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汉堡王曾经联手初创公司ImpossibleFoods，在美国圣路易斯地区的59家餐厅推出比普通汉堡贵出1美元的素肉汉堡，并且进化的2.0版本将椰子油代替部分葵花油优化后，进一步将人造肉的口感提升。但是，目前一斤人造猪肉67元，一个夹有人造肉的汉堡价格与比真肉还贵，难道食用人造肉就是交了场智商税吗？

人造肉是真风口还是伪需求？

要知道，人造肉分为两种，一种是从肉类中提取干细胞，培养出肌肉组织，支架纤维等，比尔盖茨就曾经尝试过；另一种就是植物肉，是豌豆蛋白新开启的应用领域。相较于动物干细胞制造的人造肉还没有达到大规模生产的成熟条件来说，目前广为接受的是植物蛋白人造肉，且相对于能量棒、零食和保健品等，或将成为植物蛋白规模最大的应用下游。

资料来源：《2021中国植物肉行业洞察白皮书》

根据中原证券的研究表明，将植物牛奶与动物牛奶消费比例值达到13%来计算，如果植物肉与动物肉的比值也可如此，那么按照全球肉类市场规模14000亿美元为基数，植物肉的潜在市场规模或可达1820亿元。除此之外，人造肉开始被大家重视离不开以下几点：

1）环境成本低。

环境友好是人造肉最大的亮点，而经官方数据统计显示，到2050年世界人口将达到98亿，而畜牧业为人类提供者18%的热量，却占据着83%的农田，所以减少肉食和乳制品是用“最简单的方法”减少对环境的破坏。

2）植物蛋白更健康。

对于越来越重视健康的现代人来说，被肉类导致的肥胖和糖尿病等疾病所困扰，因此很多人希望用植物蛋白来代替肉类。将人造肉与猪肉进行对比，人造肉减少了真肉70%的饱和脂肪，减少了65%的卡路里，并做到0胆固醇，对身体友好程度大大提升。

资料来源：网络公开图片

3）全球人造肉行业高速发展，豌豆蛋白或将供不应求。

据天风证券研究所数据整理，2019年全球人造肉的市场规模约121亿美元，2025年预计将达到279亿美元，CAGR+15%，呈高速发展态势。豌豆蛋白作为Beyond Meat等人造肉生产商的主要原材料，全球呈现供不应求的局面。

产业信息网数据显示，2020年全球豌豆蛋白消费量与2015年相比翻了一番，达20万吨左右；至2025年，全球豌豆蛋白消费量将增至58万吨。Beyond Meat、泰森、雀巢等制造商都将豌豆蛋白作为生产人造肉的主要原料。

▲全球人造肉市场规模（亿美元）

资料来源：产业信息网、天风证券研究所整理

即使人造植物肉有诸多优点，市场空间也足够广阔，但其发展还有诸多制约因素不可忽略：

• 其一，我国是大豆的主产国，占全球达50%的比例，但是大豆蛋白有一定的缺陷，大豆中的嘌呤可以造成体内尿酸增高，促成或加重痛风，所以并不是制作植物人造肉的最佳选择，看来只能从豌豆下手。相比大豆中30%的蛋白含量，豌豆中蛋白含量仅为2%，即加工1万吨的豌豆，仅可能得到200吨的豌豆蛋白。所以说，在全球的豌豆供应量有限、农作物又受到自然条件的限制的情况下，能胜任此条件的企业少之又少。

• 其二，存在大型产能的提纯技术水平高的企业，有条件生产纯度大于80%的食用级蛋白，而小型产能企业仅能生产纯度低于80%的低档蛋白，这将进一步将一些规模不具有竞争力的企业“拒之门外”。

• 其三，在豌豆蛋白的提纯过程中会产生大量的废水废料，要求工厂必须具备配套的环保技术，从而加工成本被进一步提高，小型产能企业无法负担重负。

综合来看，有望突破重重阻碍的公司并不是没有，烟台双塔食品股份有限公司（002481.以下简称“双塔食品”或“公司”）有望在众多种子选手中突破重围。

全球豌豆蛋白市场份额30%，研发技术不断提升

$双塔食品(002481)$在蛋白提纯技术领域处于全球领先地位，豌豆蛋白的产能有7万吨左右，占据全球豌豆蛋白市场份额的30%-40%。其中，高档豌豆蛋白的产额约为4万吨，供应给包括人造肉在内的食品加工企业。而公司目前掌握酸浆法工艺、干法工艺、新干法工艺等三种提取技术，对豌豆蛋白的提纯度可达88%，公司高端蛋白销售比例持续提升，已然成为公司第一大主营业务产品。

