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一直以来，资本市场都有“金眼银牙铜骨”这一说法。

不过，与眼科和牙科不同的是，骨科产品绝大多数应用于“大病救治”领域，社保资金占用量更大。此外，骨科市场不仅竞争更加充分，而且产品成熟度也更高，因此面临集采的压力也更大。

以$凯利泰(300326)$和$大博医疗(002901)$为例。

2020年7月至2021年3月，在差不多9个月的时间里，凯利泰和大博医疗的跌幅分别达到了69.65%和60.45%。但是，在人口老龄化加速到来的背景下，骨科市场依旧具有很大的成长空间。

接下来，让我们一起来了解下即将分拆至科创板上市的威高骨科。

市场渗透率提升+国产替代

骨科赛道的两大逻辑

2020年7月，香港联交所批复威高股份分拆子公司威高骨科至科创板上市；2021年6月1日，威高骨科收到了中国证监会《关于同意山东威高骨科材料有限公司首次公开发行股票注册的批复》。

这就意味着，威高骨科登陆科创板已经进入了倒计时阶段。

根据招股说明书显示，威高骨科的主营业务为骨科医疗器械的研发、生产和销售，主要产品包括骨科植入医疗器械以及骨科手术器械工具。在骨科植入医疗器械领域，威高骨科是国内产品线齐备、规模领先、具有较强市场竞争力的龙头企业之一。

来源：米内网，标点信息

以2019年为例。

根据标点信息研究报告，目前我国骨科植入医疗器械市场主要由外资公司主导，威高骨科作为行业前五中唯一的国内厂商，2019年的市场份额为4.61%。其中，脊柱类产品市场份额为国内厂商第一、全行业第三；创伤类产品市场份额为国内厂商第二、全行业第五；关节类产品市场份额为国内厂商第三、全行业第七。

以脊柱类领域为例，强生和美敦力排名第一和第二，市场份额分别为28.29%和24.39%，威高骨科市场份额为7.92%。除此之外，创伤类和关节类植入医疗器械领域，排名最高的国产品牌市场份额分别为7.79%和9.21%。这意味着什么？意味着国内厂商的市场占有率较低，国产替代远远没有完成。

接下来看市场渗透率。

根据标点信息统计，基于我国庞大的人口基数、社会老龄化进程加速和医疗需求的不断上涨，我国骨科植入医疗器械市场的销售收入由2015年的164亿元增长至2019年的308亿元，年复合增长率17.03%。根据预测，预计到2024年，这一数据将达到607亿元，年复合增长率在14.51%左右。

单位：亿元

来源：米内网、标点信息

背后的逻辑是什么？

还是以脊柱类领域为例。

一方面，随着生活方式的改变，长期低头、伏案工作人群增多，劲椎病、腰间盘突出等患病率不断上升，且发病年龄有年轻化趋势；另一方面，根据国家卫健委发布的《中国骨质疏松流行病学调查》显示，我国40-49岁人群骨质疏松症患病率为3.2%，50岁以上人群为19.2%，65岁以上患病率高达32%。除此之外，随着收入水平的不断提高，家长越来越重视青少年的综合素质发展和体态体型，使得脊柱侧凸治疗的意愿和能力不断提升。

在这样的背景下，市场渗透率得以不断提高。

财务数据出色

公司竞争优势明显

回到公司层面。

过去三年，公司营业收入分别为12.11亿元、15.74亿元和18.24亿元，年复合增长率22.7%；同期扣非归母净利润分别为3.2亿元、4.35亿元和5.39亿元，年复合增长率31.3%。与此同时，公司预计2021年上半年实现营业收入10.8亿元，同比增加29.81%；扣非归母净利润为3.25亿元，同比增加30.07%。

很明显，这是相当不错的经营数据。

经营活动现金流净额方面，过去三年这一数值分别为3.24亿元、5.34亿元和6.44亿元，均高于同期净利润水平，且净现比由2018年的1提高至2020年的1.15；毛利率方面，过去三年这一数值分别为79.55%、82.54%和82.37%，总体呈现不断增长的趋势，盈利能力不断增强。

