一个30亿元的员工“五折购股”计划，使得昔日的大白马格力电器股价连续两天下跌，市值蒸发了232亿元，总市值跌破了3000亿元关口。尽管随后市值重新站上了3000亿元，但对于这只股票到底值多少钱，市场依然处于争议之中。

看上去现在格力电器的PE并不是很高，只有12.86倍（TTM），在同行业中也是最低的。但是格力电器商业模式老旧，核心产品单一，公司治理结构不佳，已经成为市场人士的共识。有市场人士认为，格力电器员工持股计划确定的27.68元/股的价格，才是格力电器未来真实的股价。也就是说，格力电器的股价还有腰斩空间。

只是大部分卖方与市场的意见相左，在“董明珠8亿元浮盈风波”之后，天风证券6月24日发布研报，维持格力电器推荐评级。近一个月，格力收获8份券商的青睐，推荐6家，平均目标价为70元，与最新价51.45元相比，目标均价涨幅超35%。

不可否认，过去的20年，格力电器确实是一家好公司，未来的格力电器，如果没有一个期待中的重大利好，股价恐怕难以改观。

至于这个重大利好是什么，请见文末。



01
董明珠8亿浮盈引争议



在众多企业中，董明珠作为格力电器的董事长，无疑是个人的影响力与企业挂钩最强的公司之一。或许正是这个原因，格力电器6月20日推出的30亿元持股计划之所以引起市场的强烈关注，与董明珠个人拟认购股票浮盈8亿元有相当大的关系。

不少小股东直接斥骂：你董小姐一下子就从公司拿到8个多亿，这是赤裸裸的给自己准备退休金啊，把我们小股东置于何地了？

有小股东直接通过投资者平台询问：怎么投反对票？


格力电器公布的第一期员工持股计划中，拟参与员工总人数不超过1.2万人，资金规模不超过30亿元，股票来源为公司回购专用账户中已回购的股份，员工购股价格为27.68元/股。

从资金的分配情况来看，其最大获益者为公司董事长董明珠。董明珠一人拟认购的股份就达3000万股，占持股计划的27.68%，出资金额8.3亿元。除董明珠外，公司其余7名董监高合计占计划的3.37%，中层干部、核心员工占68.92%。

对于这项计划，市场争议的焦点主要集中在以下几个方面：

第一，行权价低至“五折”。员工持股计划购买公司回购股份的价格为27.68元/股，仅仅为公司董事会议审议通过的《关于回购部分社会公众股份方案的议案》所回购股份均价的50%。

舆论认为，前期格力电器的股价已经从高点回调超20%，员工通过持股计划大概率能取得可观回报。同时27.68元/股的价格与2017年3月格力电器的股价相当，员工持股计划以此价格执行，相当于将公司四年来的股票价值送给了员工，难以服众。

第二，董明珠一人独占近8亿元浮盈。董明珠作为公司董事长、总裁，一人拟认购股票占员工持股计划27.68%，市场测算保守估计已经获得浮盈8亿，其他董监高合计占比3.37%，预计浮盈获1亿。同时《第一期员工持股计划(草案)》提到员工在退休前，股票所有权归员工所有，但是具体的使用权归工会所有，董明珠如今67岁，随时可以退休，该条款对她的限制有限。

第三，行权条件过低，业绩增长考核指标仅为10%。根据方案，行权条件为2021年净利润较2020年增长不低于10%，2022年净利润较2020年增长不低于20%，且当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。10%的净利润增速，以2020年净利润221.75亿元为基础（2020年受疫情影响，公司业绩偏低），按照考核指标，2022年公司只需达到266亿净利润，而这仅与公司2018年净利润262.03亿大致相当。


董明珠在2018年格力电器达到2000亿营收时曾说过，2023年营收要达到6000亿的目标，结果员工持股计划的考核条件回到了2018年的水平，因此外界看来实现该考核指标并不难。



02
老大的位置已没了



格力在空调行业难以撼动的老大位置，是格力电器以及董明珠个人一直以来强势的底气所在。

空调是格力电器最大的单品，多年来销售排在全球第一。对于主要竞争对手美的集团，董明珠多次在公开场合称其为“小偷”。

事情是这样的。

前几年，针对美的推出的空调一晚一度电的广告，董明珠说，“类似这样的技术，还可以去领国家科技进步奖，用这样的头衔来欺骗我们消费者，我认为是悲哀的事情。”

她在一个论坛上表示：“我从来不认为买一个技术，能让一个企业成长壮大。企业买技术就好像小偷不经过努力直接索取。如果一家企业是小偷，它就永远是小偷，不可能当领导，只能逐利而行。”


