欲戴王冠，必承其重

作者：木亦

编辑：浩克

风品：蓝湛 司廷

来源：铑财——铑财研究院

导读：

贝索斯“上天”在即，却有超5万美国网民请愿让其别回来了。

不过，在亚马逊利益相关方眼中其却是“最可爱的人”：不仅让投资颇丰、让员工及合作者有丰厚收入、让消费者提享受到供优质产品服务，更带动了产业链上下游发展.......

有时候，成功的企业家，未必就是世俗定义的“好人”。同样，有着格力“铁娘子”之称的董明珠，因性格直爽、体恤下情等优点深受网友爱戴。遗憾的是，这样一位“好人”，近期却频遭资本市场质疑。

董明珠与格力电器，永远不缺话题。

6月20日晚，格力电器公告，第一期员工持股计划（草案）拟参与本员工持股计划的员工总人数不超12000人，持股计划资金规模不超30亿元。

意外的是，次日，格力电器股价大跌4.79%，22日继续下跌2.52%，两天市值累计蒸发约230亿元。

众所周知，股权激励是企业由大到强的毕竟之路。无论是令董明珠钦佩不已的华为，还是曾与格力定下“十亿赌约”的小米，都曾借此增强了企业竞争力。

增强逻辑在于，其能以长期利益，持续激发员工、管理者活力与稳定性，让两者利益最大化，从而促进企业长远发展，并让投资者拥有更高回报，可谓一举三得。

一件好事，却引股价波动，怎不生疑。

01

折扣大、门槛低

激励变奖励？利益输送？

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简单梳理，市场不满情绪原因有二：授予价格折扣幅度过大、解锁门槛太低。

先来看第一点。

公告显示：该员工持股计划拟以27.68元/股购买公司回购股份，购买价格等于公司近期回购股份均价的50%，相比于周五股票收盘价格折价51%，参加对象包括董监高人员等。

值得注意的是，6月2日，格力电器在其第三期回购部分公告中指出其将以不超70元/股的价格回购不超150亿元的股票。

也就是说，格力电器从二级市场股东手中回购股票，再以半价卖给激励对象。

虽然半价授予股份，是上市公司进行股权激励的常规操作。股权激励本质，也是通过让利员工管理者，增强企业活力。

但问题在于：6月18日的格力收盘价53.86元，如按此现价五折。全部实施后，被激励方相当于躺赚30亿元。

况且，相比去年12月份69.79元的股价高点，其股价已下探20%。

国泰君安最新研报中也显示：我们下调公司21-22 年EPS 至4.05/4.48 元 (原4.53/4.89元，同比-10.6%/-8.4%)，新增23 年EPS 为5.00 元，参考可比公司给予 2021 年 15xPE，下调目标价至60.80 元。

基于此，该持股公告引发部分投资者不满，不少网友讽刺其“五折大优惠”。

网友“丁丁净水”，在“股吧”吐槽：反正割肉跑了算了，买了不多。这种企业也搞不好，先是送房后是送股票给员工，这是上市公司是我们所有股东的权利。那可以随便送的。这次装修全部买的美的空调，也不买格力了，垃圾这个企业在走下坡路，没药好救了。

“基民9EWSie”表示：光明正大的套路，太脏了，一面喊回购坑进来，一面半价回购，跑不跑都是坑。

语言犀利，不乏片面偏颇，但也值格力电器反思。

甚至，市场还出现了质疑格力电器利益输送的声音。

对此，财经评论员皮海洲认为：之所以说是有利益输送嫌疑，主要表现在两个方面。其一是认购价格低廉，每股仅27.68元。而该方案公布之时，格力电器的市场价为53.68元，认购价格约为市场价的半价。这就意味参与本次员工持股计划的员工，在认购格力电器股份之后，按当时的市场价，马上就会浮盈100%。当然，本次员工持股计划的锁定期为12个月，但由于该持股计划公布前格力电器的股价已有20%以上跌幅，因此，在没有重大利空的情况下，格力电器股价再度被腰斩的可能性几乎不存在。这就意味着参与持股计划的员将是大概率事件，几乎是稳赚不赔，甚至有可能获得厚利。比如，按方案公布时的市场价100%。因此，本次员工持股计划，完全可认为是格力电器公司送给公司董监高、中层干部以及公司及控股子公司核心员工的一笔福利。

