市场回顾：

国防军工(申万)指数上涨 12.98%，涨跌幅居申万 28 个 子行业中第 1 名，相对上证综指、沪深 300、创业板指、WIND 全 A 的超额收益率分别 为12.51pct、14.54pct、8.65pct和9.84pct。2021年初至今，国防军工(申万)指数上涨12.31%， 涨跌幅居申万 28 个子行业中第 10 名，上证综指、沪深 300、创业板指、WIND 全 A 的 涨跌幅分别为 2.61%、-7.28%、17.85%和 8.05%。

2021 年 11 月，国防军工（申万）板块子行业航天装备、地面兵装、航空装备、船舶 制造的涨跌幅分别为 16.62%、14.77%、13.55%、10.15%。

个股情况：

2021 年 11 月，国防军工板块 91 只个股中有 85 只上涨、6 只下跌。涨跌幅位于前三 位的分别是海兰信（103.07%）、派克新材（56.54%）和天奥电子（47.53%）；涨跌幅位于 后三位的分别是新研股份（-8.93%）、振芯科技（-3.69%）和中航沈飞（-3.34%）。

观典防务已申请科创板转板上市，2021 年 10 月 21 日起,公司股票在全国中小企业股份转让系统停牌。2021 年 11 月 10 日，公司已收到上海证券交易所下发的《关于受理观 典防务技术股份有限公司向上海证券交易所科创板转板上市申请的通知》。

行业估值：

截至 2021 年 11 月，国防军工(申万)板块 PE(TTM，中值)为 68.72 倍，位于 2011 年 11 月以来的前 36.10%分位；PB(MRQ，中值)为 3.53 倍，位于 2011 年 11 月以来的前 18.10% 分位。

重点行业动态点评：

1、在新的起点上推动我军武器装备建设再上一个大台阶

11 月 25 日，国防部消息：

1）在装备建设总体形态上，淘汰一代装备、压减二代装 备、批量列装三代以上装备，基本建成以三代为主体、四代为骨干的装备体系。

2）在联 合作战装备体系上，整体推进建设，海上航母编队、两栖编队装备系列化发展，空中制 空作战、电子对抗、运输投送等装备体系不断完善，中远程精确打击能力不断增强，基 础信息网络覆盖国土。

3）在骨干装备建设发展上，15 式新型轻型坦克、远程箱式火箭炮、 直-20 直升机列装部队，首艘国产航空母舰、075 两栖攻击舰、055 万吨驱逐舰下水入役， 歼-20 飞机、歼-16 飞机、歼-10C 飞机代次搭配、形成实战能力，东风-17 导弹、东风-26 导弹等批量装备。

4）在装备建设管理体系上，积极推进装备现代化管理体系建设。

5） 全军将全力以赴加快武器装备现代化，在新的起点上推动我军武器装备建设再上一个大 台阶。

点评：我军装备将以新旧装备替换的质量提升与全面化规模化的总量提升并重发展。 当前装备代际的差距几乎无法逾越，从《World Air Force》数据上看我空军歼-7 等二代装 备数量依旧不小，我军仍将加速老旧装备的淘汰与新式装备列装。目前来看，我国装备 系列化与体系化的发展突飞猛进，已经基本形成了体系化作战能力。但我军短板在于先 进装备总量上与美国还有较大差距，在全力以赴加快武器装备现代化的背景下，已定型 的先进装备有望在“十四五”期间迎来加速放量。

2、人民空军成立 72 周年，一大批新型国产主战装备投入实战化训练

11 月 11 日，人民空军成立 72 周年。11 日解放军报消息：作为空军构建无人作战体 系的重要装备，无侦-7 飞机已全面投入实战化训练。电子战机歼-16D 也已经投入实战化 训练，支撑空军作战范围拓展和战略转型建设。近年来，歼-20、运-20、空警-500、红-9B 等一大批新型国产主战装备投入实战化训练，空军战略预警、空中打击、防空反导、信 息对抗、空降作战、战略投送和综合保障等能力不断提升。经过 72 年发展，新时代的人 民空军历史性地跨入战略空军门槛，向全面建成世界一流空军目标加速奋飞。

点评：无人机与有人战机协同、无人机独立作战、信息化电子战或将成为我军重点 发展方向之一。战略空军相关装备，例如运输机、加油机、预警机等有望迎来放量。跨 入战略空军门槛意味着我国空军装备在远程运输、远程打击、后勤保障、战场动态感知 等领域取得了实质性突破。但目前我国战略运输机、战略轰炸机等战略空军标志性机型 数量仍然较少，中航西飞生产的运-20 作为空军战略运输的重要装备目前已换装国产发动 机，或即将迎来批产放量。

