谁给了达达讲故事的资本？

作者：何乐怡

编辑：李静

风品：沈禾 车一

来源：铑财-铑财研究院

互联网江湖，一日千里。

向以速度见长的即时物流业，更不缺资本成长故事。

转眼间，达达集团已上市一年。截止美东6月11日，其收盘价31.55美元，市值约75.7亿美元，相较16美元的发行价涨幅超90%，但相比2020年12月1日收盘时的143亿美元高点接近腰斩。

这份周年答卷，该喜还是该忧呢？

01

净亏7.41亿元 烧钱有多香？

LAOCAI

还是先用业绩说话，6月8日，达达集团发布2021年第一季财报：

营收17亿元，同比增长52.1%，超出指引上限；订单量环比增长230%，配送员取货时长降低23%。

但刺眼的是，其亏损额却在加大：2021Q1净亏损7.41亿元，较2020年同期2.93亿元大幅增长。

何以增收不增利、赔本赚吆喝呢？

这似乎是一个灵魂问题：

拉长时间线，达达集团2017-2021Q1分别亏损14亿元、19亿元、17亿元、17亿元、7.41亿元，合计亏损74.41亿元。

放眼即时配送，虽是百亿千亿赛道，但赚钱并不容易。以美团为例，兜兜转转这些年，即使外卖业务称王，平均每单大约也只赚4毛钱。

换言之，同城配送是门苦生意。

聚焦达达，盈利之难更是大考。不要说扭亏，能否达到收支平衡都是个问题。

其招股书曾坦言：能否实现盈利取决于能否改善市场地位和形象，扩展在线平台，维持有竞争力的价格，提高运营效率和获得融资能力，这可能受到无法控制的众多因素影响。如无法产生足够的收入增长并管理我们的成本和支出，可能无法始终如一地实现盈利或正现金流，这可能会影响业务增长，并对财务状况和经营业绩产生不利影响。

众多不可控，与市场有关，也与其模式有关：为众包模式的“本地即时配送平台”，骑手费用支出占较大。2017年，骑手薪酬和福利支出占收入比重达125.35%，即企业收入甚至不足以抵偿骑手一项成本，还需额外倒贴25%。可喜的是，随着业务规模扩大，骑手成本占收入比重在2020年已降至72.27%，但成本之高仍无需赘言。

可见，规模效应是破题关键，达达上文所言的市场地位提升有其逻辑。

问题在于，如何实现呢？

细梳2021Q1亏额的大幅攀升，达达加速了烧钱步伐，一方面是获客，另一方面是技术。

Q1财报显示，达达集团销售和营销费7.9亿元，比去年同期的2.6亿元，增长203.8%。总支出占比也从去年Q1的18.3%提高到32.5%。

尴尬的是，营销费用飙升，获客效率却出现了下降，边际效应隐现。财报显示，达达集团2021Q1活跃消费者0.46亿，同比增长67.03%，而2020Q3为77.1%、2020年全年为69.3%。

再看技术投入增加，Q1研发费1.2亿元，比去年同期的0.9亿元，增长33.3%。

达达集团创始人、董事会主席兼CEO蒯佳祺曾表示2021年将加大技术投入，以赋能更多合作伙伴。本次财报电话会议上，其也披露：截止4月底，达达全渠道中台SaaS“海博系统”已超3300家零售商超门店应用，比2月底增长50%。

从上述数据看，蒯佳祺没有食言，值得肯定。

只是，无论体量还是占比，研发费似乎都很难成亏损主因。体量上，2021Q1达达研发费用1.2亿元，而销售和营销费用达7.9亿元；占比上，2021年Q1研发费用仅占营收7.2%，这个比例对于尚需技术驱动的互联网平台、定位中国领先的本地即时零售和配送平台而言。

显然有些不太够看。

究竟是营销驱动，还是技术驱动，表面是快慢取舍，实则是短利长利、规模质量之争。

要知道，第一季度达达集团营收增速已有放缓趋势：同比增速50.8%，而2020Q4营收同比增速为55.4%；京东到家业务营收2021Q1同比增速52.9%，2020Q4增速为108.6%。

营收增速环比放缓、获客效率下降、亏损加剧的当口，这种“烧钱”主旋律还有多香？寻求业务增量转型、追求有质量的规模效应是否尤为迫切？

02

大客户依赖 商超蜜月期隐忧

增长靠什么？

LAOCAI

当然，这似乎也非达达自身可以抉择。

一直以来，达达集团与京东集团的紧密关系都是热度话题。

公开信息显示，达达集团前身为同城即时配送服务平台达达，2016年京东入主整合后，其便由达达和京东到家两个运营主体组成，业务也逐渐从单纯的“配送”延伸至“零售+配送”。2019年12月，达达+京东到家的组合“新达达”正式更名为达达集团。

细观达达这个“即时零售第一股”，包含两大核心业务：本地即时配送平台———达达快送、本地即时零售业务——京东到家。前者收入主要来自向物流公司、连锁商家、SME商家及个人提供的最后一公里和同城配送服务；后者则是通过为平台向商家收取的佣金及配送服务、向品牌提供在线营销广告服务等获取收入。

