​上半年实现营收、净利由负转正的洋河股份，始终没法绕过产能利用率底、营收规模遭遇挑战的难题。

来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志

本刊记者/孙晨

每月纯赚9亿元，广告费增加1.78亿元

今年上半年，洋河股份实现的营业收入、净利润分别为155.43亿元、56.61亿元，同比分别增长15.75%、4.82%，以此来计算，洋河股份每月纯赚约9.44亿元。这两大数据较之2020年有所改善。

据《经理人》杂志了解，洋河股份是行业中唯一拥有洋河、双沟两大中华老字号的白酒企业，产品主要分为中高档白酒、普通酒两大类，前者出厂价大于或等于100元/500ml，包含梦之蓝、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等，后者出厂价小于100元/500ml，包含洋河大曲、双沟大曲等。

分产品来看，上半年，洋河股份的中高档酒、普通酒实现的营业收入分别为125.53亿元、26.01亿元，同比分别增长16.48%、19.18%，其中中高档酒收入占营业收入的比例高达82.84%；营业成本分别为22.62亿元、14.47亿元，分别为15.78%、12.66%。

总体来看，洋河股份当期的白酒毛利率为75.53%。其中中高档酒、普通酒的毛利率分别为81.98%、44.36%，同比分别增长0.13%、7.83%。显而易见，中高档酒的毛利率增长十分有限。

拉长时间线来看，洋河股份近三年的白酒毛利率分别为76.47%、74.31%、74.21%，总体呈现下滑态势，本次报告期的毛利率有所上升，或许是由普通酒贡献的。

销售模式上，洋河股份以经销模式为主，整体分为批发经销和线上直销，其中批发经销是公司主要的销售模式。

按销售模式来看，上半年，洋河股份批发经销、线上直销的营业收入分别为149.66亿元、1.88亿元，占营业收入的比例分别为98.76%、1.24%。

经销商数量方面，洋河股份上半年经销商的数量为9163家，较2020年末的9051家增加了112家，其中省内、省外的经销数量分别为3167家、5996家，分别增加51家和61家。

此前，洋河股份进行营销调整转型，围绕“一商为主、多商配称”，互补协调发展的指导思想进行经销商体系构建，致使经销商数量骤减。其中单单2020年经销商数量就减少了1097家，下半年，洋河股份能否延续经销商数量增长的趋势呢？

按地区来看，上半年，洋河股份省内、省外的营业收入分别为72.25亿元、79.29亿元，占营收的比例分别为47.67%、52.33%。2020年上半年，洋河股份省内、省外营收所占的比例分别为47.94%、52.06%。以此来看，洋河股份在省外的发展优于省内的情况，省外营收成为洋河股份营收的大头。

需要指出的是，据wind数据显示，其近年（2015年-2019年）向省外扩张中，本土市占率从30.09%下滑至25.75%，而江苏另一家酒企今世缘市占率则由8.16%提升至11.36%。

如何增加在省内的市场份额是洋河股份在向外扩张中需要注意的问题，从半年报中省内经销商数量增加来看，洋河股份或许正在改善省内市占率下滑的现状。

值得一提的是，洋河股份中报称公司积极推进“多名酒、多品牌”营销战略，其中洋河梦之蓝、天之蓝、海之蓝等主导产品稳健增长，双沟苏酒头排酒、绿苏等产品增势强劲，这或许是洋河股份营收增速由负转正的一大因素。

当然更重要的是，洋河股份新任董事长张联东上任之后，洋河股份加大了推广力度。具体来看，洋河股份上半年的销售费用为13.40亿元，同比增长13.40%，其中广告促销费8.23亿元，同比增加1.78亿元，增长27.53%，高于营收增速，占销售费用比例达61.37%。这或许是洋河股份营收大幅增长的关键性因素。

产能利用率低，对手凶猛追赶

上半年，虽然洋河股份的营收、净利润得到增长，但在二级市场上的表现却是不甚如意。股价从峰值265.60元/股下跌至最低点146.76元/股，下滑幅度44.74%，随后有所反弹。

截至9月15日，洋河股份的收盘价为167.27元/股，较峰值下跌37.02%，总市值为2521亿元。

对比来看，白酒概念今年先跌后涨，从3月份最低点5763点上升至最高点9476点，涨幅64%，随后有所下滑。截至15日，白酒概念为8004点，较最低值上涨39%。

为何洋河股份在二级市场的表现与白酒概念有着截然不同表现呢？或许可以从行业数据中得悉一二。

从产量来看，2021年上半年，白酒产量385.1万千升，同比增长12.8%；而洋河股份白酒产量为86,062.35吨，同比增长27.39%，增长速度快于白酒行业产量数据。不过，洋河股份白酒库存量为18,617.71吨，同比增长20.67%。总体来看，洋河股份上半年处于积极去库存阶段。

需要指出的是，洋河股份的产能利用率较低，不足三成。洋河股份的设计产能合计319585吨，上半年实际产能合计85161.55吨，总体产能利用率为26.65%。

具体来看，洋河股份（含公司洋河分公司、泗阳分公司）、双沟酒业设计的产能分别为222,545吨、97,040吨，但上半年实际产能分别为64,090.41吨、21,071.14吨，产能利用率分别为28.8%、21.71%。同期的五粮液、泸州老窖的产能利用率分别为44%，100%，其中五粮液在建产能22000吨。

从营收端来看，2021年上半年，纳入统计范畴的规上白酒企业957家，累计完成销售收入3340.29亿元，同比增长22.36%；累计实现利润总额953.21亿元，同比增长30.71%。

具体到上市公司，19家上市白酒企业在上半年合计实现收入1595.77亿元，同比增长21.15%。实现净利润578.66亿元，同比增长20.95%。其中有12家白酒企业净利润增速超30%。

从营收规模来看，在贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等企业中，洋河股份的增速（15.75%）排在倒数第二位，倒数第一为贵州茅台（11.68%）。

从利润增幅来看，洋河股份（4.82%）在这些企业中排在倒数第一，而山西汾酒、泸州老窖、五粮液、贵州茅台的利润增速分别为117.54%、31.23%、21.60%、9.08%。

显而易见，洋河股份的营收、利润增速在头部企业中并不占据优势。

从市值端来看，截至9月15日，洋河股份、山西汾酒、泸州老窖的市值分别为2521亿元、3538亿元、2533亿元，洋河股份与泸州老窖市值接近，而山西汾酒市值遥遥领先另外两家企业。

据《经理人》杂志了解，洋河股份曾经是白酒行业的老三，即使市值在五大白酒企业中排在末尾，但还可以以营收规模继续排在第三位，不过，随着其他白酒企业营收规模猛增，洋河股份能否持续保持在第三位是需要打个问号的。

数据显示，山西汾酒的营业收入从2017年的63.61亿元增长至2020年的139.90亿元，复合增长率30.05%，同期的泸州老窖营收从103.95亿元增长至166.53亿元，复合增长率17.01%，反观洋河股份股份，营业收入从199.18亿元增加至211.01亿元，复合增长率1.94%，其中近两年营收连续下滑。

上半年，洋河股份、山西汾酒、泸州老窖的营收分别为155.43亿元、121.19亿元、93.17亿元，增长率分别为15.75%、75.51%、22.04%，洋河股份营收增速由负转正，后两者继续保持高增速，尤其是山西汾酒增长势头较猛，有望在未来超越洋河股份。

究竟是前浪发狠，还是后浪凶猛，需要交给时间来验证。