出品｜睿蓝财讯

创始人简军对爱美客的目标是“继续秉承“创造感动”的理念，服务于国家大健康发展战略，满足人民群众日益增长的美好生活需求，把公司打造成为技术领先、产品具有国际竞争力的知名企业”，它是医美龙头公司。

产业链要素：“透明质酸+肉毒素+再生材料+埋线”产品矩阵，先发优势明显

公司形成了“透明质酸【1】+肉毒素【2】+再生材料+埋线”产品矩阵，先发优势明显，收入和利润的主要来源是注射类玻尿酸系列产品。

爱美客处于产业链中上游，以它为坐标，上游是玻尿酸等原材料供应商，下游是整形医院及其他医美机构。

资本生态要素：通过经营创造现金能力自给自足，资本生态评估良好

爱美客上市时间较短，仅通过2020年上市首发直接融资方式募集过资金。

（一）通过经营获得资金积累能力：包含三个基本指标，即经营性现金流量净额累计、账面货币资金及可支配自由现金。

1. 经营性现金流量净额累计：

自2014年以来，爱美客通过经营获得的现金积累总量10.86亿元，创造现金能力较强，能保证经营能力，较难保证投资能力。

2. 账面货币资金：

2018年至2020年，公司账面货币资金分别为2.66亿元、5.06亿元、34.56亿元，货币资金每年分别以23.9%、90.4%、583.5%的速度增长。

3. 现金及现金等价物期末余额：

2018年至2020年，公司可支配的现金及现金等价物期末余额分别是2.66亿元、5.06亿元和34.56亿元，投资能力强。

（二）公司历史融资能力与分析：

公司自2020上市首发，上市时间较短，无增发记录，资本生态评估良好。

2020年9月上市首发募集34.35亿元：共有5891个网下申购对象参与报价，最后增发对象为287家机构管理的5067个有效报价配售对象。发行价格为118.27元，首次解禁日为2021年9月28日。

通过首发募资目的对照资本获利事实，证明公司产业方向及经营事实获得了机构较大认同，也证实了资本生态优良状况，这对未来融资有积极影响。

团队生态要素：创始团队利益结构充分，财务负责人频繁更换

（一） 创始人及带头人：

公司前身“北京英之煌生物科技”于2004年6月设立，2006年更名为“爱美客”。董事长简军是实际控制人，上市前直接持股比例41.35%，通过丹瑞投资【3】、客至上投资【4】及知行军投资【5】间接持股9.40%，合计50.75%，目前持股38.04%。

（二） 管理团队及技术团队：

董事会决策团队：成员基本为上市前公司员工，上市前后财务负责人频繁更换

董事会成员共有9名，除4名独立董事外，分别是董事长简军、简勇、林新杨、石毅峰、王兰柱。其中，简勇为简军的弟弟，任董事会秘书；石毅峰为公司总经理，并代财务负责人，林新杨为公司股东九州通【6】的代表；三人同为公司的发起人。

2018年至2019年两年时间内，汤胜河、赵双泓曾先后担任过公司财务负责人一职，但均任职不久辞职，目前由总经理石毅峰暂代。

管理层执行团队：管理团队是董事长简军，董事会秘书简勇，总经理、财务负责人石毅峰，副总经理勾丽娜、尹永磊。

未来带头人：由于爱美客未披露更多接班人信息，无法预判未来带头人信息。

产能计划：从传统透明质酸拓展至医疗美容，9个项目值得关注

（一）投入计划：

公司2020年9月上市首发募集34.35亿元，投资8个项目，计划总投资13.6亿元，还需“补充流动资金”6亿元，公司筹措资金压力较小。

（二）项目计划：

根据已披露项目计划安排，公司在建、拟建项目有：

可预见周期结论：产能与时间、收入与利润

（一）预期产能：

“植入医疗器械生产线二期建设项目”，项目新增两条自动化生产线及其配套设施。项目产品主要为爱芙莱【7】、嗨体【8】、逸美【9】以及宝尼达【10】，各产品达产后的产能为：爱芙莱127.87万支；嗨体220.87万支；逸美10.33万支；宝尼达1.64万支。

