撰文｜李明 编辑｜LZ

当升科技于2010年上市已有12年，年营业收入从2010年8.46亿元增长到2020年31.83亿元，年复合增长率14%；净利润从2010年0.35亿元到2020年3.89亿元，年复合增长27%。

当升科技上市至2020年累计实现利润8.91亿元，累计分红2.3亿元，分红率26%。

现金管理：现金流及偿债能力

现金流情况：最近5年利润上升推动经营净现金流高速增长，流动比率大于2

2010-2016年，由于业绩低迷不振，经营净现金流较差，经常出现小幅“支”大于“收”的情况；2016-2020年经营性净现金流净额呈45度高速增长，金额分别为-0.71、1.4、2.86、3.47、6.61亿元。原因是这期间在行业景气度上升推动下，营收和利润高速增长所致。

在2010-2020年间，当升科技投资活动比较简单，平时年份数字不大，主要投资活动是将闲置募集资金购买理财产品，产能建设投入规模较小，11年累计投入购建资产的资金为15亿元。2018年投资活动净现金流为-11.01亿元，是将募集资金购买理财产品所致。

2010-2020年期间，筹资活动主要依赖首发融资和定向增发，债权融资较小。2010年首发融资净额6.5亿元，2015-2018定向增发净额合计18.94亿元，其中2018年当年增发融资14.87亿元。累计新增银行借款只有1.3亿元。

偿债能力：流动比率和速动比率从高位回落至2左右，短期偿债能力依然不弱

自2011年当升科技流动比率和速动比率达到历史高位分别为9.97、8.0，然后逐年回落，至2020年流动比率和速动比率分别为2.20、2.0，公司的短期偿债能力依然不弱。

资产增值:总资产、总负债及融资能力

2015年总资产和净资产步入快车道，负债率保持低于40%

总资产和总负债在2010-2014年止步不前，直至2015年开始发力，企业规模稳步扩张，总资产从2014年8.18亿元增长到2020年59.41亿元；总负债从2014年2亿元增长到2020年21.31亿元；

当升科技自2017-2020年负债率一直保持低于40%，最低的年份2011年负债率低至9.25%，可见公司之保守稳健。

在公司所属资产与负债中，主要财务数据与问题点：

2020年账上现金充足：公司货币资金17.21亿元，主要原因：（1）经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加 31,358.77 万元，增长 90.26%，主要是公司国际业务迅速增长，外销现金结算收入占比提升。（2）公司定向增发募集资金未完全投入使用。

应收账款坏账比率高达28.72%：2020年应收票据/应收账款金额9.67亿元，占总资产的16.29%，应收账款周转率为4.13，公司计提了3.9亿元的应收账款坏账准备，占应收账款账面原值的28.72%。

公司坏账产生主要来源深圳市比克动力电池有限公司与郑州比克电池有限公司两大客户拖欠。

存货周转较快、跌价准备较低：2020年存货账面余额为5.22亿元，占总资产的8.8%，存货跌价准备0.021亿元，占存货比重0.39%。主要存货包含原材料1.36亿元，占比26%，产成品1.06亿元，占比20%。

2020年存货周转率为6.97，高于竞争对手容百科技的5.67，杉杉股份的4.60。

直接融资26.33亿元借款1.33亿元：截止2020年底，当升科技通过直接融资累计融资26.33亿元，其中采用首发的方式募集资金7.2亿元，定向增发募集资金19.13；间接融资（按增量负债计算）通过借款取得1.33亿元。

股东回报：盈利能力及净资产收益率

上市前6年盈利状况差，2016起盈利上升趋势，2020年销售净利率12%，净资产收益率11.26%

当升科技自2019年上市-2015年，业绩表现不及预期，营收和盈利状况差，但进入2016年随着行业景气度上升，公司盈利状况极大改善，公司利润增长一路高歌势头良好，销售净利润率从2015年2%增长到12%。

不料2019年发生“黑天鹅事件”，当年出现巨亏2.09亿元，主要原因：（1）计提应收款项减值损失2.8亿元；（2）计提商誉减值损失2.94亿元。不过公司2020年的盈利又恢复了正常。

最近5年除2019年，净资产收益率超越竞争对手：当升科技净资产收益率从2016年随着业绩上升进步较明显，从2016年的7.69%上升到2020年的11.26%。

2020公司的净资产收益率已经远远抛离竞争对手容百科技和杉杉股份，2020年容百科技和杉杉股份净资产收益率分别为4.84%和1.14%。

与行业可比公司对比，净资产收益率依次分别为：当升科技11.26%、容百科技4.84%、杉杉股份1.14%。决定ROE的三因素是杠杆系数、资产周转率、销售净利率，为了更好理解当升科技所处行业地位及股东回报的高低，2020年这三家企业ROE的因素拆解如下：

▶ 杠杆系数依次是：杉杉股份2.05、当升科技1.54、容百科技1.36。

▶ 资产周转率依次是：容百科技0.63、当升科技0.60、杉杉股份0.33。

▶ 销售净利率依次是：当升科技12.09%、容百科技6.93%、杉杉股份1.68%。

通过对比，当升科技最大的优势是销售净利润率远高于容百科技和杉杉股份，其他因素差距不太大。

分红记录：上市以来分红7次，分红金额为2.3亿元

上市12年以来，累计分红7次，截止到2020年报告期累计实现净利润8.9亿元，累计分红2.3亿元，分红率26%。当升科技创造的利润不高，分红能力并不强。

基本结论

当升科技上市蛰伏了6年业绩无增长，随着行业景气上升2016年开始业绩飙升，但也遭遇2019年巨亏的挫折。总的说来，这是一家稳扎稳打、杠杆适度的公司，2020年净资产收益率为11.26%，远远抛离了竞争对手。累计分红只有2.3亿元。

在这高景气度的新能源产业上，当升科技以其深厚根基理应能继续分享行业的红利，获得良好的回报。

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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）

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