作者｜睿蓝团队

摘要：2016-2020山东赫达收入年复合增长23.10%，利润年复合增长51.26%。2020年纤维素醚、植物胶囊、石墨、双丙酮、原乙酸三甲酯、其他产品收入占比68.80%、14.98%、2.65%、3.17%、6.63%、3.77%；毛利率37.48%、营业利润率22.51%，与可比公司双塔食品、国恩股份、山河药辅比较，山东赫达五年来持续增长，2020年开始领先。

收入拆解：纤维素醚、植物胶囊、石墨、双丙酮、原乙酸三甲酯，应收账款及应收票据

一、营业收入：

2016-2020年，山东赫达总收入从5.70亿元至13.09亿元，复合增长率【1】23.10%。

纤维素醚、植物胶囊、石墨、双丙酮、原乙酸三甲酯、其他产品收入占比68.80%、14.98%、2.65%、3.17%、6.63%、3.77%。

内销占比48.66%、外销占比51.34%。

（一）纤维素醚收入：

2015-2020年，纤维素醚收入从3.93亿元至8.99亿元，年复合增长率17.99%；收入占比从79.41%至68.80%，是山东赫达最主要收入来源。

2021上半年，纤维素醚收入4.65亿元，占比61.94%。

（二）植物胶囊收入：

2015-2020年，植物胶囊收入从33.17万元至1.96亿元，年复合增长率258.27％。收入占比从0.07%至14.98%，为业绩主要驱动力。

2021上半年，植物胶囊收入1.47亿元，占比19.59%。

（三）石墨类收入：

2015-2020年，石墨类化工设备收入从0.33亿元至0.35亿元，年复合增长率0.87％；收入占比从6.70%至2.65%。

2021上半年，石墨类收入0.20亿元，占比2.65%。

（四）双丙酮收入：

2015-2020年，双丙酮产品收入从0.15亿元至0.41亿元，年复合增长率23.03％；收入占比从2.97%至3.17%。

2021上半年，双丙酮收入0.25亿元，占比3.27%。

（五）原乙酸三甲酯：

2015-2020年，原乙酸三甲酯产品收入从0.28亿元至0.87亿元，年复合增长率25.60％；收入占比从5.60%至6.63%。

2021上半年，原乙酸三甲酯收入0.34亿元，占比4.51%。

二、应收账款及应收票据：

2016年至2021年前三季度，山东赫达应收账款从1.08亿元至3.15亿元；应收票据从0.45亿元至0.04亿元。

2020年，应收账款2.19亿元，占总资产12.97%，应收账款周转率6.17；

账面余额2.37亿元，计提0.18亿元应收账款坏账准备，计提比例7.65%，其中集中在1年以内占比97.60%。

成本拆解：主营业务成本、存货与期间费用

2016-2020年，山东赫达营业成本从4.30亿元至10.23亿元，年复合增长率18.65%。

一、主营业务成本：

成本由原材料、工资及福利、能源及动力、制造费用构成，分别为4.87亿元、0.34亿元、1.17亿元、1.50亿元，分别占比61.81%、4.27%、14.89%、19.03%。

按产品分类，纤维素醚、植物胶囊、石墨、双丙酮、原乙酸三甲酯及其他产品成本分别为6.09亿元、0.73亿元、0.23亿元、0.29亿元、0.55亿元、0.40亿元，合计8.28亿元。

二、存货：

2016年至2020年存货【2】1.25亿元、1.27亿元、1.54亿元、1.48亿元、1.10亿元，2021年前三季度1.77亿元。

三、期间费用：

2018-2020年期间费用率【3】13.91%、15.95%、13.91%，2021年前三季度10.29%。

2020年，销售费用0.20亿元，同比减少49.47%；管理费0.83亿元，同比减少0.88%；研发费用0.59亿元，同比增长28.24%；财务费用0.21亿元，同比增长123.33%。

利润拆解：毛利及毛利率、营业利润及营业利润率，与双塔食品、国恩股份、山河药辅比较

一、毛利与毛利率：

2016-2020年，毛利从1.41亿元至4.72亿元，毛利率从24.68%至37.48%。

2021年前三季度，毛利2.92亿元，毛利率38.76%。

与可比公司双塔食品【4】、国恩股份【5】、山河药辅【6】比较，山东赫达毛利率处于上升趋势，2020年开始处于领先地位。

2020年毛利率排名：山东赫达37.48%>山河药辅30.94%>双塔食品27.24%>国恩股份19.35%。

二、营业利润及营业利润率：

2016-2020年，营业利润【7】从0.54亿元至2.95亿元，营业利润率从9.52%至22.51%。

2021年前三季度，营业利润3.15亿元，营业利润率26.94%。

与可比公司双塔食品、国恩股份、山河药辅比较，山东赫达营业利润率处于上升趋势，2020年开始领先。

2020年营业利润率排名：山东赫达22.51%>山河药辅20.51%>双塔食品19.87%>国恩股份11.89%。

现金流拆解：现金净增加额、可支配自由现金流与净现比

一、现金净增加额：

2016-2021年前三季度，山东赫达现金净增加额-0.07亿元、0.47亿元、-0.18亿元、1.02亿元、0.19亿元、-0.13亿元。

2016-2021年前三季度，期末现金余额从0.41亿元至1.78亿元。

二、可支配自由现金流：

2016-2020年，山东赫达可支配自由现金流【8】-0.24亿元、-0.98亿元、-0.47亿元、1.34亿元、1.48亿元；2021年前三季为0.12亿元。

三、净现比：

2016-2020年，经营活动产生的现金流量净额从0.45亿元至3.87亿元，净利润从0.48亿元至2.52亿元，与之对应净现比分别为0.94、1.43、1.34、1.33、1.54；

2021年前三季度，经营性活动现金流3.98亿元，净利润2.77亿元，净现比【9】1.44。

注解与参考：

【1】年复合增长率：特定时期内的年度增长率：

【2】存货：企业持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料或物料等

【3】期间费用：企业日常活动发生的不能计入特定核算对象的成本，而应计入发生当期损益的费用

【4】双塔食品：深圳证券交易所上市公司，代码：002481.SZ

【5】国恩股份：深圳证券交易所上市公司，代码：002768.SZ

【6】山河药辅：深圳证券交易所上市公司，代码：300452.SZ

【7】营业利润：企业在其全部销售业务中实现的利润，它包含主营业务利润

【8】自由现金流：企业产生的、满足再投资需要之后剩余的现金流量

【9】净现比：净利润现金含量,经营现金流量净额/净利润，即实现一元净利润实际流入多少现金

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来源：睿蓝财经