作为一直看好中国市场的外资保险公司，安达系以集团军作战的方式，在中国金融监管的框架下，费时20年耐心收集华泰保险的股份，最终以约150亿元的代价获得这家集财险、寿险、资产管理、基金管理于一体的综合性金融保险集团约60%的控股权。而收购中给予高估值的行为，彰显安达系对华泰保险的“势在必得”。

来源：经理人传媒旗下《中国保险家》杂志 文/黄珊

2021年底以来，华泰保险集团股份有限公司（以下简称“华泰保险”）的股权遭遇多家小股东“清仓”，到底发生了什么？

2022年1月25日，茅台集团挂牌转让华泰保险0.0547%股权，转让底价2640万元。此外，茅台集团还在挂牌转让其持有的华泰人寿0.0764%股权，转让底价为695.16万元。

2021年12月27日，华茂股份（000850.SZ）公告称，旗下参股公司重庆当代砾石实业发展有限公司（以下简称“重庆砾石”）拟向Chubb INAHoldings Inc.（以下简称“安达北美洲”）转让持有的华泰保险6.0656%股份，转让对价共24.64亿元，每股价格10.1元。本次交易完成后，重庆砾石不再持有华泰保险股份。

而就在此之前一个月的11月20日，人福医药（600079.SH）和天风证券（601162.SH）两家上市公司同时发布公告，转让其持有的全部华泰保险股份。人福医药所持的2.5247%股份转让价格约为10.25亿元，天风证券控股子公司天风天睿投资股份有限公司（以下简称“天风天睿”）所持4.45%股权转让价格约为18.07亿元，每股转让价格均为10.1元，受让方均为安达北美洲。

借此“大势”，华泰保险另一小股东中谷粮油集团有限公司（以下简称“中谷粮油”）也于2021年11月26日在北京产权交易所亦发布产权转让信息，拟转让所持华泰保险的全部股权（7626.7173万股，占总股本1.8964%），转让底价为91520.6076万元，约合每股12元，同时要求价款一次性支付。

贵州茅台和中谷粮油挂牌出售股权，套利了结的意图昭然若揭，毕竟安达系继续收购华泰保险其他小股东股份的可能性已趋于零。因为一连受让三家公司所持华泰保险股权后，国际财险巨头安达保险已经坐稳华泰保险绝对控股地位。

安达20年布局终获控股权

安达保险于1985年在百慕大注册成立，总部位于瑞士苏黎世，1993年在纽交所挂牌上市。官网显示，安达保险是全球市值最大的上市财产及责任保险公司之一，也是美国最大的商业保险公司之一。安达保险的业务遍及54个国家和地区，为各类客户提供商业和个人财产及责任保险、人身意外和补充医疗保险、再保险和人寿保险。

安达参与中国保险市场的历史可追溯至1897年，当时安达北美洲保险公司（INA）在上海指定了保险代理人，成为首批在中国开展业务的美国保险公司之一。1994年，安达设立了在中国的第一个代表处。2000年，安达在中国设立上海分公司，后经中国保监会批准改建为全资子公司。目前，安达中国在上海、北京、广东和江苏省经营保险业务。

2002年，安达系（指安达保险及其关联公司）开始布局入股华泰保险。从当时来看，华泰保险的一大特点是股权较为分散，公司发起设立的股东多达56家。在重庆砾石等三家公司将股权全部转让退出后，目前其股东名单上还有40位。

2002年7月，安达系三家公司安达天平再保险、安达北美洲保险以及安达美国控股公司通过受让部分股东转让的股权成为华泰保险股东，持股比例分别为10%、6.13%、6%。至此，华泰保险成为外资参股的保险公司，安达系对华泰保险的持股比例达到22.13%。

随着近年来国内金融业对外开放程度加深，安达系并不止步于仅参股有着全牌照优势且股权机构分散、一直无实控人的华泰保险，近几年频繁扫货加大对华泰保险的持股比例。

2019年11月，当时华泰保险的第一大股东君正集团（601216.SH）公告，集团及其子公司君正化工向安达天平转让持有的华泰保险15.3068%股权，交易总价约为73.87亿元。该笔交易在2020年6月获得中国银保监会批复。

2020年初，安达系加大对华泰保险的持股，华润深国投信托、陕西华秦投资集团、一拖集团等股东将其持有的华泰保险共计4.76%股权，转让给安达百慕大保险公司。工商资料显示，截至2021年6月24日，安达系四家公司对华泰保险的持股比例超过了47.1129 %。

再加上2021年底两个月安达北美洲受让的三家公司合计持有的13.0403%股权，如果股份受让全部完成，“安达系”合计持有华泰保险集团的股权将达60.1532%，成为绝对控股股东，而华泰保险也将转身成为一家外资保险集团。

粗略计算，2019年以来，安达系至少耗资约126.83亿元受让了华泰保险33.107%股权。按最近的交易对价估算，华泰保险的估值已超过406亿元。

在安达系眼里，华泰保险为何如此“值钱”？

为何受外资青睐？

人福医药公告中指出，本次交易涉及的华泰保险股权估值（按交易对价折算）相对于华泰保险2020年实现归属于母公司股东净利润的倍数约为31.2倍，“交易价格是合理的”。

截至2022年2月24日，中国最大的两家保险业上市公司中国人寿和中国平安的动态市盈率分别为12.8倍和8.7倍，远远低于华泰转让价的31.2倍。由此可见安达系对华泰保险的势在必得。

公开资料显示，华泰保险成立于1996年，注册资本约40.22亿元。截至2021年9月30日，华泰保险资产总额为604.1亿元，净资产173.07亿元， 2021年1-9月营业收入124.07亿元，净利润9.71亿元，归属于母公司股东净利润8.75亿元。

