瑞尔集团（06639.HK）今日正式在港交所挂牌交易，联席保荐人分别为摩根士丹利与瑞银。

瑞尔集团本次香港IPO基石投资者阵容强大，既有国际知名投资机构Abax Global Capital盘实资本，Harvest嘉实基金，Hudson Bay和OrbiMed奥博资本，也有全球领先的义齿器材供应商上市公司现代牙科。

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据了解，瑞尔集团在一级市场获得了淡马锡、奥博资本、高盛及高瓴等众多知名投资机构的青睐，堪称明星资本环绕。此次成功在港上市，瑞尔集团也成为港股第一家口腔专科连锁企业，同时是中国口腔行业第一家全国品牌连锁的上市公司，将会给香港资本市场注入新的活力。

根据弗若斯特沙利文的资料，就2020年的总收入而言，瑞尔集团是中国最大的高端民营口腔医疗服务提供商，且同期，就收入而言，公司还是中国第三大民营口腔医疗服务提供商。

瑞尔集团成立于1999年，提供广泛的专业及个性化口腔医疗服务，涵盖普通牙科、正畸及种植牙。在过往的十年里，公司已成为中国领先的口腔医疗服务集团，服务患者超过740万次，积累了不断增长的忠实客户群。截至2021年9月30日止6个月，公司忠诚客户复诊率为47.6%，过往3个财年的客户满意度为97%，体现出其口腔医疗服务的高质量。

瑞尔集团旗下运营两大品牌，其一瑞尔齿科，品牌定位高端；其二是瑞泰口腔，定位中端口腔医疗服务品牌。

截至2021年9月30日，瑞尔齿科主要在一线城市（即北京、上海、深圳、广州等）运营51家口腔诊所，诊所通常位于城市或区域黄金商业地段和甲级写字楼。瑞泰口腔主要在一线及核心二线城市 （包括北京、上海、成都、重庆等）运营7家口腔医院及53家口腔诊所，通常位于人口密集的住宅区附近。瑞泰旗下的口腔医院可提供更广泛的口腔治疗，例如进行全身麻醉及进行更复杂的口腔外科手术等。

通过瑞尔齿科和瑞泰口腔，瑞尔集团逐渐覆盖一二线城市中高端群体，业务遍及全国。截至2021年9月30日，公司在中国15个主要一二线城市运营111家医院和诊所，提供专业、高品质的口腔医疗服务。

招股书显示，截至2021年9月30日，瑞尔集团拥有882名经验丰富的全职牙医，50.7%以上的全职牙医具有硕士或以上学历，且许多牙医拥有主治医师及医学学科带头人等职称及资质。全职牙医团队平均拥有10.2年的行业经验。

2019至2021财政年度以及截至2021年9月30日止6个月，瑞尔集团就诊总人次分别为106.36万次、107.61万次、137.10万次及80.50万次。同一时期，公司客户复诊率分别为42.1%、41.4%、45.8%及47.6%。就诊总人次和客户复诊率均不断攀升，足以证实瑞尔集团的平台粘性和客户口碑。

业绩方面，瑞尔集团营收规模持续攀升，并实现经营层面扭亏为盈。2019至2021财政年度，公司营收分别为10.80亿元（单位：人民币，下同）、11.00亿元、15.15亿元， 2021年同比增幅为37.73%；同一时期，公司的毛利分别为1.64亿元、1.11亿元及3.64亿元，2021年同比增长227.9%。2021年公司实现经营利润1.24亿元，经营现金流2.43亿元，盈利能力增幅强劲，顺利扭亏。

具体而言，瑞尔集团不同阶段的门店利润率都在逐步提升，以稳健增长期的医院和诊所的利润率为例，2021财年达到平均约30.3%，较2020财年的20.2%，提升了10.1个百分点。与此同时，迅速增长期医院和诊所利润率提升5.3个百分点。瑞尔集团单店盈亏平衡时间为16个月；历史投资回报期约为3-5年，随着单店模型和运营模式愈加高效纯熟，预期投资回报期会加快至2-5年。

口腔疾病案例增加、消费升级及口腔护理意识增加，导致中国对口腔医疗服务的需求不断增长。随着公民医疗支出的增加及医疗保险服务的改善，中国口腔医疗服务的市场持续扩大。

根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务的市场规模由2015年的人民币757亿元增加至2020年的人民币1199亿元，年复合增长率为9.6%。尽管受COVID-19的影响2020年市场规模略有下降，但预期市场规模将于预测期间内按年复合增长率19.9%继续增长，于2025年达到人民币2998亿元。

中国的口腔医疗服务市场将继续保持快速的增长，给民营连锁企业带来更多机遇。弗若斯特沙利文报告指出，口腔医疗服务的市场增长预期将集中于民营部门，其市场规模预期将于2025年达到人民币2414亿元。

实际上，中国市场口腔医疗机构的数量一直在增长，由2015年的64100家增加至2020年的87700家，年复合增长率为6.5%。预期2025年口腔医疗机构的数量将达到144500家，年复合增长率为10.4%。尤其是，民营口腔诊所占2020年中国口腔医疗服务市场总额的51.9%，而口腔医院及设有口腔科的综合医院合计占总市场份额的48.1%。而依据美国口腔市场发展规律，连锁型口腔医疗机构将比整体口腔市场拥有更快增长速度。

瑞尔集团作为中高端化民营连锁龙头，具备优质医生资源（对企业文化认同、医生归属感、医生流失率低等）、数字化等优势，扩张动作无疑会更为迅速。而随着规模效应显现，利润率会持续优化，盈利能力进一步提升。另外，行业市场容量不断增长，未来市场的特点定然是集中度的升高，巨头的资源整合，作为中高端民营连锁龙头的瑞尔集团能率先享受市场红利。

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