低波指数有哪些特征？

低波顾名思义，“低”小的意思，“波”波动的意思，“低波”即小波动的意思。低波类的指数即波动率低的或波动率小的指数类型。

什么股票它的波动率小呢？自然是不起眼，市场看不起的股票，即成熟的传统行业，比如银行、煤炭和钢铁等。

成熟的传统行业除了波动率小外还有什么特征呢？主要还有高分红的特征。

所以，低波类指数主要分布于分红指数，即合称红利低波。

根据基金市场的跟踪，低波类型的指数主要表现为三只指数，分别是红利低波、红利低波100和500低波（500SNLV）。

红利低波：选取股息率高且波动率低的50只股票。

红利低波100：选取流动性好，连续分红、股息率高且波动率低的100只股票。

500低波：全称是中证500行业中性低波动指数，样本空间为中证500，样本数量为150只，选取低波动特征为股票样本。

我们通过上面指数的简介和上图的十大权重及走势，可得出下面几点信息：

1、这三只指数虽然都是低波，但他们的选取标准是不一样的，特别是500低波不涉及股息率。

2、相对而言，红利低波100比红利低波筛选更加严格，其考虑股票的流动性和是否连续分红，而红利低波只考虑股息率和波动率。

3、这三只指数的十大权重的重合度极小，红利低波与其他两只指数的十大权重没有重合，而红利低波100和500低波只有1只重合。

4、三指的样本空间不同，特别是500低波，样本空间是中证500，而中证500不包括沪深300，即中证500为中小盘股票。

5、红利低波和红利低波100走势基本一致——注：红利低波100提供的数据只有4年，对比红利低波的走势时，只能看其4年的走势，而4年的走势基本一致。

6、500低波的样本空间是中小盘股，这也就以致它的权重不落在传统的高分红行业，而具有新兴产业的倾向——传统高分红主要集中于沪深300。

7、三者的走势表现为震荡，向上的趋势并不明显。

低波类指数估值

低波类指数是比较坑的，原因在于两方面：一、没有行业限制；二、市场淡忘哪些股票，哪些股票就可能成为指数成分股。

所以，这也就导致低波类指数较难估值的（与估值无关，只与波动率有关）——通常随市场波动而波动，与其本身的估值无关。

比如我们用PE或PB去估值，会发现基本无效。

PE或PB高，并不预示指数估值高，只是指数的权重从低PE或PB，切换至高PE或PB的股票——原理在于谁的波动率小，而不在于PE或PB的高低，与PE或PB估值无关。

同理，PE或PB低也一样。

如果不好理解，我们来假设一个场景，低波类指数的权重主要落在两个板块——银行与煤炭。

煤炭是具有较长周期的行业，当他徘徊于低谷时，它的波动率较低，那么一波指数的权重主要集中于煤炭，而煤炭的市盈率为38.66倍（中证煤炭6年的平均值），市净率1.22倍（中证煤炭6年的平均值），那么低波指数不管是PE还是PB估值都表现为较高。

然而，随着煤炭周期的到来，比如如今，煤炭行业大幅上涨——大幅上涨就会导致它的波动率变大，那么在低波指数中的权重会逐渐下降，权重逐渐转向没有人问津，波动率更小的银行。

而银行的PE只有5.77（中证银行8年的平均值），PB只有0.78（中证银行8年的平均值），那么就会发现，低波指数越涨市盈率越低——权重逐渐从煤炭切换成银行，即卖出煤炭买入银行。

难道你还要用原先的PE或PB进行估值吗？显然是无效的。

假设你通过PE或PB估值进行投资，即PE或PB越低越买，未来你可能会亏本卖出——一旦从银行切换至煤炭，指数表现可能是PE或PB越高，指数越跌。

因此，通过PE或PB的高低去评估低波指数是否值得投资，显然是不靠谱的——毕竟该指数跟踪的是市场不看好的股票。

当然了，指数不会傻缺到这种程度，所以，低波指数通常与红利指数结合，即红利低波指数——追求稳定的收益。

而红利指数的成分股主要集中于成熟的传统行业，对成熟的传统行业估值切换至PB估值更为准确。所以，我们且看红利低波指数的PB估值——但PB估值对低波指数不产生影响，因此，仅供参考，下面以不考虑流动性和是否连续分红，以及期限数据较长的红利低波为例。

我们从上图也可以看出，指数有它自身的走势，主要表现为震荡，即波动率较小，而不随PB波动而波动（PE也一样），与PB的估值并没有太大的关系，且莫因为PB低（或PE低）就认为它更具有投资价值。

通常低波指数随整个市场波动而波动，而不随PE或PB而波动。

低波类指数收益如何？

上面已述，低波类指数通常与红利指数结合，所以我们看跟踪低波指数基金的收益率，还要看它的股息率，股息率直接影响低波类指数基金收益率。

从上图可知，红利低波的股息率平均值为4.28%，而目前为6.05%。

假设长期投资，指数不涨不跌（低波也就表现为低风险），那么按照平均值每年可以获得4.28%的收益率，远远高于三年或5年存款利率，以及10年国债收益率——对于相对保守的投资者而言是不错的选择。

呃……但话又说回来了，这4.28%是不扣除红利税的股息率。

公募基金属于机构，而机构是不能免红利税的，即要扣除20%的红利税，以及还要扣除相应的管理费和托管费。

再假设管理费为0.5%，托管费为0.1%，那么4.28%的收益率就会变成4.28%*0.8-0.6%=2.824%。

即长期投资，2.824%是较为稳定的收益。

而由于目前我国的社会利润率远远高于4.28%（上市企业不可能将所有的利润拿来分红），所以，低波指数总体还是会震荡上行的，下面且看基金回测收益。

对于基金回测，三只指数的跟踪基金我们分别选取成立时间较长，规模较大的基金进行比较。

红利低波对应创金合信红利低波动A，规模0.97亿，成立于2018年4月。

红利低波100对应天弘中证红利低波100C，规模1.95亿，成立于2019年12月。

500低波对应景顺中证500行业中性低波动，规模15.4亿，成立于2017年3月。

呃……从它们的成立时间和规模来看，显而易见，市场并不看好低波指数，投资股票市场谁愿意长期获得债券的收益呢？

从上图可知，低波指数成立的时间刚好是2018年的低谷，得益于近三年来的总体上涨，500低波和红利低波跑出了17%以上的收益率，高于沪深300的14.7%的收益。

但我们不要忽略，大部分时间沪深300是跑赢低波指数的，即从投资收益来看，沪深300更具有优势，但风险也较大。

总结，对于不喜好风险，追求较为稳定收益的投资者，长期投资低波指数具有一定的优势。

2021.08.27#低波#

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