速快速放缓。2021年，其他品牌的收入增速落后于顾家家居收入增幅，增速更是被自有品牌（收入增速50.73%）远远甩开。

从经销门店来看，其他品牌近三年的经销店数量分别为1968家、1844家、1841家，累计减少了127家，同期的顾家家居自有品牌的经销店门数分别为4434家、4737家、4463家，累计增加29家。

2021年，顾家家居自有品牌、其他品牌的经销商门店同比分别减少了274家、3家，同时，顾家家居的直销店则新增了42家，实体门店总体减少了235家。

从毛利率来看，顾家家居其他品牌的毛利率下滑较快，从2017年的40.43%下滑至2021年的27.30%，累计下滑13.13%，同期自有品牌的毛利率从35.70%下滑至28.29%，累计下滑7.41%。显而易见，其他品牌的毛利率从收购前超过自主品牌，到远远落后于自主品牌。

需要指出的是，顾家家居2021年自主品牌、其他品牌的毛利率与上年披露的数据存在冲突之处。2020年，顾家家居自主品牌、其他品牌的毛利率分别为35.68%、29.24%，2021年的数据分别为28.29%、27.30%，同比分别减少7.39%、1.94%。

然而，顾家家居在2021年报披露的数据显示，自主品牌、其他品牌的毛利率同比分别变动-1.18%、0.94%。那么问题究竟出在哪里呢？

图/2020年报

图/2021年报

从营收增速、经销店数量、毛利率等多个维度来看，顾家家居收购而来的其他品牌，经营情况并不算太乐观，更何况还潜藏着巨大的商誉。最终，收购而来的其他品牌是利大于弊，还是弊大于利，仍有待后续观察。

大手笔分红，资金充足？

2021年，顾家家居的货币资金达到31.98亿元，同比增长42.70%，创下近五年新高，而短期借款、一年内到期的非流动负债金额分别为4.69亿元、6.04亿元，合计10.73亿元，同比分别增长100.95%、503.59%，增长较为迅猛。

虽然货币资金足以覆盖短期债务，但后者涨幅是远超货币资金的，拉长时间维度来看，在顾家家居开启资本操作的2018年开始，不管是短期借款、还是长期借款，金额都猛增，短期借款从2017年的0.31亿元飙涨至1.2亿元，而长期借款则从0迅速增长至10.67亿元，合计11.87亿元。

此后，顾家家居的短期借款、长期借款长时间保持在高位。2019年至2021年，短期借款分别为2.87亿元、2.33亿元、4.69亿元，而长期借款2021年为0元，但前两年分别为4.74亿元、4亿元。

伴随着有息负债的增长，顾家家居的利息费用支出加大，2018年至2021年的利息费用分别为0.5亿元、1.28亿元、0.84亿元、0.56亿元，合计3.17亿元，严重侵蚀公司利润。不过，也要看到，随着有息负债规模的减少，利息费用的支出是逐年减少的。

2021年，顾家家居经营活动产生的现金流净额为20.41亿元，同比下降了6.41%，是近三年最低值，也是近三年首次出现了下降趋势，是一个值得警惕的信号。

值得探讨的是，顾家家居的货币资金支付完相关有息负债后，剩余金额约21亿元，从表面来看并不缺钱，但实际情况又是如何呢？

2021年8月、9月、12月，顾家家居审议通过在重庆江津布局“西南生产基地项目”、在杭州追加布局“顾家家居新增 100 万套软体家居及配套产业项目”、在墨西哥布局“顾家家居墨西哥自建基地项目”，三大项目的投资金额分别为12亿元、24.96亿元、10.37亿元，合计逾47亿元，均尚未开工建设。

除了上述尚未动工的项目之外，顾家家居还有六大项目正处于建设当中，其中两大项目总体工程进度在90%以上，另外三大项目建设进度在50%至65%之间，按项目规划金额大略估算后续建设所需金额合计约超过11亿元，而另外一大项目建设进度仅为14.48%，后续所需金额大约超过8亿元。

粗略估计，顾家家居要完成九大项目的建设所需资金约66亿元，是扣除有息负债后21亿元的货币资金所不能覆盖的。今年4月22日，顾家家居公告称，根据公司2022年度经营发展的需要，拟向银行申请综合额度授信业务，授信总额不超过人民币65亿元，这已是顾家家居连续四年向银行申请综合授信了，不知道是否会用得上。

需要指出的是，2021年，顾家家居的分红方案是10转3股派13.2元（含税），分红总额为8.35亿，是近五年分红金额最高的年度，股利支付率达到49.81%。

从股权结构来看，截至2021年末，顾家家居的控股股东是顾家集团有限公司（顾家集团），一致行动人是TB Home Limited（TB Home），持股比例分别为28.70%、13.97%，顾江生持有顾家集团60%股权，其父母顾玉华与王火仙合计持有TB Home100%股权，顾江生家族共计持有顾家家居的股份达32.91%。以此计算，顾江生家族在本次分红中受益金额约2.75亿元。

报告期末，顾家集团、TB Home质押的股份数量分别为241万股、568万股，质押比例分别为13.28%、64.32%，后者的质押比例较高，说明面临着一定的资金需求。此外，顾家集团在报告期内股份减少了523万股。

综合来看，顾江生家族或面临着资金紧张问题，这也提醒顾家家居董监高等管理层需要严防大股东资金占用问题的发生，避免侵害投资者的权益。