来源：一号地产｜ID：dichanyihao 作者：任之行

一号说：
反正都是裸泳，谁管潮水何时退去

10月29日晚，华夏幸福（600340.SH）$华夏幸福(600340)$发布一则致歉公告，因其刚刚披露三季报，乍一看公告标题让投资者着实吓了一跳，还以为又出幺蛾子。

原来是独董公子短线交易，高买低卖还亏了四千块。

也不要责怪投资者胆子小，毕竟华夏幸福的三季报“炸弹”刚刚才在市场上空炸响，已经引发不少人惊慌了。

因为华夏幸福稳稳戴上了一顶前三季度“亏损王”的帽子，1-9月归属于上市公司股东的净利润亏损134.56亿元，同比减少284.84%。

巨亏的背后，利息费用剧增

2021年三季度报告显示，三季度华夏幸福实现营业收入73.54亿元，同比减少62.02%，较二季度环比减少43.94%；归母净利润亏39.76亿元，同比减少426.56%；归母扣非净利润亏37.81亿元，同比减少421.71%。

三季度毛利率19.69%，同比减少14.08个百分点；净利率-52.44%，同比下降60.15%；ROE0-12.78%。

三季度业绩倾颓已是意料中事，前三季度更是惨不忍睹。

公司前三季度实现营收284.22亿元，同比减少49.9%；归属股东的净亏损为134.56亿元，同比下降284.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损133.01亿元，同比下降287.25%。

A股上市公司三季报接近披露尾声，十大亏损公司中各有各的亏法，比如猪肉股温氏股份就亏了97亿元，原因是去年买了高价猪苗而今年菜价高过肉价，一来一去间，自然亏损高企；再比如上海电气亏损44亿元，是因为陷入“专网通信”骗局泥潭，计提应收账款预期信用损失和存货跌价准备所致，连高管都折了好几位。

不过与华夏幸福一比，这些亏损大户们就会感到自己“小巫见大巫”了。

营收上华夏幸福前9个月录入284亿元，较去年同减少283亿元；但在营业总成本上，却与去年相差无几，今年前三季度为404亿元，仅同比下降8个百分点。

营业成本中占据大头的不是别的，正是利息费用，今年前9个月为92.68亿元，去年同期为39.15亿元，增长了1.37倍。

庞大的利息费用侵蚀着有限的利润，华夏幸福的业绩能好的起来嘛？

三季报显示，截至报告期末，华夏幸福累计未能如期偿还债务本息合计897.66亿元，公司称“正在与上述逾期涉及的金融机构积极协调展期相关事宜”。

而据华夏幸福9月4日发布的“部分债务未能如期偿还的公告”显示，截至本公告披露日，公司累计未能如期偿还债务本息合计878.99 亿元。

也就是说在9月4日至30日之间，短短26天里，华夏幸福又新增了18.67亿元逾期债务，相当于每天新增7000万元债务逾期。

同样以9月4日为截止日期，华夏幸福控股集团披露控股集团及其下属子公司累计未能如期偿还债务本息合计918.42亿元。

这样看来，刨去上市公司的逾期债务，华夏幸福控股自身也存在着近40亿元逾期债务。王文学通过间接持股持有华夏幸福控股84.5%的股权，或许相比上市公司，这才是让王文学不堪重负的所在，毕竟这家公司的股东里没有任何一个叫“平安”的公司。

旧债不死，新债不止，逾期就像绞索，越勒越紧。

此外还有担保，截至10月29日华夏幸福对外担保累计金额高达1514.45亿元。

据华夏幸福10月8日披露的债务重组计划（未经董事会审议），公司总计有金融债务2192亿元。

冰山逐渐浮出水面。

贡献史诗级“现金流灾难大片”