“基因重组蛋白研发生产基地建设项目”，项目新增1条2000L的原液生产线和1条配套冻干粉线，1条卡式瓶灌装生产线，及配套QC实验室、仓储区及公用工程等。项目预计十年运营期，前1-4年产能为40.07万支、73.46万支、93.5万支、113.53万支，第5-10年每年产能133.57万支。

公司其他在建项目大多为平台建设和研发项目，不涉及生产环节和产能消化问题。不过公司在研产品管线已由传统透明质酸业务拓展至医疗美容和健康管理的其他业务领域，如用于去除动态皱纹的 A 型肉毒毒素、用于体重管理的利拉鲁肽注射液【11】均进入临床阶段，另有治疗颏部后缩的修饰透明质酸凝胶、第二代面部埋植线【12】、注射用透明质酸酶等产品在研发阶段，丰富的产品储备夯实了公司长期发展的基础。

（二）预期收入及利润：

“植入医疗器械生产线二期建设项目”，没有披露明确预期收入及利润。

“基因重组蛋白【13】研发生产基地建设项目”，达产后前4年带来的销售收入为1.64亿元、3亿元、3.8亿元、4.7亿元，从第5年满产后预计每年销售收入为5.5亿元。

公司其他在建项目大多为平台建设和研发项目，不涉及生产环节，无法预判明确的未来业绩的增长。从产品端来看，公司已通过差异化产品布局定位各大细分市场，如“嗨体”独占颈部细纹领域享有市场话语权；“冭活泡泡针”进军水光针市场满足消费者定期维养需求；“濡白天使”（童颜针）同时具备玻尿酸的即时填充效果以及聚左旋乳酸的长效增生效果，相比单一玻尿酸产品更具竞争力。

基于可预见事实得出预判，爱美客集光进一步优化透明质酸+肉毒素+再生材料+埋线的产品矩阵，叠加自身强劲的营销和渠道能力，有望长期在注射级医美市场稳固龙头地位。

注解与参考：

【1】透明质酸，又称为玻尿酸，是一种酸性粘多糖；透明质酸钠是透明质酸的钠盐形式，分为医药级、化妆品级和食品级，医药级产品可用于骨科、眼科及医疗美容等领域

【2】肉毒素，是肉毒杆菌产生的毒素，是一种神经毒素，原先用于治疗面部肌肉痉挛和其他肌肉运动紊乱症，用它来麻痹肌肉神经，以达到停止肌肉痉挛的目的，后来被应用于医学美容。肉毒素可以阻断神经与肌肉间的神经冲动，使过度收缩的小肌肉放松，进而达到除皱的效果。或者是利用其可以暂时麻痹肌肉的特性，使肌肉因失去功能而萎缩，来达到雕塑线条的目的，也就是通常所说的去皱和瘦脸。

【3】宁波丹瑞投资管理合伙企业（有限合伙），其执行事务合伙人为石毅峰，系公司的股东

【4】宁波客至上投资管理合伙企业（有限合伙），其执行事务合伙人为石毅峰，系公司的股东

【5】宁波知行军投资管理合伙企业（有限合伙），其执行事务合伙人为石毅峰，系公司的股东

【6】九州通医药集团股份有限公司，上海证券交易所主板上市公司，代码：600998.SH

【7】爱芙莱，公司产品“注射用修饰透明质酸钠凝胶”的商品名，于2015年4月取得Ⅲ类医疗器械注册证

【8】嗨体，公司产品“注射用透明质酸钠复合溶液”的商品名，于2016年12月取得Ⅲ类医疗器械注册证

【9】逸美，公司产品“医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液”的商品名，于2009年10 月首次取得Ⅲ类医疗器械注册证

【10】宝尼达，公司产品“医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶”的商品名，于2012年10月首次取得Ⅲ类医疗器械注册证

【11】利拉鲁肽，是一种人胰高糖素样肽-1(GLP-1)类似物，用于治疗糖尿病

【12】面部埋植线，脸部埋线手术是运用物理提升的技术，采用具有螺旋或倒刺的蛋白线插入脸部，达到调整脸部的效果

【13】基因重组蛋白，应用重组DNA或重组RNA的技术从而获得的蛋白质

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来源：睿蓝财经（ID:ruilan808）