2月10日，全球赤藓糖醇行业产量最大的企业——三元生物(301206.SZ)正式登陆深交所，此次IPO发行价为109.3元/股，截至当日收盘三元生物涨17.12%，市值172.66亿元。

编辑 | Echo

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三元生物成立于2007年，是中国较早开始工业化生产赤藓糖醇的专业厂商，先后攻克菌种选育、配方优化、发酵控制、结晶提取等多个环节的工艺难题，逐步成长为全球赤藓糖醇行业领导者之一。

根据沙利文研究数据，2019年公司赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的54.90%，占全球总产量的32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。

近年来，国内消费者减糖、控糖意识提升，带动无糖饮料行业快速发展。

赤藓糖醇为白色、光亮粉末或结晶，吸湿性低，具有适度甜味，可以在122 ℃融化形成无色、无粘性的液体。

赤藓糖醇是当前国内外食品饮料行业无糖化发展中发展最快的代糖产品，具有零糖、零热量、天然健康等诸多优势，市场发展前景广阔。

加上，以元气森林为代表的无糖气泡饮料在饮料市场占据重要位置。与外资品牌较劲40年的中国饮料市场，被无糖概念催熟了。元气森林这款全球选品本土化改造为思路的新锐品牌，成功绕开了巨头的优势品类，硬是在软饮红海市场撕开了一道缺口。

以元气森林为代表的无糖气泡饮料受到消费者欢迎并快速占据饮料市场重要位置。而后新老品牌一起发力，可口可乐、农夫山泉、统一、康师傅、王老吉、喜茶等跟进推出无糖饮料。除了气泡水以外，产品还覆盖到豆奶、乳酸菌、山楂饮料等领域。

三元生物董事长聂在建对媒体谈起这两年赤藓糖醇的供需场景是就曾总结出三个字：太火了。

招股书将增长归于，受益于国内消费者减糖、控糖意识的广泛提升以及由此带动的国内无糖饮料行业的快速发展，以元气森林为代表的无糖气泡饮料受到消费者欢迎并快速占据饮料市场重要位置，而赤藓糖醇凭借“天然”“零热量”等优势成为了众多无糖饮料选用的甜味剂，国内赤藓糖醇市场需求持续旺盛、产品供不应求、产品价格增长较快；其次是公司增产提效，产能利用率和产销率都保持在较高水平。

2021年，元气森林成为公司第一大客户，农夫山泉、可口可乐、喜茶、今麦郎、达利集团、统一等知名企业也成为公司重要客户，为公司营业收入的增长提供了充足动力。

公司所生产的赤藓糖醇及复配糖产品，除覆盖国内及亚洲市场外，还销往美洲、欧洲、非洲、大洋洲等全球众多地区。先后与莎罗雅、美国TIH、美国ADM、元气森林、可口可乐、百事可乐、农夫山泉、统一、今麦郎、汉口二厂、完美中国、南方黑芝麻糊等知名客户建立合作关系，公司产品除直接应用于上述企业名下品牌外，还通过经销商提供给Merisant、联合利华、康师傅、达能、HALO TOP、Truvia等众多知名企业。

根据沙利文研究数据，中国赤藓糖醇产量从2015年的1.8万吨增长到2019年的5.1万吨，年均复合增长率约30%，赤藓糖醇产值占国内甜味剂市场总产值的份额从2015年的4.0%增长到2019年的6.4%。

赤藓糖醇业务是三元生物的主要收入，2018年至2021年1-6月赤藓糖醇收入占营业收入的比重分别为84.65%、59.87%、78.80%和91.48%，赤藓糖醇毛利占综合毛利的比重分别为84.67%、57.06%、78.59%和90.62%。

聂在建曾公开表示，三元生物赤藓糖醇年产能从2017年末的不超过1万吨，提升至2021年6月末的8.5万吨。

三元生物预计2021年净利润为4.93亿元至5.41亿元，较上年增长111.96%至132.63%。

也有粗略估算认为，国内一年蔗糖消费量超过4,000万吨，保守估计代糖产品占比约1%，达到40万-50万吨。未来小包赤藓糖醇进入家庭餐桌，年消费量将超过200万吨规模的味精市场。

目前，全球赤藓糖醇产业生产中心在中国。除三元生物以外，中国主要的生产厂商还包括保龄宝和诸城东晓，分别成立于1997年和2004年。随着原有厂家扩充产能和吸引新投资者介入，这将使得赤藓糖醇行业的市场竞争趋于激烈。

已经上市的保龄宝也是元气森林赤藓糖醇的供应商之一，同时是三元生物的主要竞争对手。

在网上路演中，三元生物董事长聂在建表示，根据公开资料，上市公司保龄宝、丰原药业、华康股份披露了部分赤藓糖醇产能。从丰原药业披露的信息来看，全新的企业进入赤藓糖醇市场需要具备相应的人员、技术、资质等条件，一般从设计到稳定供应需要2-3年的时间。

三元生物也在招股书中提到存在产品结构单一的风险。虽然报告期内公司顺应市场需求，逐步推出复配糖产品、但是公司产品结构仍然以赤藓糖醇为主。若赤藓糖醇行业需求或供给出现重大波动，或将对公司经营业绩产生不利影响。

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