如果说营收、净利润反应的是跨周期的经营状况、存在结转时差的话，那么现金流则不存在结算标准等会计准则问题，基本上可以视作“实时数据”。

先来看经营性现金流。

今年1-9月华夏幸福经营性现金流量净额为-48.93亿元，虽然仍然为负，但相较去年同期已经收窄，2020年1-9月经营性现金流量净额为-251亿元。

虽然现金流离回正还距离尚远，但毕竟行驶在“正确的道路上”。

不过值得关注的是此种好转并不来源于“开源”，而是更多地依赖“节流”。今年1-9月经营活动现金流入小计301亿元，去年同期为449亿元，同比下降32.96%。

今年1-9月经营活动流出小计350亿元，去年同期为700亿元，同比下降50%。

拆开来看，销售得来的现金流从去年的433亿元下降到今年的289亿元，同比下降33%，与现金流入下滑比例一致，说明今年华夏幸福的销售情况比去年更加糟糕，也预示着寄希望于销售业绩提振偿还债务的路难以行得通。

而从现金流出来看，整体而言确实较去年同期减少，这其实也是因为今年销售不力，因而与销售相关的支出锐减，如“购买商品、接受劳务支付的现金”项目从472亿元下降到235亿元；税费支出更是从128亿元锐减至54亿元；职工薪酬支出也从67亿元降为37亿元，裁员力度可见一斑。

拆解分析之后不难看出，华夏幸福前三季度销售疲软，各项收入与支出指标下滑，可谓开源无力。

其次来看投资现金流。

今年前三季度，投资活动产生的现金流量净额13.97亿元，较去年同期增加60.77亿元。原因也在于投资支出大幅减少及处置资产回笼资金。

去年1-9月购建固定资产、无形资产及其他长期资产支出36.72亿元，今年则只有6.91亿元。显然，去年暴雷之前华夏幸福仍维持扩张打算，今年在资产端则已无力投入。

在处置资产方面，去年1-9月处置固定资产、无形资产及其他长期资产收回的现金净额为1.28亿元，今年为9000万元。这似乎说明华夏幸福也无多少资产可供出手，否则在债务压力如此紧张之下为何今年资产端处置不升反降？

与之类似，在收回投资收到的现金上，去年1-9月为12.20亿元；今年则只有2.37亿元，仅达到去年同期的零头。

唯独比去年增加的投资活动现金流入项目是处置子公司收到的现金净额，到今年9月末为17.55亿元，去年同期为2.41亿元。

也就是说，今年华夏幸福更多依赖“卖子求生”，连像样的资产和投资用来回笼现金流都欠奉了。

最后来看筹资现金流。

截至三季报筹资活动产生的现金流量净额为-93.52亿元，去年同期为253亿元。两相对照，今年“血亏”。这一指标直观反映了华夏幸福的筹资能力已经被打到“谷底”。

分项来看，今年筹资活动流入现金4.97亿元，去年同期为914亿元。其中仅取得借款一项，去年前9个月就有731亿元，今年则只有4.5亿元。在吸收投资项目下，去年为183亿元，今年为476万元。

显然无论是投资还是借贷，华夏幸福的信誉几乎跌入深渊，再也吸引不到“金主爸爸”的青睐。

相应地，筹资活动流出现金上也大幅缩减。去年1-9月为661亿元，今年为98.49亿元。其中偿还债务支付的现金去年前9月为397亿元，今年为75.29亿元；分配股利、利润或偿付利息支付的现金去年前9月为162亿元，今年为11.70亿元。

值得一提的是今年筹资活动流出现金缩减不一定是因为债务减少所致，而是因为大量债务违约导致现金支出减少。

截至三季报，华夏幸福期末现金及现金等价物余额为126亿元，去年同期为367亿元。手上持有的现金短缺已是不争的事实。

从现金流量表中可以清晰地看出，华夏幸福当下面临的巨大压力，销售乏力导致经营性现金流持续为负，对外投资大幅减少及“卖子求生”或将导致未来更加难以依靠优质资产产生现金流回报，最后筹资能力信誉度下降，连去年的“金主爸爸”也不愿继续填补这个无底洞。

可以说，比起去年暴雷之初，今年的华夏幸福才真正上演一场“现金流灾难现场”的大片，未来能否“过关”，真的要看包括债权人、投资人在内的各方能够有多大的包容心与忍耐力了。

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