百济神州是少有在美股、港股和A股都挂牌的企业，总计从三大资本市场募资大约660亿元。百济神州上市6年以来从未盈利，最近五年公司总收入大约156亿元，亏损高达338亿元。

高瓴资本早早入局，陪跑7年多总投资收益率不到1倍，而A股投资者在公司上市首日入场，或许亏损三成以上。被寄予厚望的创新药新贵，能否将300多亿的研发投入转为销售成果？

百济神州（688235）业绩快报显示，2021年公司营业收入75.9亿元，较上年同比增长258%；归属于母公司所有者的净利润-97.5亿元。

2016年，百济神州登陆纳斯达克，迄今未品尝过盈利的味道。财报显示，2017年至2020年，公司分别亏损9.8亿元、47.5亿元、69.2亿元、113.4亿元。

加上2021年净亏损97.5亿元，百济神州最近五年累计亏损大约338亿元。与此同时，最近5年（2017年至2021年）该公司总收入大约是156亿元；换言之，公司每实现销售收入1元钱，亏损超过2元。

百济神州到底是什么生意呢？

主打创新药的百济神州主营业务包含药品销售收入、技术授权和研发服务收入。2021年1-6月，其药品销售收入达15.8亿元，占比32%，技术授权和研发服务收入占比高达68%。

2021年全年，产品收入为40.9亿元，2020年同期产品收入为21.2亿元，增长一倍多；合作收入35亿元，2020年该项收入为0，2019年该项收入为14.2亿元，与之相比增长146%。

合作收入的主要来自于对诺华制药分别于2021年第一季度就PD-1抗体药物百泽安获得的6.5亿美元合作预付款，以及2021年第四季度就TIGIT抑制剂3亿美元合作部分预付款。

百济神州收入结构并不稳定。从主营业务结构看，2018-2019年，百济神州药品销售收入主要来源于授权产品，自研产品几乎没有营收。2020年开始，自研产品收入快速提升，当年创收达14亿元；2021年上半年销售额超12亿元。

从产品结构看，目前百济神州自研药品销售额前三产品分别是百泽安（替雷利珠单抗注射液）、百悦泽（泽布替尼胶囊）、百汇泽（帕米帕利胶囊）。

百泽安2021年在中国销售额总计16.5亿元。百悦泽全球销售额总计14.1亿元，上年同期全球销售额总计2.9亿元，同比增长423%；其中在美国市场销售额总计7.5亿元，中国市场销售额总计6.5亿元。

自主研发产品百汇泽，2021年获纳入国家医保目录，于2022年1月1日起正式执行。这将在新财政年度为公司带来可观的销售收入。

截至2021年底，百济神州现拥有近50款临床阶段候选物和商业化阶段产品，产品研发管线涵盖了小分子药、单抗、双抗、ADC等多种类型。

亏损净额是收入两倍多，做创新药就决定百济神州主要费用是投入到研发中。

2013-2021年，百济神州研发累计投入321亿元。2021年，百济神州全年研发费用约95亿元，比2020年继续增加12%。2020年百济神州研发支出达84.5亿元，比恒瑞医药50亿元研发费用还高出70%。

2020年公司研发人员超过2800名，占员工总数超过36%。当年研发费率一骑绝尘，高达400%，碾压君实生物（117%）、贝达药业（19.4%）等创新药公司。

研发能力积累的产品优势为公司带来大额合作收入。2021年1月和12月，百济神州分别就百泽安和抑制剂欧司珀利单抗与诺华达成全球开发及商业化合作，两项创纪录合作带来潜在总交易金额将超50亿美元。

截至2月28日A股收市，百济神州市值1619亿元。这与公司历史累计的巨额融资并不匹配。

2016年2月，纳斯达克上市的百济神州，IPO募资额1.58亿美元，随后于2017年、2018年两次分别增发融资1.75亿美元、7.5亿美元，总计从美股市场融资达10.8亿美元。

2018年8月，百济神州在港股二次上市，融资70.9亿港元，随后又通过配售两次融资27.8亿美元、160.8亿港元，前后从港股市场融资366亿元。

去年公司回归科创板，发行价192.6元，发行1.15亿股，募资高达222亿元，是美股IPO时募资额22多倍，并是港股二次上市时募资额3.8倍。

百济神州在港股市场融资额度最高，达366亿元；其次是在科创板市场，募资222亿元，美股市场仅融资不到70亿元；公司也成为少有在A股、港股和美股同时上市的公司。

百济神州从A股港股美股三大市场总募资额超650亿元，加上其在上市前从一级市场募得12.2亿元，总计直接募资金额超667亿元。

截至去年三季度末，公司现金流动性（货币+交易性金融资产）大约74亿元，尚不够一年的研发投入，好在从A股再募资220亿，但如果不能及时减亏，也不能支撑太久。

以2月28日开市前，百济神州在美股214美元/ADS（16.46美元/股）的价格计算，高瓴持股总成本13亿美元，持有1.47亿股，账面价值24.2亿美元，浮盈11.2亿美元，浮盈86%；陪跑近8年，难说大胜。

而A股投资者在公司IPO首日以170元/股价格接盘，和最新股价相比，浮亏三成左右；既然高瓴7年多才赚不到1倍，A股投资者能用多久看到胜利的曙光？