近日，医药板块龙头、创新药龙头恒瑞医药遭遇连续暴跌。作为业绩稳定的优质“大白马”，近20年来，恒瑞翻涨超250倍，在A股号称“药中茅台”。去年12月底，还迎来一波暴涨，12月25日总市值达到6132亿元。

然而，自今年1月8日创下116.87元/股历史高点后，公司步入下跌通道，最低跌至79.31元/股。4月28日，收报83元/股。

仅4个月时间，恒瑞医药跌幅近30%，总市值蒸发近2000亿元。

财报业绩不如预期

有消息称，此次大跌与披露的2020年度财报有关。

根据财报显示，恒瑞医药2020年全年实现营业收入277.35亿元，同比增长19.09%；归属于上市公司股东净利润63.28亿元，同比增长18.78%。

营收净利双双二位数增长，讲道理并不差，然而，很多投资者预期年度净利润应该达到20%，18.78%的净利增长，低于市场预期。

据“小财迷”了解，恒瑞医药2020年前三季度分别增长10.3%、10.34%、14.02%。

此外，2021年一季度业绩也增长趋缓。一季度财报显示，恒瑞医药实现营业收入69.29亿元，同比增长25.37%；归属于上市公司股东净利润14.97亿，同比增长13.77%。同样低于市场20%的预期，成长性拐头向下。

销售费涨的比利润还快

有专业人士分析称，一季度涨势低于预期，一方面是计提股权激励费用的影响，另一方面则是由于超高的研发费、销售费。

2021年一季度，公司产生销售费用23.3亿元，研发费用13.16亿元。其中，研发费用同比增长62.26%，研发费用率提升至19%。

2019年、2020年销售费用分别为85.24亿元、98亿元，同比分别上涨31.87%、14.99%。同一报告期内，公司全年营业利润分别为53亿元、63.28亿元，销售费均超过了公司净利。

2020年，恒瑞医药的销售费用占整体营业收入的35.34%。其中，有超过55亿元的费用用于“学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用”；有29.8亿元用于职工薪酬与福利。

2019年，恒瑞医药组织院内学术推广会议18万场，覆盖二级及以上专科、综合医院终端12000余家，涉及金额5.8亿元。

在研发费用方面，2018年度、2019年度，以及2020年1-9月，该项费用分别为26.7亿元、38.9亿元、33.44亿元。3年研发费用已近百亿。

其中，近期公司旗下十分惹人关注的“SHR4640 片”已累计投入研发费用约为3353万元。

行贿风波不断

随着股价的走低，近年来公司行贿的丑闻也被翻了个底朝天。

根据裁判文书网2020年1月发布的《连庆泉受贿罪一审刑事判决书》中，原系温州医科大学附属第二医院、育英儿童医院、第二临床医学院院长连庆泉先后10次收受江苏新晨医药区域经理孙某所送人民币43万元、加油卡（价值人民币2万元）、金条一根（价值人民币1.4583万元）、2000美元及虎头金饰品一个。

涉事公司江苏新晨为恒瑞医药子公司，目前已经注销。

同年3月，网络上传出焦作市人民医院贴出一份举报信称，恒瑞医药向焦作市人民医院十余名医生行贿，涉及所送财物超过40万元，涉及回扣款236万元。

公司涉及行贿案件不止于此。

根据裁判文书网，江苏恒瑞医药销售有限公司郑州第三办事处主任赵某曾向原河南省人民医院药学部副主任秦玉花行贿；恒瑞医药药品销售人员钱某曾向原青岛市肿瘤医院药剂科主任、青岛市中心医疗集团药品采购办主任马某行贿；恒瑞医药杭州地区业务员宋某曾向原杭钢医院院长陈亮行贿。

除了行贿丑闻，今年4月12日，恒瑞医药因2018年时的多项财务不规范问题被处罚5万元。

值得注意的是，2020年二季度末，共有1473家机构持有恒瑞医药股票，其中有1426家为基金，共持有4.92亿股，占流通股的9.29%。而2020年三季度末，基金持仓总数为3.76亿股。基金对恒瑞医药的持仓数量不断减少。

有专业人士分析，随着带量采购品种数量增多，2021年至2022年，恒瑞医药市场份额可能会受到影响，仿制药收入增速预计降幅逾10%。

此外，春节后，白酒、医药、新能源板块集体下跌，有重要原因是在国内市场流动性收紧，恒瑞医药在内，估值较高的白马股难以继续大涨。