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从业务的角度来说，张小泉的业务似乎并不性感。

根据招股说明书显示，张小泉的主要产品包括剪具、刀具、套刀剪组合和其他生活家居用品。以2020年为例，来自剪具的收入为1.65亿元，占总营收的比例为29.09%；来自刀具和套刀剪组合的收入分别为1.42亿元和1.5亿元，占比分别为25.08%和26.43%，三块业务的营收占比合计为80.6%。

来源：招股说明书

不过，尽管收入结构简单，但是公司的盈利能力却不含糊。

2017-2020年，公司营业收入分别为3.41亿元、4.1亿元、4.84亿元和5.72亿元，年复合增长率18.8%；同期净利润分别为0.49亿元、0.44亿元、0.72亿元和0.77亿元，年复合增长率16.4%。

此外，根据公司预计，今年上半年实现营业收入3.1亿元-3.4亿元，同比增长23.6%和35.6%，实现净利润0.44亿元--0.48亿元，同比增长34.1%和46.3%。

财务数据出色

公司盈利能力强劲

根据财报显示，公司2020年的资产负债率为39.29%。其中，货币资金为1.86亿元，占总资产的比例为25.73%。此外，公司固定资产和在建工程合计为2.89亿元，占总资产的比例为40%；公司存货为1.08亿元，占总资产的比例为15%。

由此可见，公司的资产结构其实非常简单。

重点看公司的有息负债。

2020年，公司账面上没有短期借款，长期借款和一年期到期非流动负债分别为1.14亿元和0.2亿元。也就是说，公司的有息负债金额合计为1.34亿元，占营业收入的比例为23.43%。需要特别说明的是，公司2018年和2019年都没有有息负债，因此极有可能是公司为了应对新冠疫情所采取的临时措施。

而且，公司为此支付的利息费用为0！

再看现金流量表。

根据招股说明书显示，过去三年公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为4.73亿元、5.48亿元和6.47亿元，均高于同期营业收入。另外，过去三年公司的净现比也达到了121.76%，说明公司每笔营收中收到的现金非常高，公司净利润的含金量也非常高，产品竞争力强。

最后看利润表。

根据招股说明书显示，过去三年公司的销售费用率分别为13.32%、13.28%和14.53%，总体保持稳定。毛利率方面，过去三年公司的毛利率分别为36.61%、41.25%和40.81%，总体保持上涨趋势。而且，需要特别强调的是，过去三年，公司的净利率分别为13.31%、13.38%和14.53%，整体呈现上升趋势。

简单做个总结：

第一，公司资产负债表简单干净，有息负债合理，没有利息费用支出；第二，公司盈利质量好，利润含金量高；第三，公司销售费用率合理，毛利率、净利率均呈上升趋势，表明公司产品竞争力强。

历史悠久

400年老字号品牌

一直以来，民间都有“北有王麻子，中有曹正兴，南有张小泉”的赞语。

不过，在岁月的磨砺和洗涤中，曹正兴早已经不再生产，沦为了岁月的尘埃。始于清朝年间的中华老字号“王麻子”剪刀，由于深陷亏损泥潭不得不“卖身”。昔日的老字号品牌，如今只剩下张小泉。

时间回溯至崇祯年间。

据传，明朝崇祯年间，也就是1628年，出生于安徽黟县的张小泉在父亲的指导下，练就了一手制剪的好手艺。明朝末年，张小泉父子去到了杭州，开始经营起了剪刀的生意，并在康熙二年将原先的店牌名“张大隆”更名为“张小泉”。

张小泉去世后，其子张近高子承父业，在“张小泉”店牌名下加上了“近记”两字，以凸显正宗；到了乾隆年间，“张小泉近记”剪刀被列为了贡品。1915年，张小泉在巴拿马万国博览会上获得了二等奖，在新中国三次全国评比上均获第一名。

也就是说，张小泉”已经差不多有400年的悠久历史，而且享誉至今！

1997年，张小泉被评为中国驰名商标；2000年，张小泉顺利通过了转制，杭州张小泉集团有限公司宣告成立，并获得原产地注册保护；2006年，“张小泉”被商务部认定为第一批中华老字号。

不过，起初的张小泉集团隶属于杭州国资委旗下，尽管拥有老字号的品牌优势，但公司的经营情况并不好。2007年，富春控股集团与张小泉集团签署协议，以先增资再股权转让的方式拿下了张小泉集团73.5%的股份。

由此，张小泉集团的控制权由杭州国资委变更成了富春控股。

不过，风波并未就此结束。

虽然富春控股买下了杭州张小泉集团的控制权，但公司并非是张小泉品牌的唯一所有者。2007年，“杭州张小泉”和“上海张小泉”就品牌所有权归属存在争议问题诉诸法院。最后的解决方案是，由富泉投资（富春控股全资子公司）对上海张小泉进行战略收购。