不可否认，低持股价格对被激励员工是利好之事。但作为一家上市公司，格力电器这艘大船还承载着无数投资者。如顾此失彼，大船能走远、走稳吗？

再来看第二个质疑声，解锁门槛太低。

既然是激励，考核指标设计直接决定了激励效用，尤其是股权激励的行权与业绩挂钩程度，是平衡员工与投资者利益的关键所在。

若考核目标定低了，则会被质疑利益输送；目标定高了，员工看不到实现希望，也失去激励意义。

可见，定目标是个大学问。

公告显示，格力电器本员工持股计划的存续期3年，锁定期12个月。考核指标分为公司业绩考核指标与个人绩效考核指标。

公司业绩考核指标如下：

第一个归属期，2021年净利润较2020年增长不低于10%，且当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。

第二个归属期，2022年净利润较2020年增长不低20%，且当年每股现金分红不低于2元或现金分红总额不低于当年净利润的50%。

根据归属考核期内考核结果，分两期将对应的权益归属至本员工持股计划各持有人，每期可归属的比例最高为50%。

用通俗语言翻译，业绩解锁的门槛是，格力2021年净利润不低于243亿，2022年净利润不低于266亿。只要达到这个目标，就能解锁全部股权激励。

客观而言，对于格力电器这类大型企业，10%-20%算是不错的增长区间。

然以2020年为参照年，基数未免过低。2016年-2020年，格力电器的净利润分别为155.25亿元、225.09亿元、263.79亿元、248.27亿元、222.79亿元，同比增长分别为22.98%、44.60%、17.20%、-5.88%、-10.26%。

不难发现，疫情影响下，2020年为格力电器发展低谷，这也使其2021年的解锁业绩条件，还不如2019年的净利润高。

这也是舆论质疑点所在：究竟是业绩增长，还是业绩倒退呢？难道恢复到疫情前水平，对格力电器来说是挑战吗？难道格力电器还需两年，才能走出疫情阴霾？

此外，10%的净利润增长率，还是股权激励费用摊销前的净利润，实际净利润还要减去股权激励摊销费用的。也就是说，2021年和2022年的净利润，已提前减掉了十多亿。完成难度再次被降低。

皮海洲认为：2021年净利润的增速只有10%，这显然只是一个较低标准。尤其重要的是，2020年由于受到新冠肺炎疫情冲击，当年是格力电器业绩偏低的一年，2020年的净利润甚至还略低于2017年。也就是说，业绩考核基数还是偏低的。完成这个业绩目标不是一件很困难的事情。参与员工持股计划的员工，基本上都能够摘到自己想要的桃子。

从折扣与解锁门槛两方面看，此次格力股权激励，是否更像股权奖励？被质疑变相侵占投资者利益也就不足为奇。

02

“铁娘子”慈祥背后

谁是最大者？

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当然，这个激励计划还需审议通过。市场也不乏力挺声音，毕竟员工是企业生存发展的重要部分，此次格力电器的股权激励虽有失偏颇，但本意还是为员工能获取更大利益，从而激发其企业向心力、发展创新力。

事实上，抛开此次股权激励事件，格力电器对员工的关爱，早已火出圈。

作为商界知名“铁娘子”，董明珠对待员工却十分慈祥。

比如为员工买房，彼时，格力高层人员大部分都是极力反对的，认为这太消耗资金。

但董明珠却坚定相信，一个公司能不能有好的发展，取决于人才。

在近期一档节目中，董明珠也透露：我们有3700套房已经分给第一批优秀员工了。此举，也让格力电器成为令人羡慕的“别人家的公司”。

不过，董明珠的慈祥也是有选择性的。在节目中，针对员工质疑自己在格力5年，却没分到房的现象，董明珠则回怼到：“来了五年没分到房，你要问问你为什么没分到房呢？”

这种选择性，在此次激励计划中同样有显现。

除董监高外，格力电器拟将7468.58万股（约占本计划的68.92%）分配给不超11992名中层干部、核心员工，该部分员工拟出资20.67亿元。

根据公告，此次拟参与员工持股计划的员工总人数不超1.2万人，而2020年格力员工约为8.4万人，以此粗略计算，被激励员工的占比约14.3%。

虽然相比8.4万人分3700套房，此次持股计划的受益者扩大不少，但覆盖面还是不够。

中国家用电器商业协会常务副秘书长张剑锋认为：“目前管理层被激励的股权数量较为显著，是引发市场争议主因。在格力电器此次股权激励方案中，被激励员工的覆盖面还有待提升。”

“作为行业标杆，格力电器实施员工持股计划将进一步增加核心员工的归属感和责任感，防止核心人才流失，同时通过内部融资增加企业运营所需的现金流。企业在落地方案时要尽量多方考量，实现共赢。”中国标杆企业案例营销中心研究员周锡冰表示。