早在IPO时，达达对大股东的业务依赖就是关注焦点。达达集团招股书显示，2017年至2019年，达达集团来自于大股东的营收占比分别为56.7％、49.1％、50.5％，关联性交易在五成上下浮动。此外，2018年至2019年来自沃尔玛的净收入分别占到4.6%、13.0%。而二者均为达达集团的战略投资方及股东。

一定程度上说，是京东、沃尔玛联合将达达送上了资本市场。

然成败皆萧何。高依赖成就了达达往期的高速发展，但如何加强自身风险抵抗力、持续打开后续成长性，无疑是达达上市后的严肃考题。

不可否认，上市一年后京东到家依然是达达集团的重要收入来源之一。2021Q1的17亿营收中，达达快送平台（同城配送）贡献9亿元，京东到家平台（最后一公里配送）贡献8亿元，占比分别为53.3%和46.7%。2020Q4，两项收入占比则为63.9%和36.1%。

如果抛开零售，将所有配送相关的收入单拎出来，Q1达达快送贡献8.8亿元，而京东到家贡献3.3亿元，京东到家占比27.3。

这也意味着，现在达达约四分之一的即时配送服务收入，得益于京东到家平台。

这一点达达也在2020年财报中承认，很大部分收入来自于为京东集团提供的最后一公里送货服务，以及为沃尔玛集团提供全方位的服务。

此外，达达还有一个身份：京东物流唯一的众包运力补充。也得益于此，每年电商大促之际，受益于京东输送，达达集团订单成绩单都很亮眼。比如2020年双十一，其平台日配送单量突破1000万。

但出于达达价值独立性、“社会化物流平台”的成长目标、中国领先的本地即时零售和配送平台的企业定位而言，这种战略输血是否还是越少越好？

何况，从上述亏损看，京东与沃尔玛两位金主带来的配送服务只给达达带来了业务量，却没有带来多少净利收益。

物流专家赵小敏直言，达达潜在的风险是过于依赖京东和沃尔玛的业务。上市后的达达，除了需要继续巩固与大客户间的业务外，还要尽可能地拓展边界，寻找更多大客户，提供更多的解决方案。

达达集团也招股书中表示，上市之后，将继续增强快送的交付体验、向低线城市布局零售业务、在技术上持续投入创新、寻求更多合作伙伴实现业务协同。

问题在于，如何拓展？

没抱上京东大腿前，商超零售企业是其到家平台的核心用户群体，即达达起家于KA商超。这也是外界视达达为“商超零售O2O第一股”的原因。

然而，这种和谐关系正在被打破。竞争加剧，私域流量兴起，头部商超也在向配送下游延伸，更希望能自建流量池，收回配送“主权”。

进一步说，从合作到竞争，达达与商超客户“蜜月期”面临终结隐忧。

以永辉超市为例，其到家业务做得风生水起。2019年12月开始线上到家业务“永辉买菜”和“永辉生活”的整合工作，二者都是基于前置仓的运营模式，合并后的永辉生活于年底，覆盖超1000家门店，实现销售额 59.1 亿元，同比增长 147%，日均单量23万单。2021年Q1线上销售额依然表现不错，达36.7亿元，同比增长75.6%，占比 13.3%。截至目前会员数已破4933万户，其中900万来源于线下门店转化。

无论从销售额还是覆盖门店范围，永辉生活APP这个自营平台都有压第三方平台之势。

而站在更宽阔的市场角度，更多有线上数字化改造需求、线下到家配送服务需求的商家都是三四线市场的中小品牌。这也让一些大型商超做起了第三方延展，如物美系数字化平台多点DMALL，就专注于中小零售商的数字化改变和赋能。目前，多点模式与京东到家在B端也形成了强势竞争。

当友谊小船打翻，赛道竞争日益血腥，达达不要说扩展，连保住原有份额也要下番苦功。如何打开增量空间呢？

“即时配送是一个基础设施，本身是一个效率不断提升、服务不断提升的过程。但在这个基础设施之上会延伸出非常多的生意的可能性。”蒯佳祺如是说。

所言不虚，达达行业市场占有率已达24%，一定程度上可以称作“基础设施”，由此带来的规模效应，也是其重要价值壁垒。想来这也是上文达达激进烧钱的一个逻辑考量。

问题在于，基础设施特点是，建成后边际成本会越来越低。反观达达，其主要成本是配送服务费、营销费，属于劳动密集型、竞争激烈的产业，想通过规模效应提高配送服务价值并不容易。没有递减的边际效用，达达成本与支出如何达到平衡。需要警惕设施延展中，陷入规模陷阱、从而越亏越多的风险。

行业分析师于盛梅表示，达达的基础设施其实是O2O平台串联起的商家和配送团队组成的组织结构，而平台当前业务又高度依赖京东到家的引流，可复制性强、模仿门槛不高，竞争壁垒有待加强。

同时，业务模式上，达达坚持“不碰货“，做纯粹第三方、不做自营，唯有如此才能获得合作伙伴的长期信任。但随着越来越多的零售商选择自营配送团队，达达的业务范围是否会进一步缩小？

