看到NYMEX原油期货走势，不禁思考这样一个问题，100美元的石油，是一种货币现象还是真的经济复苏的标志？

100美元的石油，还是否具备研究价值？是上涨中继，还是鱼尾行情？亦或者是俄乌之战下的投机博弈？听我慢慢分析

俄罗斯总理普京于2 月24 日在全国电视讲话中宣布，授权俄军在顿巴斯区域展开特别军事行动，市场恐慌情绪蔓延。俄罗斯作为全球第二大石油生产国，当前原油产量超过1100 万桶/天。欧洲与美国早前宣布对俄罗斯进行经济制裁，虽然其暂时并未受到石油出口限制，但德国暂停对北溪-2 管道的认证工作，引发市场对于俄罗斯原油供应的担忧，抬升原油风险溢价。2 月24 日当天布伦特期货价格盘中一度突破100 美元/桶的关口，这是2014 年以来油价首次破百。

短期受地缘政治影响，预计油价保持宽幅震荡。地缘政治紧张对油价造成的影响是短期的，一旦俄罗乌关系出现缓和，油价也会有所回调。且2-3 月为美国炼厂的检修旺季，短期内美国原油库存将保持小幅复苏态势。中长期来看，上游资本开支情况、石油供需是否平衡以及定价权的争夺才是影响油价走势的关键因素。

1）资本开支方面：海外油气巨头受股东看重碳中和以及分红原因，上游资本开支增速有所放缓，即使近期油价持续走高，

但Pioneer、Devon Energy 和Continental Resources 在最近一季度会中皆表示，将通过回购和股息将油价反弹带来的利润返还给股东，而不是加强钻探工作；

2）2022 年来看，供给端：全球原油库存持续降低，并维持在较低水平，同时OPEC+维持增产政策不变，闲置产能水平较低的情况下，整体供给增量较为有限；需求端：随着全球疫情的好转，经济复苏带动需求提升。整体来看，2022 年原油处于供弱需强的状态。

3）定价权方面：上游资本开支不足导致美国库存井表现低迷，虽然DUC 数量自2021 年中开始伴随油价复苏有所提升，但仍处于历史较低水平。因页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，但从美国页岩企业的资本开支和股东意愿来看，预计下半年页岩油产量增量有限。

综上所述，我们认为2022 年原油均价将明显高于2021 年的水平。

短期投机博弈的核心在于：俄乌局势发展、3 月初OPEC+的增产决策和美伊核谈判进展。

俄乌混乱的局势，便是石油主升的阶梯。

附：权威机构对全球原油市场的判断

IEA 短期能源展望（2022 年2 月11 日）

1、 全球石油需求：预计2022 年需求增长320 万桶/天（较上月预测下调10 万桶/天），达到10060 万桶/天。

2、 全球石油供给：1 月全球石油供给增长56 万桶/天至9870 万桶/天，但由于OPEC+长期增产表现不佳，石油供给上升的趋势放缓。如果OPEC+完全解除减产，预计2022 年全球石油供给增长630 万桶/天（较上月预测上调10 万桶/天）。

3、 经合组织商业库存12 月下降6000 万桶至26.80 亿桶，较往年同期下跌3.55 亿桶，为近7 年最低水平。

OPEC 最新月报（2022 年2 月10 日）

1、全球经济增速：预计2021 年全球经济增速为5.5%（较上月预测持平），预计2022 年全球经济增速为4.2%（较上月预测持平）。

2、全球石油需求：预计2021 年全年石油需求增加570 万桶/天（较上月需求预测持平），至9660 万桶/天。预计2022 年全球石油需求将增长420 万桶/天（较上月需求预测持平），至10080 万桶/天。

3、全球石油供给：预计2021 年非OPEC 石油供给量将增加70 万桶/天（较上月预测持平）至6360 万桶/天；2022 年非OPEC 石油供应量将比去年增加300 万桶/天（较上月预测持平）至6670 万桶/天。

4、库存变化：初步数据显示，2021 年11 月OECD 石油总商业库存环比下降1600万桶至27.21 亿桶（同比下降3.89 亿桶，比最近五年平均水平低2.47 亿桶，比2015-2019 的平均水平低2.21 亿桶），其中原油库存环比下跌1270 万桶，成品油库存环比下跌330 万桶。以远期担保天数计，11 月OECD 库存可用天数环比减少0.2 天至60.7 天（同比下降13.2 天，比近五年平均库存低3.6 天，比2015-2019 的平均库存低1.5 天）。

5、供需平衡：预计2021 年对OPEC 原油需求量为2780 万桶/天（较上月预测持平），同比提升约490 万桶/天。预计2022 年对OPEC 原油需求量为2890 万桶/天（较上月预测持平），同比提升约100 万桶/天。