不妨与同行做个对比。

在骨科可比公司中，威高骨科的毛利率高于春立医疗、爱康医疗和凯利泰，仅次于大博医疗。整体来看，威高骨科的毛利率维持在高位水平。

那么，公司的核心竞争优势究竟在哪里？

第一，专利和技术。

根据招股说明书显示，2018-2020年公司的研发费用分别为4806.04万元、7409.11万元和8246.32万元，累计金额为20461万元，年复合增长率31%，高于同期营收增速。不过，尽管公司研发投入在营业收入中的比重不高，但是产品已经实现了脊柱、创伤、关节及运动医学等骨科植入医疗器械细分领域的全布局。尤其是脊柱领域，威高骨科的市场份额仅次于强生和美敦力，位于国产品牌第一。

在专利方面，威高骨科拥有44项境内发明专利和2项境外发明专利，先后参与了4项行业标准的起草制定、2项国家高技术研究发展计划和3项国家重点研发计划的项目研究；在技术产业化方面，威高骨科拥有第I类产品备案凭证191项，第II类医疗器械产品注册证10项，第III类医疗器械产品注册证81项，在国内同行业可比公司里处于领先地位。

需要特别说明的是，过去三年时间里，公司核心技术应用的主要产品收入金额分别为10.57亿元、13.78亿元和16.84亿元，占营业收入的比例分别为87.29%、87.57%和92.31%。由此可见，公司核心技术应用产品贡献的营业收入逐年增长，多年积累的技术专利能够有效的转化为经营成果。

第二，产品线和品质优势。

前面提到，公司已经实现了骨科植入医疗器械细分领域的全布局，超过20000种不同规格的各类骨科医疗器械，是国内骨科医疗器械行业产品线最齐备的公司之一。不过，相比于产品线的覆盖程度，品质因素更为重要。

众所周知，骨科医疗器械行业是一个多学科交叉、知识密集、资金密集的高技术产业，需要很强的技术投入。但同时，由于直接应用于人体的全身骨骼、组织等，并长期停留在人体内，因此对产品品质的安全性、适应性和一致性都有很高的要求。

在这一点上，威高骨科不仅已经建立起了完善的产品质量管理体系，并采用数字化自动纵切机床、森精机加工中心、三坐表测量仪等现金加工设备，而且还通过了国内外多项质量认证，在市场竞争中取得了优势地位。用一句话概括，骨科植入性医疗器械产品的安全系要求更高，而公司在这方面已经建立起了产品和品牌优势。

第三，渠道。

公司与超过1000家经销商建立起了合作关系，产品应用于超过1500家终端医疗机构的相关骨科手术，无论是经销渠道数量还是终端覆盖范围都处于市场领先地位。

这会带来怎样的影响？

一方面，意味着公司市场开拓能力不断增强，新技术、新产品能够很快在医疗终端机构投入使用；另一方面，公司营销服务能力不断增强，最大程度满足医生的手术需求。

市场集中度提升

未来之路正缓缓打开

前面提到，基于我国庞大的人口基数、社会老龄化进程加速以及大众消费能力的不断提高，我国骨科产品相关需求不断增加。但同时，根据标点信息的相关研究报告，目前国内骨科医疗器械市场的厂商约370家，整体竞争格局相对分散。其中，外资巨头的市场占有率超过60%！

那么，未来的竞争格局会怎样发展？

一方面，大型跨国巨头通过收购兼并的方式，加速扩大在骨科医疗器械的市场份额和品牌影响力；另一方面，国内厂商也在加速提高市场份额，并且通过收购的方式加速企业发展。因此，龙头公司未来或许强者恒强。

当然，也并不是说没有风险。

来源：Wind

在骨科可比公司中，尽管威高骨科的销售费用率趋于下降，但仍显著高于其他同行竞争对手。也就是说，公司业务的扩张更多依赖于销售费用的大幅增长，行业内之间的竞争更像是粗放式的“花钱买市场”，一旦公司降低营销费用的支出，公司业务会不会因此受到冲击？

除此之外，从合规层面来说，大量的营销费用往往是内部管理不当带来的后果，反映了企业治理制度的不健全，像此前发生的商业行贿行为，不仅将公司置于舆论的风口浪尖，而且还遭致监管部门的处罚甚至承担民事、刑事责任。最后还必须要说的是，如果公司不能始终保持产品创新和产品差异性，那么在国家集采下，公司经营业绩也将面临考验。

不过，不管怎么说，由于骨科赛道的巨大成长性，像威高骨科这样的优质公司，还是值得给与极大的关注。

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