一边是商超平台的持续自主化觉醒，一边是同类数字化改造竞品的贴身肉搏，这场主动权混战中，王者达达赢面又有多大呢？

03

挑战刚刚开始 什么最重要？

LAOCAI

产业分析师李晨表示，即时配送服务虽是离消费者最近的交付过程，但其与配送物品的价值体验易被混合在一起而稀释。消费者对所购买商品的关注度明显高于配送服务。在这个逻辑下即便“履约”服务做得足够出色，但想以此提升配送服务价格，也有心无力，因为市场不缺高质替代者、甚至可能也不缺价格颠覆者。

艾媒咨询数据显示，2018年以来，即时配送市场增速趋于稳定下行，2018年、2019年增速为33.8%，2019年放缓至29.6%。结合市场的群雄崛起，即时配送的下半场已经到来。

行业爆发期的上半场还没盈利，下半场难度是否可能更大些？

发问并非危言，细观达达集团的亏损压力、盈利之难，也与行业竞争不无关系。

放眼即时物流江湖，狼烟四起。远不止一个永辉、物美多点。除达达外，闪送、UU跑腿、顺丰同城等同业企业也正在形成规模；本地生活平台美团、饿了么更在全力加码本地即时物流业务。在高频海量的生活流量入口下，强大关联性、协同性成为其扩张的最大助力器。

而为争夺有限市场，价格战、核心实力战也在所难免。由此看，上市一年的达达集团，考验才刚刚开始。

值得强调的是，顺丰的同城速运正在寻求资本助力。5月28日，顺丰控股公告：拟分拆控股子公司杭州顺丰同城实业股份有限公司赴港联所上市。公开信息显示，同城实业为顺丰同城业务的运营主体。2020年顺丰同城急送业务收入31.46亿元，同比增长61.27%，成长凶猛。

另一厢，快速扩容的美团亦存分拆可能性。

不仅是明面上的磨刀霍霍，社区团购的凶猛“暗箭”也需警惕。昔日达达的商超客户们，被电商冲击一波后又要面临社区团购分流：

下沉市场的日常购物逻辑，正被深刻改变。比如近日递交招股书、同样美股上市的叮咚买菜、每日优鲜就在三四五线城市的生活购物场景截流分羹。

要知道，下沉市场也是达达的重要战略腹地。蒯佳祺曾在2020年表示：“达达集团在2020年第二季度获得了强劲的财务和经营业务增长。依托于我们与领先的零售商和品牌商的密切合作，以及自身本地即时配送的基础设施，达达集团进一步获得消费者的青睐，尤其是在中国三四线城市。”

然前狼后虎，内外隐忧，如何破局呢？

“中国电商快速发展了20年，涌现了非常多优秀的企业，但加起来也只占到零售总额的20%，而80%依然发生在线下。即时零售，以及零售的本地电商化将是我们最大的历史机遇。”蒯佳祺称。

什么是即时零售电商呢？移动互联网飞速发展的大背景下，即时零售即主打三公里范围的“微距电商”。也就是说，手机下单购买商品，可以像外卖医药以越来越快的速度到达消费者手中。

市场之大，无需赘言。

行业分析师郝瑞表示，行业层面，电商零售行业为日不落行业，把商家进行整合才能做好。电商、同城零售、即时配送网络等显然是一个闭环，头部企业具有商流、有资金、有支付系统等，这便是一个高度融合性的网络，但即时物流企业更多还是要继续夯实服务能力，同时向上进行系统解决方案提升，精准配送。

这是达达的最大机遇，只是挑战有多大、胜算有多少？

要知道，即时零售电商这个概念可是和无边界的美团来一场硬碰硬，还有同样瞄准本地生活蛋糕的饿了么、顺丰等巨头也都在向京东到家的腹地商超板块进军。

正如互联网分析师刘旷分析，虽然达达跨越了两个赛道，但是目前并未在任何一个赛道建立起绝对优势，相反在追求盈利的长期目标下，达达还要小心后来者和第二梯队玩家的突袭。就像顺丰之后冒出来的京东物流，饿了么之后冒出的美团一样。

由此看，即时零售扩容市场的同时，也给达达带来更多竞品压力。

物流专家赵小敏表示，达达上市后要长期亏损问题、规模和营收问题，还要考虑如何增加产品附加值内在造血动力。

归根结底，贪多嚼不烂、步子太大防扯裆。要想提升盈利能力，关键还是将业务做精做深，通过精细化运营、战略性定力，一步一脚印，才能提升收入质量、才能真正形成竞争壁垒，也才能最终称王、真正做大。

那么，达达将如何取舍呢？

2021年3月22日，达达集团公告，京东与达达达成股权收购协议，京东同意向达达新发行的普通股投资8亿美元。

大战在即，粮草先行。首当其冲的，自然是资金投入要跟上。大股东再输血，给了不赚钱的达达把故事讲下去的资本。

只是，资本不是慈善家，更不是万能药。对于全力奔跑的达达亦或蒯佳祺而言，方向比努力更重要。

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