撰文｜李慧君 编辑｜韩蕾

潮玩IP的噱头一朝走红却遭“滑铁卢”。

近日，泡泡玛特（9992.HK）发布了自上市以来的第一份年度报告。

报告显示，泡泡玛特收入从2019年的人民币16.83亿元上升到2020年的人民币25.13亿元，同比增长49.3%。不过，公司营收增速却几乎快下滑到2019年的1/5。

这份成绩单可以说是出人意料，也令人失望。

明星“黑马”跌落

如果说2019年前是圈层文化构建起盲盒红利的阶段，那么从2020年开始，就是盲盒经济正式破圈，打开市场知名度的时期。

以泡泡玛特为代表的盲盒行业崭露头角，迅速风靡全国，获得了年轻群体的青睐，其收入由2017年的1.58亿元增长到2019年的16.83亿元，年增长率均维持在200%以上。

不过，根据泡泡玛特招股书中的数据，以2019年的零售价值计，泡泡玛特虽暂时领先于其他竞争对手，但8.5%的市场份额优势并不是很大，第二大市场运营商以7.7%的市场份额紧随其后，盲盒经济的竞争格局还未稳定。

众多后来者也虎视眈眈，如名创优品等推出了低价盲盒。争吃“螃蟹”的人越多，泡泡玛特越面临被反超的风险。

针对营收增速与毛利率下降的问题，泡泡玛特公司尽管给出了“提高产品的工艺质量，产品工艺愈加复杂，以及原材料成本上涨”等理由，但却无法为其遮掩颓势。

曾经站在圈层文化的红利风口，泡泡玛特股价一度飙升至107.60港元/股，自今年春节以来，公司股价却持续下跌，一度跌落至46.65港元/股，惨遭腰斩。

图片来源：Yahoo财经

销售业绩陷瓶颈

经历过刚出道时的大热期，泡泡玛特的泡沫也多少开始显露。自今年4月开始，泡泡玛特发布的新品悄然涨价了。

部分新品从以往的59元上涨到69元，虽然价格基数较小，涨幅不大，但业界对此有不同的猜测，有意见认为是销售成本上涨、积货压力过大导致的产品涨价，也有认为这是市场需求度下降后为了保证利润空间而采取的策略。

《蓝筹企业评论》在通过对年报数据的分析后，发现泡泡玛特的销售成本，由2019年的人民币5.93亿元上升到2020年的人民币9.19亿元，增长了55.0%。这一数据超过了去年收入的增速49.3%，显然并不是一个好现象。

企业年报称，泡泡玛特销售成本的增加是原创IP发展的需要。

根据数据，2020年泡泡玛特计入销售成本的存货成本约为 7.48亿元，同比上涨约53.28%；公司存货也由截至2019年12月31日的人民币0.96亿元增加至截至2020年12月31日的2.25亿元；存货周转天数从2019年的46天增加到2020年的78天。

也就是说，泡泡玛特存货成本正在大幅上涨，而随着产品库存增加，去库存变现时间也相应延长了，这均说明其销售压力正不断增强。

另外，2020年，泡泡玛特累计注册的会员总数从2019年末的220万人增至740万人，新增注册会员520万人，同比增加236.25%。可会员的销售额贡献却仅从2019年末的78.9%提升至2020年末的88.8%，同比提升9.9%。

会员数量的大幅提升，证明了泡泡玛特代表的IP潮玩打响了市场知名度，曾经小众的盲盒已彻底破圈。与此同时，会员的销售贡献却没能同步上升，这也侧面证明了泡泡玛特的消费者黏着度在下降。

产品涨价的策略，能否使泡泡玛特的收入有所好转，仍需要实际业绩来说话。

头部IP竞争力面临考验

泡泡玛特的迅速蹿红得力于圈层文化、年轻群体的青睐以及优秀的原创IP与潮流玩具的结合种种因素。原创IP是泡泡玛特公司的生命力，也是其核心竞争力。

2021年以来，面对头部IP竞争力下降的情况，泡泡玛特没有坐以待毙，而是选择深耕潮流玩具业务，展开了多元化战略的行动，致力于丰富IP类型，扩大IP库，推出更多头部系列产品，以及拓宽除盲盒以外的潮玩品类。

Molly系列作为公司的主推IP，2019年创造的收入占总收入的27.1%，到了2020年，这一数字却下滑到14.2%，在其他同公司IP没有反超的情况下，Molly系列收入占比的下滑反映出消费者对于潮玩多元化的需求，并不把眼光只局限于某一IP。

一直以来，泡泡玛特的目标群体定位非常明确，即年轻白领和大学生中的女性群体，王牌IP也一直以可爱的形象吸引眼球。

为了增加竞争力，一方面，泡泡玛特将目光放在了年轻的男性群体上，推出与众多知名二次元IP联名的盲盒玩具，其中包括漫威、哈利波特、火影忍者系列等。由于新系列产品的发售以及IP数量的增加，泡泡玛特2020年非独家IP的收入从2019年的人民币1.60亿元增加到4.44亿元，增长了178.1%。

另一方面，泡泡玛特从2020年开始积极拓展海外市场，目标将线下门店拓展到日韩、东南亚和北美地区等国家。由于海外市场的扩张，中国大陆以外的批发及其他收入从2019年的人民币0.27元增亿加到2020年的人民币0.74亿元，但由于刚刚起步的海外业务，以及疫情原因的影响，面向海外客户的销售贡献不足总收益的10%。

然而2020年已经过去，这些措施目前为止还没有收到理想的效果，泡泡玛特的营收增速还是下滑明显。随着盲盒行业热度的攀升，泡泡玛特作为目前的领跑者，占据优势、也腹背受敌。

再次提交一份亮眼的成绩，需要泡泡玛特在往后几年的成长期中经历住市场的考验。

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来源：睿蓝财经