2012年，富泉投资完成了对“上海张小泉”的控股；2015年，上海张小泉完成工商登记，收购了其全部股份。至此，张小泉的控股股东为张小泉集团，实际控制人为张国标、张樟生和张新程（张国标与张樟生为兄弟关系，张国标与张新程为父子关系），三人通过富春控股、嵘泉投资和臻泉投资共持有公司71.83%的股份。

公司的三大投资逻辑

可能有人会说，剪刀行业的进入壁垒不高，会导致市场竞争越来越激烈。另外，剪刀行业属于传统行业，对研发的投入要求不高，产品差异化不明显。而且，由于产品属于耐用品的范畴，消费频次低，市场需求整体有限。

事实果真如此吗？

未必！

第一，产品销量、产能及市场地位。

单位：万

可以发现，在剪具和刀具产品上，过去三年的销量都在逐年增加，呈不断上涨的趋势；在其他生活家居用品上，产品销量由2018年的257.7万件增长至2020年的681.5万件，增幅达164.45%。尽管套刀剪组合的销量略微有所降低，但是产销率却由2018年的94.81%提升至101.68%。

那么，公司有没有可能通过压货的方式实现销量的增长呢？

根据招股说明书显示，公司2018-2020年的应收账款分别为2927.8万元、2241.4万元和2575.8万元，占营业收入的比例分别为7.14%、4.62%和4.5%，并没有明显大幅增加。由于压货通常都会伴随着大量应收账款的增加，由此猜想公司产品销量应该是健康的。

除此之外，还必须要提到，与2019年相比，公司2020年的在建工程金额为1.89亿元，是2019年的6.5倍，即张小泉阳江刀剪智能制造中心建设项目。也就是说，公司在加速产能扩张。

重点看公司的市场占有率。

以线上为例，根据招股说明书显示，公司的电商渠道已经遍布淘宝、天猫、京东、唯品会等主流平台，销售占比逐年提高。具体来说，在天猫旗舰店中剪具类店铺排名中，张小泉一直位居第一名，在刀具类店铺排名中公司旗舰店及 相关专卖店基本处于前三的位置。

第二，价格。

根据招股说明书显示，2018-2020年，公司主要产品的平均单价分别为11.81元、12.55元和12.88元，分别增长6.27%和2.63%。其中，刀具和套刀剪组合的涨价幅度最大，分别为16.63%和16.77%。

单位：元

也就是说，公司产品具备持续涨价的能力。

作为我国刀剪行业为数不多的百年品牌，只要公司不断提升产品质量、设计和渠道优势，维护好品牌形象和市场口碑，那么作为知名消费品牌，就能够通过不断涨价实现利润的增加。

第三，品类扩展。

前面提到，在其他生活家居用品上，产品销量由2018年的257.7万件增长至2020年的681.5万件，增幅达164.45%。与此同时，受益于产品销量的不断增长，该块业务的营收由4952.95万元增长至1.1亿元，营收占比由12.29%提高至19.4%。

也就是说，尽管公司目前的核心产品是剪具、刀具及套装组合，但同时也在不遗余力的加快其他生活家居用品的开拓，不断拓展并完善现有产品矩阵。

什么意思呢？

本质上说，张小泉是一家集设计、研发、生产、销售和服务于一体的现代生活五金用品制造企业。“张小泉”品牌所代表的，不仅仅事剪具或者刀具，而是精益求精、良钢精做的匠心精神。

在这样的品牌影响力下，公司能够实现品类的拓张。

总结

就经营层面来说，无论是增长速度还是增长质量，张小泉都相当稳健；就财务结构来说，公司的资产负债率合理，资产负债简单，没有利息费用支出，属于现金奶牛型企业。

就品牌来说，作为拥有近400年悠久历史的老字号品牌，张小泉在刀具和剪具领域的品牌知名度高。而且，在解决了品牌归属权纠纷之后，公司所有权牢牢掌握在了张国标家族手里，更有利于股东关系的稳定和企业的长远发展。

最后是投资逻辑。

一方面，公司产品销量不断增长，产能快速扩张，市场地位保持行业前列；另一方面，与其他消费品一样，公司可以通过不断的提价保证产品毛利率。更重要的是，作为知名消费品牌，公司可以通过品类的扩张丰富产品矩阵，进一步增拓宽和增强公司增长潜力。

一句话概括，张小泉的最大特征是：稳中求进。

文章内容仅供参考，不构成投资建议。

投资者据此操作，风险自担。