3、《军队装备订购规定》开始施行，全面聚焦备战打仗 11 月 1 日，解放军报消息：中央军委主席习近平日前签署命令，发布《军队装备订 购规定》，自 2021 年 11 月 1 日起施行。《规定》共 8 章 42 条，按照军委管总、战区主战、军种主建的总原则，规范了军队装备订购工作的管理机制；坚持以战领建，明确保障战 斗力快速生成的具体措施；贯彻军队现代化管理理念，完善装备订购工作需求生成、规 划计划、建设立项、合同订立、履行监督的管理流程；破解制约装备建设的矛盾问题， 构建质量至上、竞争择优、集约高效、监督制衡的工作制度。

点评：《军队装备订购规定》提到全面聚焦备战打仗，未来武器装备采购将主要围绕 实际备战需求，按各军种发展战略与作战需求按需采购，结合我国周边安全形势与国防 需要来确定装备采购型号及数量。就目前形势来看，未来四代战斗机、各型舰载机、电 子战机、直升机、两栖作战装备、精确制导武器、远程投送装备或将为装备采购重点。 其次，《军队装备订购规定》规范完善了装备采购工作制度，提高了采购质量与效率，整 体环境将更加公平、公正、公开，相关领域优质公司或将充分受益。

投资观点与关注标的：

建议重点关注航空板块大飞机与直升机方向。

航空装备为国防军工板块的重点，三季报显示航空装备营收占国防军工整体营收的 46.84%，归母净利润占 54.43%，其营收同比增速位 列四大细分板块之首。

大飞机与直升机方向为重中之重。我国空军已历史性跨入战略空军门 槛，战略投送、打击、预警、保障能力为战略空军建设重点。

Y-20 作为大型运输机平台未来 空间广阔，作为我国唯一的大型战略运输机其不仅可以增强我军快速机动部署能力，同时其 可以拓展至例如加油型、预警型等从而大幅提升我军综合战力。

在海上航母编队、两栖编队 装备系列化发展与陆军立体攻防战略的指引下，直升机装备有望迎来放量。

直升机将陆战由 二维拓展至三维，在纵深突击，火力压制，人员物资快速转移方面发挥着重要作用；舰载直 升机作为舰队反潜与登陆突击的重要力量，随着我国战舰的批量入列与两栖编队系列化发展， 未来舰载直升机的需求也将持续扩大。

建议关注航空板块的大飞机与直升机方向上市公司： 中航西飞、中直股份；

其它重点上市公司：中航沈飞、洪都航空、航发动力、航发控制、中航重机。

关注标的：

1) 中直股份：直升机用途广泛，在海上航母编队、两栖编队系列化发展与陆军立体 攻防战略下或将迎来放量。直升机是陆军“机动作战，立体攻防”战略实现的物质基础， 直升机将陆战由二维拓展至三维，在纵深突击，火力压制，人员物资快速转移方面发挥 着重要作用。

在两栖登陆，反潜侦察方面，直升机同样发挥着不可小觑的作用，我国目 前 075 型两栖登陆舰和国产航母上均搭载有数量可观的直升机，另外我国 152 艘驱护舰 有 80 艘具备舰载直升机搭载能力。根据我军 15 个陆航旅预估陆航直升机总需求在 1500 架左右，参照《World Air Force》统计目前我国陆航直升机缺口约在 600 架左右。

在海军方面，其远海防卫能力将加速发展，因此对舰艇规模、反潜、登陆等方面能力提出了更 高要求。舰载直升机作为舰队反潜与登陆突击的重要力量，随着我国战舰的批量入列与 两栖编队系列化发展，未来舰载直升机的需求也将持续扩大。

在产品端，我国直-20 已列 装部队，证明其基本型技术已经成熟。直 20 是一款 10 吨级的通用直升机，其性能可对 标美国黑鹰直升机且具有广阔的改型空间，未来可按需生产特殊用途的型号。中直股份 作为我国直升机装备龙头，承担了我国军用、民用直升机的绝大部分生产任务，公司业 绩有望受益于军民直升机需求快速增长的双重提振。

盈利预测：预计 2021~2023 年公司实现归母净利润分别为 9.48 亿元、12.37 亿元、15.31 亿元，EPS 分别为 1.61 元、2.10 元和 2.60 元。考虑到公司作为中航工业旗下直升机上市 平台具有一定稀缺性；我国陆海军均对直升机有迫切需求，且民用通航领域对直升机需 求逐步提升，公司产品具备较强竞争优势。给予公司 2022 年 40~46 倍 PE 估值，给予公司“推荐”评级。

2) 中航西飞：公司主要产品为军用运输机、轰炸机、特种飞机（预警机、加油机等）， 民机 C919/ARJ21/新舟系列/AG600 零部件，空客 A320/波音 737 等主流机型外贸转包。

中国空军历史性地跨入战略空军门槛，公司产品在预警、运输、打击、保障等领域占据 核心位置。运 20 加速列装在即，运 20 改型呼之欲出且空间可期，公司业绩拐点逐渐显 现。

