宝丰能源2021年报业绩喜人，一季度却陷入增收不增利的怪圈。上市将满三年，宝丰能源从5月开始陆续迎来大规模解禁，或使得股价承受较大压力。

宝丰能源（600989）2021年营收233亿元，同比增长46.3%；归母净利润70.7亿元，同比增长约53%，基本每股收益0.97元。

公司主营产品聚烯烃、焦炭产销量、价格均有所增加，使得营收大幅增长。其中，聚烯烃销量同比增加4.21万吨、增长3.2%，价格同比上涨13.72%；焦炭销量同比增加11.71万吨、增长2.6%，价格同比上涨69.7%。

价格增速远远高过销量增速，体现在收入上，烯烃产品营收115.2亿元，同比增长大约25%；焦化产品收入93.36亿元，同比增长超过79%；精细化工产品收入23.67亿元，同比增长约63%。

受原料煤价格大幅上涨所致，烯烃盈利能力有所收窄，毛利率32.31%；下滑10.46个百分点。焦化产品毛利率55.23%，增加1.68个百分点；精细化工产品38.34%，增加9.48个百分点。

聚烯烃去年收入增加15亿元，成本增加25.2亿元，毛利润同比减少10.2亿元。焦炭收入增加38亿元，成本增加17.6亿元，毛利润增加20.4亿元。精细化工收入增加9.1亿元，成本增加4.3亿元，毛利润增加4.8亿元。

宝丰能源三大块业务毛利率都在30%以上，销售毛利率去年42.21%，销售净利率为30.35%；平均净资产收益率大约为25%，增加6个多百分点。

整体看，去年公司综合毛利率虽然有所下滑，不过焦炭业务保持高景气，特别是精煤自给率有所提升，成本端下降，使得净利大幅增长；经营活动现金流量净额64.88亿元，同比增长25%。

2021年是化工业大年，大部分化工产品都处于周期高点，化工企业年报非常靓丽，宝丰2021年报也不例外。作为煤化工企业的原料煤价，三季度和四季度波动较大，这给宝丰能源等以煤作为主要原材料的化工企业经营带来较大影响。

去年四季度宝丰能源收入增长53.5%，但是净利润增速从三季度近50%回落至19%左右；而今年一季度，收入65.2亿元同比增长30.83%，但是净利润17.5亿元，增长仅有1.06%，进入“增收不增利”的状态。就如同2020年一季度，公司收入增长13%，但利润下滑近两成，周期属性明显。

此外，该公司2021年研发支出.33亿元，绝对值比2020年研发支出增加32.5%或3300万元；但是研发支出占收入比例大约0.57%，2020年研发支出1亿元，占收入比例为0.63%，和行业公司相比，也是处在低位。

截至4月28日晚间，A股已经发布2021年报192家化工上市公司，研发支出总额占营收比例，平均值大约3.6%，中值3.61%，行业整体均值是宝丰能源研发投入力度6倍以上。

实际上，在192家公司中，宝丰能源研发收入比例进入倒数后十位企业。而利润规模，宝丰能源进入前三，仅仅比万华化学（246.5亿元）、合盛硅业（82.1亿元）要低。

2019年5月，宝丰能源登陆A股，至2022年5月16日，三年解禁期满将至。根据年报披露，解禁股东主要分为两批。

宁夏聚汇信股权投资合伙企业（有限合伙）、党彦峰、夏云、何旭、柳怀宝，分别有12500万股、3680万股、110万股、63万股、50万股，将在5月16日解禁。

第二批更大规模解禁则在半年后，即2022年11月16日，以实际控制人党彦宝为首的高管团队，宝丰集团大约26.08亿股、东毅国际20亿股，党彦宝直接持股5.52亿股，合计占公司总股本超过70%。

宁夏聚汇信持有12500万股，主要是党彦宝家族成员，到期就应该逐步减持。佐证是宁夏聚汇信有9000万股在质押状态，占其持有的股份数量比例为72%；另外党彦峰也有1680万股在职业状态，占比为45.65%。质押股票大多数是因为要从券商机构中套出现金，如今解禁期满，刚好可以抛售。

在宝丰能源一季报中，前十大股东中，个人股东除了党彦宝、党彦峰兄弟，还有张龙等多位自然人股东，持股数量也不菲。其中张龙持股1.18亿股，占比大约1.61%，关晓濛持股比例0.65%，田翠莲持股比例0.63%，胡亦对持股比例0.62%；代德明也持股1845.5万股。

尤其值得关注的是，张龙、关晓濛、田翠莲、胡亦对、代德明五个公司前10名无限售条件股东，有大量使用信用证券账户持股。

其中，张龙通过信用证券账户持有5897.55万股；关晓濛持有3000万股；田翠莲持有4300万股；胡亦对持有4481.56万股；王树利持有3230万股；代德明持有1843万股。截止4月28日收市，融资余额大约9.1亿元，融券余额为1800万元，绝大多数是看多。

控股股东党彦宝一方暂时应该不会在解禁期到时出售股票，而家族成员随时可以减持。但“机构化”的自然人股东，信用持股动辄数千万股，减持起来也是没商量。

宝丰能源3月初股价高点为18.66元，在4月26日曾跌至不足12元，张龙在一季度增加持股132.55万股，如果在一季度高位进入，则至少这部分股票有平仓风险。股价上涨，皆大欢喜，宝丰能源股价如持续下跌，融资账户就有平仓风险，这对未来宝丰能源的股价或许是不小的压力。

截至4月29日收市，宝丰能源收涨4.1%，最新市值1034亿元；市盈率（TTM）大约15倍，股息率1.98%。

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