6月4日，中国银行派息，扣税前每股分红0.197元，以昨日收盘价3.35元计，股息率高达5.88%，比一年期定期存款利息1.75%高出3倍多。

如果中国银行的股价始终不涨，仅仅这个股息收益已经可以吸引众多长期投资者进入，更何况，目前中国银行的PB只有0.54，也就是说，股价只有其净资产的一半，妥妥地进入长期价值投资者的击球区。

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估值十年低位

把中国的银行业比喻为“巨人”并不为过。据英国《银行家》发布的《2020年全球1000家大银行榜单》统计，中国银行业实力正持续提升。2020年末，中国银行业金融机构总资产319.7万亿元，规模居全球第一，中国四大行已连续三年蝉联前1000大银行前四名，中国入围1000大的银行资产规模总额占全球银行业的24.6%，税前利润占比为28.5%。在入围的1000家银行中，中国银行业共有143家入围榜单，仅次于美国（184家），但中国入围银行的存款规模和贷款规模总额分别为24万亿美元和18万亿美元，均为美国同业的两倍以上；税前利润平均同比增长5.7%，而美国同业的税前利润下降0.65%，合计利润规模仅为中国的3/4。

然而如果从股价上看，这个巨人却还完全没有站起来。我们还是以中国银行为例：中国银行的PE处于历史均价的底部区域，比2014年7月5日的最低点相差16.2%，而在历史最高点，中国银行的PE则高达9.69，差距高达93%。

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经营数据大幅好转，“巨人”的微笑曲线

从2021年四月份披露的银行一季度数据可以看到，无论是资产质量，收入指标和利润指标，中国银行业的经营数据都大幅度好转。

据统计，中国上市银行业总体来说，1Q21上市银行整体归母净利润增速4.6%，较20年的0.7%上升明显，1Q21共有7家A股上市银行归母净利润增速超过15%。

从利率和不良资产的出清两方面分析，宏观环境也支持银行业的经营情况持续好转，预期有可能迎来一波靓丽的中报，将催化新的一轮行情。

当前，存款基准利率及LPR利率处于历史低位，商业银行1Q21净息差2.07%，处于历史低位。随着经济明显复苏，市场利率小幅回升，息差有望企稳，带动营收增速触底回升。

1Q21商业银行不良贷款率0.80%，关注贷款率2.42%，关注贷款率较16Q3的4.10%已大幅下降，资产质量稳中向好，随着经济复苏，预计2021年上市银行资产质量将进一步改善，信用成本回落。

资产质量好转最直接的指标是不良率和拨备覆盖率，本轮银行资产质量的恶化是从2013年开始，如果统计从2013-2020年之间，所有所有A股上市银行的计提拨备与拨备覆盖率，可以明显看出，资产质量的恢复走出了一个漂亮的“微笑曲线”。

不仅仅只有招行实现了资产质量的复苏，还有像：平安银行、成都银行、工商银行、建设银行、农业银行、厦门银行、杭州银行、兴业银行也都呈现出漂亮的“微笑曲线”。

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低估有望迎来资金加配

据统计，21Q1北向资金、偏股型公募基金以及融资资金持有银行股市值占其全部A股持仓市值比例显著回升，其中3月末偏股型公募基金银行板块持仓占比较2020年末+2.27%至5.41%。人民币升值吸引外资流入A股，在国际化和机构化资金配置趋势下，境内资本市场的投资风格有望与海外趋同,叠加保险、社保、养老金、银行理财等机构资金地位不断提升，外资和机构资金银行股持仓比例有望稳步提升，为银行板块估值修复提供有力动能。

有研究分析，人民币升值更加凸现出国内银行股的投资价值。估值的比价效应更重于行业的实际盈利增长。与海外市场银行股相比，当前国内银行股处于相对低估状态。

首先，我国银行业逐步实现与国际接轨，中长期盈利增长趋势得以确立，四大国有独资银行经过资本金扩充后实力大增，相对估值的比较优势效应开始显现，国内银行股中长期投资价值逐步被市场所发现和挖掘。

其次，随着资本补充渠道拓宽、行业重组和外资并购、单位资本盈利率提升等因素都将使动态估值下降。宏观经济转型、金融体制改革、行业竞争加剧以及行业监管方向的国际化等经营环境因素的变化，有利于提升银行经营素质，提高其参与国际竞争的能力，推动国内银行业从此迈入全新的发展阶段。

招商证券认为，由于过往数年大规模处置不良，存量不良压力明显下降，以及信贷结构调整优化，预计未来三五年信用成本将较过去5年有所下降。银行板块资产规模稳健扩张、息差平稳及信用成本下降，我们预计21年银行板块净利润增速10%左右，为15年以来最高水平。好的经营区域、好的公司战略、好的公司治理、好的管理层及执行力构成一家好的银行，预计未来十年银行业经营分化将持续，银行股估值分化也将持续，招商证券建议长期投资优质银行。

如果未来中长期资金(海外资金、大型机构、政府类型、银行理财)，在市场占比持续提升，更需要重视银行股的“配置价值”。

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