同时波音公司 9.23 日发布报告预测中国民航未来 20 年需要 8700 架新飞机，价值 1.47 万亿美元。民用市场需求旺盛，公司业绩有望进一步增厚。

盈利预测：预计 2021~2023 年公司实现归母净利润分别为 9.96 亿元、11.30 亿元、14.98 亿元，EPS 分别为 0.36 元、0.41 元和 0.54 元。

考虑到我国在战略空军的背景下，大型运 输机等战略空军装备将加速列装，公司产品具备核心卡位优势，给予公司 2022 年 110~120 倍 PE 估值，给予公司“推荐”评级。

3) 航发动力：军用发动机的寿命通常在 2000 小时左右，一般飞机在五年左右需要 更换发动机，我军练兵备战进一步提升了发动机的更换频次，同时我国部分军用发动机 仍然需要进口，未来国产化替代势在必行。

航发动力作为我国军用发动机主机厂商，其 产品几乎覆盖所有类型航空发动机，有望进一步放量。 盈利预测：预计 2021~2023 年公司归母净利润分别为 14.88 亿元、19.43 亿元、23.45 亿元，EPS 分别为 0.56 元、0.73 元和 0.88 元。

考虑到“十四五”期间航发赛道景气度高 企，公司作为航发领域龙头公司其核心卡位优势明显，且航发领域壁垒极高，未来公司 将长期保持国内领先且几乎垄断地位，在军机放量与民机逐渐成熟的背景下公司有望充 分受益。

给予公司 2022 年 88~98 倍 PE 估值，维持公司“谨 慎推荐”评级。

4) 中航沈飞：无论是我国周边安全局势还是军队现代化建设都对战机装备提出了更高要求，预计我国军机未来将向质与量两个方向发展：1.三代四代战机将替代现有大量二 代战机成为我国军机主力 2.数量上将较现在有较大提升，据《World Air Forces》统计我 国 2020 年军机总数 3260 架，较美国的 13232 架仍有差距，未来需求空间很大。

中航沈飞作为我国战机在 A 股的唯一标的，预计未来业绩将保持稳定增长。

盈利预测：预计 2021~2023 年公司实现归母净利润分别为 20.50 亿元、26.32 亿元、 32.76 亿元，EPS 分别为 1.05 元、1.34 元和 1.67 元。

考虑到十四五期间国防军队建设加 速，军工行业将迎来重大发展机遇；成飞暂未上市，因此公司作为战斗机整机的 A 股唯 一标的有望充分受益。给予公司 2022 年 58~68 倍 PE 估值，维持公司“谨慎推荐”评级。

5) 洪都航空：军机装备数量的提升加大了对教练机的需求，同时我军练兵备战的持 续进行也提升了武器弹药的消耗量。拥有教练机+导弹双主业的洪都航空将充分受益。

盈利预测：预计 2021~2023 年公司实现归母净利润分别为 2.38 亿元、3.64 亿元、4.73 亿元，EPS 分别为 0.33 元、0.51 元和 0.66 元。

考虑到十四五期间国防军队建设加速，公司作为我国教练机的摇篮，拥有教练机+导弹双主业，业绩有望受益于军机放量与练兵备战消耗增加双重因素驱动。给予公司 2022 年 80~88 倍 PE 估值，维持公司“谨慎推荐”评级。

6) 航发控制：航空发动机控制系统是发动机的“大脑”，随着我国航空发动机需求 量的不断提升，控制系统市场也持续景气。

公司背靠中国航发集团，在军用航发控制系 统领域占据领先地位，同时公司也与国际知名航空企业 GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定 的合作伙伴关系，未来民用市场有望进一步放量。

盈利预测：预计 2021~2023 年公司实现归母净利润分别为 5.09 亿元、6.54 亿元、8.85 亿元，EPS 分别为 0.39 元、0.50 元、0.67 元。

公司是国内航空发动机控制系统领域龙头 企业，与中国航发集团各大主机厂深度合作同频共振，有望受益于航空发动机市场的快 速增长。给予公司 2022 年 64~70 倍 PE 估值，维持公司 “谨慎推荐”评级。

7) 中航重机：公司是国内航空锻铸造领域营收体量最大且市占率领先的龙头企业。 锻造件是飞机与发动机中的关键部件，而我国军用飞机和发动机正处于快速批产上量阶 段，“十四五”期间军用锻铸市场将快速增长。

公司作为航空工业集团旗下专业锻铸企业 有望充分受益于飞机+发动机的双重红利。 盈利预测：预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 8.74 亿元、11.39 亿元、14.15 亿元，EPS 分别为 0.83 元、1.08 元和 1.35 元。

考虑到十四五期间国防军队建设加速，对 军机的需求量持续增长，民用航空市场需求增迅速，转包需求也不断扩大，公司作为锻 铸领域龙头其市场空间将进一步打开，业绩有望持续提升。因此给予公司 2022 年 45-52 倍 PE 估值，给予“谨慎推荐”评级。

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