让人想不到的是，格力电器空调行业老大的位置，居然2020年被美的集团赶超了。

2020年，美的空调卖了1212亿，比格力多33亿，差距不大，但头名易主了。更主要的是，美的集团2020年的总营收比格力电器多了1160亿元。

2020年，格力电器营收利润双降，其中净利润221.8亿元，同比下降10.21%。而格力提出的2022年净利润目标为266.16亿元，这个数字才刚刚与格力电器2018年的净利润相当，也就是说，格力电器这两年是开始走下坡路了。

二级市场，格力电器的股价自2020年12月初创造了69.79元的高点至今，已经跌了将近30%，总市值蒸发了1000多亿，现在的市值更是比美的集团少了2000多亿。一直被视为大白马的格力5月份被富时罗素踢出指数，在沪深300十大权重股的排名也是上上下下。

更可怕的是，每年5月开始白电逐渐进入传统旺季，但是根据奥维云网的数据，今年5月份空调线下零售额同比下降24.8%、线上零售额同比下降18.6%；今年前5个月的数据，相比2019年同期，也是惨不忍睹。

导致格力电器股价大跌的原因，其实也是市场对传统白电担忧。这个行业潜在成长空间最大的空调，虽然还没有到天花板，但也距离天花板不远了，尤其是市场已经证实，格力电器没有护城河。



03
董小姐的人设在崩塌



格力电器以及董明珠引以为傲的空调被美的集团赶超了，尤其是格力电器近年来的“大投资”屡屡失利，让董小姐在投资者心目中的强势形象开始崩塌。

要知道，除了怼友商，董明珠大骂股东的事儿也是影响极大的。董明珠准备投资银隆做新能源汽车的时候，有中小股东提出反对意见，结果被固执的董明珠骂得狗血喷头。现在已经证明，银隆就是个坑。

除了银隆失利，这几年格力电器投资做手机，现在看来已经没了下文；投资芯片，到现在也没见到有啥动静……

不过，董明珠是不会认输的。她说，手机没成，但是格力没有因此死了啊！银隆的烂摊子？那是魏银仓带来的后遗症太大！引以为傲的渠道江河日下？她炮轰互联网销售的破坏性太大。

事儿来了，董小姐一方面炮轰互联网销售破坏性极大，一方面玩起了直播带货，甚至不惜牺牲经销商的利益，而且看上去很牛的带货数据，一直被市场认为是数据造假。

对内，因为董明珠承诺的给员工人手一套房的大饼，最近也被员工吐槽是“忽悠”。随后董小姐表示，你没有拿到房，需要你反思自己是不是够优秀。

反观美的电器，进军小家电等领域却是做一个成一个。

对于奔着价值投资购买了格力电器股票的46万中小股东来说，格力电器的股价这一年来不断的创新低，手里的股票不断的缩水，这时候你再让他们继续”拥护“董小姐，显然是有点儿勉为其难了。



04
如果格力电器没了董明珠？



谁也不能否认的是，格力电器走到辉煌，离不开强势的董明珠。或者可以说，没有董明珠就没有现在的格力电器。

但是，格力电器已经在走下坡路，而且，想找回昔日的荣光很难。最大的问题，在于公司治理。董明珠太强势了，已经强势到连第一大股东高瓴资本的张磊都没有发言权的地步。

人无完人。一个企业一旦与个人英雄主义挂钩，看上去是很危险的。有一点我是刚知道的，格力电器的员工平均工资居然是同行业中最低的。这是一家媒体昨天为格力电器员工股权激励“辩解”时透露的，并称“员工薪酬低，所以股权激励才能激发员工斗志”。

在我看来啊，普通员工倒在其次，最主要的是一旦一个企业“老大”过于强势的时候，公司的第二、第三号等靠前的高管，也就很难发挥出其作用。此前，公司的二号人物已经去职了。

现在的问题是，投资者还能指望66岁的董明珠带领格力电器再创辉煌吗？

有不少券商发布研报，认为格力电器的员工持股计划是重大利好，这是董明珠的大布局，继续给予“推荐”评级。

这确实应该是董明珠的一个大布局，或者说是出于激励员工斗志的有力措施。但因此就认为这是大利好，我认为有些券商是“昧着良心说瞎话“。

有一个现象请投资者们注意下，主力资金、北向资金近期一直在出逃。

格力是一家好公司，但公司创新和公司治理结构不行，说到创新不力，其实也和治理结构有极大的关系，对内不能留住员工，对外不能尊重股东，如果董小姐不去职，公司治理结构难以得到改善，如果哪天她去职了，兴许会成为格力电器的最大利好。

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