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我曾经在今年3月份便研究过这个问题，撰写的报告中提到了“下一个千亿市值中药企业”有可能是以岭药业、珍宝岛这两家企业，那时候年报还没发布，现在想想当初的结论的确是一个短期预期。

自3月25日至今，以岭药业、珍宝岛股价涨幅分别达到了25.31%、40.09%，且均处于持续增长的势头。

不得不说，财务分析还是很有用的，至少我当时能拿着2015-2019年的数据得出了较为正确的结论。

今天我们将这个话题拿出来，再来研究一遍，中药行业千亿市值以下的企业到底谁更值得我们看好？

一、从存货周转率的角度盘点二梯队企业的销售现状

研究了那么久，终于知道只有财务报表更靠谱，从财务报表我们不仅可以看到企业的过去，还能预测企业的未来。

因为作为一个行外人，我们很难把握一家公司的产品是不是有竞争力，也很难第一时间知道现在公司的运营哪里存在问题。

俗话说：以铜为镜，可以正衣冠；以史为鉴，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。说的就是这个道理。

中药行业二梯队（百亿市值~千亿市值）企业共有21家，以同仁堂为首，它的市值为486.6亿元，其余众多企业均集中在500亿元市值以下。

一般来说，中药企业的市盈率较低，这和中成药本身的成长性脱不开关系。但截至6月10日收盘，二梯队中药企业却有不少企业的动态市盈率达到了20倍以上。

估值较高的企业我们通常认为它有泡沫，或者认为企业当下增长迅速，市场对它未来的业绩增长非常看好，因此我们暂且忽略企业存在泡沫的可能性，着重强调一下企业的发展现状。

不过但看市盈率并不能说明什么问题，如东阿阿胶于2020年扭亏为盈，但它的市场竞争力令人质疑；信邦制药的核心动力不是医药生产而是医疗服务，规模优势能否实现？

此外，中药企业还普遍面临着销售费用率极高的情况，保不齐哪一年净利率便遭到重创···

因此在这里，我们采用一个资产负债表指标，确切说是一个营运能力指标，来看一下这几家市盈率偏高的企业真实的财务状况。

对于中药企业来说，存货周转率尤其重要，因为企业发展的关键便是销售商品，中药企业为什么有高额的市场推广费，在花费大量的销售费用之后是不是商品还是卖不动，那卖不动是不是就会有降价等一系列问题，这些都是显而易见的，因此结果很重要。

存货周转率上升说明企业购买原材料到产品卖出收回资金的时间在缩短，这通常意味着产品好卖，在市场上畅销，而存货周转率下降的企业很可能面临滞销问题。

据统计，在筛选的高估值企业基础上，近五年时间里，只有三家企业的存货周转率是增长的，分别为西藏药业、珍宝岛、贵州百灵。

值得肯定的是，截至目前，这三家企业均有自己的独家产品，其中，西藏药业的独家心血管领域产品新活素在2017年、2019年均被纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》乙类范围。

珍宝岛有两个独家生产品种血栓通胶囊、复方芩兰口服液，其中血栓通胶囊被纳入了国家基本药物目录，且主导产品注射用血塞通和舒血宁注射液均为专利保护产品；

贵州百灵有独家苗药产品银丹心脑通软胶囊、咳速停糖浆及胶囊和非苗药产品金感胶囊、维C银翘片、小儿柴桂退热颗粒等。

从这个角度来看，这几家二梯队中药企业的增长便在意料之中。

二、从销售费用率的角度探讨企业的商业模式

光从存货周转率的角度来讲企业好不好难免有些绝对，研究中药企业我们还应该看的一个重要指标便是销售费用率，如果结合毛利率来看，这便能反映企业的实际经营盈利情况。

商业模式的定义便是企业通过什么方式去赚钱，而对于整个医药行业企业来说，商业模式也是决定成败最核心的一点。

管理学大师彼得·德鲁克说过：“当今企业之间的竞争，不是产品和服务之间的竞争，而是商业模式之间的竞争。”医药企业中的竞争更是如此，因为它们所面临的环境、监管、需求等都与其他行业企业有着极大的差异。

2016年是我国“十三五”计划的起始之年，也是国家开始强调各行各业供给侧改革的一年，进入“十三五”以来，国家政策不断出台，受招标降价、医保控费、一致性评价、两票制等政策影响，医药行业销售形式严峻。

因此，中药行业销售费用率明显上扬，2018年曾到达高点26.93%。

当然，西藏药业、珍宝岛以及贵州百灵的销售费用率均有不同程度的增长。

中药企业不仅要承受产品降价的风险，而且对下游的议价能力也有所减弱，一方，医院受医保控费影响不得不将现金流压力转移给上游，另一方面，药店连锁率上升，对上游议价力不断增强。企业销售难了，收入降低，销售费用反而增长了。

最后，我们通过销售费用率只能筛选出一家企业来，便是珍宝岛；另外两家企业的销售费用率提升明显，不符合我们的筛选条件。

再结合珍宝岛的净利率来看，它的净利率在近几年发生了严重的下滑，不出意外，它一定做了医药商业业务。

2016-2020年间，它的商业业务收入由不到5亿元增长到约12个亿元，导致企业毛利率下滑近20个点，而医药工业累计涨幅仅有15.7%，不得不说医药企业生存不易。

三、总结一下

研究完之后，我发现从中药行业中挑选好企业确实很难，挑到最后仍然只剩下珍宝岛一家企业，而它的主营业务医药工业潜力不大，靠医药商业企业其实难以支撑千亿市值。

所以，在这种背景下，可以说目前中药行业并不是我们的最佳投资赛道，且本着规模越大实力越强的逻辑，中药行业的头部企业更值得我们珍惜。

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