从过去几年的经营情况看，华泰保险的营业收入和净利润等指标均保持了持续稳定的增长态势（表1）。

华泰保险公开信息显示，该集团无实际控制人，包括董事长、副董事长在内的董事会成员有15位。事实上，华泰保险股东“阵营”由“安达系”、“当代系”“君正系”等构成。

目前，从持股比例在5%以上的股东结构来看，持股比例排名第一、二位的均为“安达系”，其中安达天平再保险有限公司持股25.9575%，安达百慕大保险公司持股10.9310%，转让三家公司的股权完成后，安达北美洲将位居公司第二大股东，持股比例增至18.8696%（表2）。而“当代系”、“君正系”的单家股东持股均在7%以下。

值得关注的是，华泰保险虽然名声不显，但华泰保险前身是1996年成立的华泰财险，目前已经成为一家集财险、寿险、资产管理、基金管理于一体的综合性金融保险集团。对于安达保险而言，华泰保险的全牌照优势以及股权机构分散、长期无实控人等因素，都十分有吸引力（表3）。

华泰财产保险有限公司（以下简称“华泰财险”）2011年7月经中国保监会批准成立，承接了1996年创立的华泰财产保险股份有限公司的业务和网点，目前其商险业务与境内外270多家经纪公司开展深入合作，电商业务嵌入50多个知名互联网平台并具备全闭环的线上保险服务能力。依托旗下200余家分支机构，公司在全国范围内已合作开设超过5000家专属代理人社区门店，专业服务于社区家庭及小微企业。

2017-2020年，其营业收入分别达77.14亿元、77.91亿元、73.92亿元、71.08亿元，净利润分别达到3.95亿元、5364.67万元、4.22亿元、5.17亿元。

工商资料显示，安达北美洲还持有华泰人寿保险股份有限公司（以下简称“华泰人寿”）20%的股权，再加上安达系通过华泰集团间接持有的47.9061%（按上述三家公司股权转让完成后计算），安达系实际控制的华泰人寿股权也达67.9061%。

工商资料显示，2017-2020年，华泰人寿营业收入分别达52.51亿元、59.59亿元、71.71亿元、75.26亿元，净利润分别达1599.63万元、1.3亿元、5.06亿元、4.12亿元。2020年公司总资产达到325.77亿元。

业绩稳健增长、牌照齐全，这或许就是安达系“痴心不改”的原因。

业务合并为后续经营扫清障碍

在2022年3月之前，安达系对华泰保险的“改造”是以一种“润物细无声”的方式展开的。而在安达系获得绝对控股权之后，华泰保险于2022年3月初召开了当年的第一次临时股东大会，通过选举产生了第八届董事会，执掌华泰保险26年的公司创始人王梓木不再担任新一届董事，意味着公司正式进入“安达时代”。

2020年12月，经华泰保险与安达保险集团共同研究决定，并经监管部门原则同意，安达保险的财险业务将并入华泰财险。

“昔日之华泰已为安达之华泰。”对外经济贸易大学保险学院院长助理、教授王国军当时对媒体称，安达保险业务并入华泰保险集团，可以看做安达保险集团从股权注入到将华泰保险集团业务整合起来的重要一步，这对华泰保险集团的影响很大。

表面上看，安达将财险业务并入华泰财险，是限于监管部门对控股股东的相关限制。根据《保险公司股权管理办法》（以下简称《办法》）第三十条，投资人及其关联方、一致行动人只能成为一家经营同类业务的保险公司的控制类股东。投资人为保险公司的，不得投资设立经营同类业务的保险公司。投资人及其关联方、一致行动人，成为保险公司控制类和战略类股东的家数合计不得超过两家。

此次业务合并之时，“安达系”已经持有华泰保险47.1129 %的股份，符合《办法》中对控制类股东“持有保险公司股权三分之一以上”的规定。这也就意味着“安达系”旗下安达保险与华泰财险在业务上的重合，形成冲突，面对转让股权或者合并的“二选一”选择题。

对华泰保险觊觎已久的安达系顺理成章选择了业务合并，而这一行动更是为安达系后续对华泰保险的经营管理解决了潜在的隐患。

首先是解决了与小股东利益一致的问题。此前安达系拟受让君正系所持全部华泰保险股权时，就遭到华泰保险中小股东抵制，因此安达系仅完成了首批受让计划。彼时，君正系计划通过两步走的方式向安达系清仓全部所持华泰保险22.36%股份，交易总价107.89亿元，其中首笔转让15.31%股份。

如果两项交易均完成，君正系将正式退出华泰保险，安达系合计持有华泰保险的比例就已达到53.29%，获得绝对控股权。

为了完成交易，安达系甚至提前支付了107.74亿元的履约保证金。但在2020年2月的华泰保险的股东大会上，持有华泰保险21.4%股权的九家中小股东出席股东大会，几乎全部反对安达系绝对控股华泰保险。原因主要是，作为全球最大的财险集团，且已经在国内拥有财险公司，与华泰保险旗下的华泰财险存在同业竞争，这成为华泰保险中小股东抵制安达系绝对控股华泰保险的主要原因之一。

正是有了这一事件，才导致安达系未获得绝对控股权，继续耗时耗力收购重庆砾石等三家公司所持华泰保险股份。

显然业务合并将安达系和数十家小股东的利益绑在了一起，无疑有利于华泰保险的未来发展。

新一届领导班子中，接棒董事长的赵明浩也是公司创始元勋，接任总经理的李存强是“安达系”派驻高管，2012年就加入华泰人寿。这样的领导班子将为华泰保险带来哪些改变，市场将拭目以待。