第一期分房不到4000套，持股计划也仅覆盖不到15%员工，可见格力电器这两大举动，目前真正受益者还只是小部分员工。

首先需要清楚，为什么执意要为员工分房及股权激励？

答案是为留住人才。

可留住人才，为什么非要送房子、送股份呢？这是否侧面暗示，格力电器薪资没有竞争力？

答案是肯定的。年报显示，2020年格力电器约员工8.4万名，支付薪酬约89亿元，员工平均年薪为10.6万元。

对比竞品，高下立见：美的2020年为员工支付薪酬284亿元，员工人数15万人，平均年薪18.9万元；海尔2020年为员工支付薪酬220亿元，员工人数为9.9万人，平均年薪22.2万元。

粤成股份创始人、策略分析师洪仕斌表示：“与美的、海尔等同行相比，格力的员工工资整体相对较低，也因此出现了人员流失问题。对于在重要研发环节中贡献力量的核心人才，格力的确需要进行合理激励。”

不妨假设，将格力电器平均薪资，拉高到美的水平，会发生什么事情。

答案是格力电器将多付出近70亿元的薪资成本，这自然会让其盈利表现难看不少。

送房呢？

有舆论估算，如按员工福利房每平方米5000元的成本算，建一套两室一厅70平方米的房子约35万元。

按照上述3700套计算，总成本不到13亿元。

70亿对13亿，这笔账谁都能算得出来。

要知道，董明珠提出的分房计划是在2018年，3年时间仅分了3700套，进程有多快呢？

值得注意的是，董明珠最近口风又发生了改变：决定按成本价卖给员工。

从送到卖，是否有些套路了？

聚焦此次股权激励，看似格力员工持股大激励，实则最大受益者还是董明珠。

公告显示：格力电器董事长董明珠拟认购3000万股，拟出资8.3亿元，占持股计划的27.68%；张伟、庄培等6位高管均认购60万股，职工监事王法雯认购8万股，7名董监高购买比例总和3.37%。

若按6月18日收盘价计，董明珠一人已净赚8亿。而张伟、庄培等6名核心高管分别所拿的股份只有董明珠的2%，合计也不过占其12%。

有人说，董老板劳苦功高，在其带领下，格力电器得以做大做强，就算直接给几亿也不为过。但也有人认为，此次计划价格太低，董明珠分比太大，业绩考核指标又低，无异给董明珠送钱。

结合上文的授予价格打折、解锁门槛低等动作，究竟是为让员工和高管团队更易拿到激励，还是为方便董明珠得到更多利益呢？

03

59亿元身家VS忧患破局

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当然，天下熙熙皆为利来。

员工需要激励，当家人更需激励，这无可厚非。但是否也需掌握平衡。

况且，“实业家”、“实干家”一直是董明珠的特色标签。

的确，论造富能力，尤其是挣快钱，实业很难与资本PK。

值得注意的是，如这份员工持股计划通过，董明珠的持股数将超7400万股，跻身当前公司第七大股东。

据斑马消费数据，最近十年，董明珠从格力电器领取的薪酬总额6928万元（含税）。而相较其所持股份获得的分红，上述薪酬只算毛毛雨：最近十年累计获得的现金分红接近6亿元（以上分红均为含税数据）。

2021年，格力电器股价迎来一波上扬。董明珠以59亿元身家，位列《2021胡润中国职业经理人榜》第31位。

可谓水大鱼大，不过细观格力电器目前表现，要想搅动更大资本春水挑战也不小。

看预期下菜碟，是资本常态。

业绩端，前文已有数据显示，抛开疫情影响的2020年净利润下滑10.26%。2019年下滑5.88%，业绩成长压力不小。

产品端，除空调依旧“能打”外，多元化不乏困境。

尽管其产品线已扩展到小家电、净水器、热水器、冰箱、洗衣机等领域，但生活电器、智能装备和其他主营业务的收入，在总收入中占比依然不高。先后布局的新能源汽车、芯片、机器人、手机、口罩等新兴业务，亦缺乏存在感。

竞品端，海尔、美的势头强劲。

6月3日，京东开放平台家电行业的榜单数据：多个品类上，海尔、美的都获突出成绩，而格力则失去了空调类目老大地位。

榜单显示，在空调市场、厨房大家电市场，美的都位列榜单第一名；冰箱冷暖电器、洗护家电及热水器市场，则海尔稳居第一。

此消彼长，格力甘苦自知。内外忧患下，作为格力电器灵魂人物，更加考验董明珠的责任担当、破局实力。

任正非曾经说过：烧不死的鸟是凤凰，从泥坑里爬出的是圣人。干部一定要吃苦在前，享乐在后，冲锋在前，退却在后。一定要以身作则，严格要求自己。

欲戴王冠，必承其重。个中取舍，不乏看点。

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