“植物蛋白肉”的勃然兴起，未来很有可能成为豌豆蛋白最大的应用领域。根据中原证券推算，双塔食品定增项目落地后，若市场需求旺盛，公司订单饱和，豌豆蛋白能够达到满产的前提下，预计豌豆蛋白产能将达8万吨，预计实现收入15-18亿美元；毛利率按照58%计算，那么豌豆蛋白或将为公司带来毛利润约为8.07-10.4亿美元。截至2020年年报数据显示，双塔食品营业收入实现20.19亿元，归母净利润实现3.53亿元，其中食用蛋白营业收入占公司总收入32.54%。

资料来源：wind

对比率先攻克植物肉的美国上市公司Beyond Meat来说，2016年-2020年的利润增长实现从1618.2万美元到4.07亿美元的营收蜕变，2020年营收同比增长36.55%之多，成为了双塔食品的前车之鉴。

资料来源：BeyondMeat年报

此外，在费用管控方面，双塔食品也日渐成熟。因为公司的客户为工业客户，供货模式简单，货物从工厂到客户之间的环节少，相比其他消费品的经销模式，公司除研发费用外，管理费用、销售费用、财务费用一直较少。

资料来源：wind（单位：亿元）

再看双塔食品未来可期的另一原因是：豌豆蛋白和膳食纤维是高附加值业务，为公司创造了较好的盈利模式。双塔食品是从一家传统农产品加工企业转型升级成为了具有较高技术壁垒的现代食品企业。在高附加值的业务中，2020年食用蛋白毛利率59.75%，同比上升了2.43%；膳食纤维毛利率67.75%，同比上升了4.75%。

且双塔食品的转型升级离不开研发投入与技术支持。公司从2016年-2020年间研发/蛋白收入平均超过10%的比例，而在纳斯达克上市的BeyondMeat的研发/收入比也同样超10%，可见二者在食品新兴领域都投入了相当大的研发力量。以2019年为基准，与同期的雀巢、KELLOGG、WHGROUP.、荷美尔、泰森的研发/收入比分别是1.8%、1.1%、0.6%、0.4%和0.3%对比来看，公司近几年的研发投入远远超出了传统的食品加工企业。

▲2019年知名食品加工企业的研发/投入比

资料来源：wind、中原证券整理

最终，据《2021中国植物肉行业洞察白皮书》指出，中国对植物性肉类的需求将在未来5年内增加200%，据Euromonitor预测到2023年，中国人造肉市场规模将达到130亿美元。目前，双塔食品与Beyond Meat、Cargill（嘉吉）、DuPont（杜邦）、Mars（玛氏）、Nestle（雀巢）、日本双日建立了良好的合作关系。

植物人造肉的“明天”在中国

中国人民本就具有多年食用豆腐、豆制品的习惯，所以豌豆蛋白制作出的“人造肉”或许更适合中国人的口感。而在近期，盖茨投资的又一家人造肉巨头Impossible Foods也要上市了，估值至少100亿美元，进一步说明了“人造肉”迎来了从资本市场到百姓生活的连环引爆。

目前，人造肉的最重大意义连接着人类最重要的两大话题“环保”和“健康”，人造肉代替普通食用肉从宏观上来说可以减少90%的温室气体排放，减少99%的水资源、93%的土地和46%的能源资源；从微观上来说，人均收入水平的提高使得消费者对健康、品质、个性化的需求不断增加，倡导低脂、低胆固醇的人造肉，正是对这种消费理念的迎合。在对比大多“雷声大雨点小”的企业来说，双塔集团从市占率、研发程度、合作伙伴都具有了良好基础，如果人造肉赛道加速，那双塔食品必将是最先起飞的公司之一。

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