疑云重重，加之业绩增长失速，老百姓大药房还值得投资者继续相信吗？

花朵财经原创

数次并购式扩张，老百姓大药房经营暗藏陷阱。

从不断大肆并购式扩张，催动业绩与股价蒸蒸日升，再到近期营收利润增速凸显疲惫势态，老百姓大药房的数次并购式扩张，似乎暗藏诸多可疑之处。

其中，并购项目踩点完成业绩承诺，并且在业绩承诺期间，公司又以并购标的为主体，并购多家药店资产，并购标的业绩承诺完成实际情况可谓疑云重重。

而后在业绩增速大不及预期前，大股东涌现精准高位减持，看似熟悉的一幕，难不成老百姓大药房也要来给投资者送上一份故事讲完后，业绩大变脸的收割场景？

业绩暴雷前夕，大股东精准高位减持

就目前来看，老百姓大药房经营业绩正渐现失速。

4月27日，老百姓发布2020年财报。财报数据显示，2020年，老百姓实现营业收入139.67亿元，同比增长19.75%；实现净利润6.21亿元，同比增长22.09%。

整体来看，2020年老百姓大药房营收净利均实现了两位数的高增，但这份看似表现靓丽的业绩报表，在拨开云雾后，实际情景却是暗藏不妙，公司业绩增长正在不断地失速。

2018-2020年，老百姓大药房的收入增速分别为26.26%、23.15%、19.75%。单季度来看，这一失速趋势更加明显，2021年一季度报显示，公司实现营业收入36.38亿元，同比增长仅10.85%。

放眼2015年上市以来，随着老百姓大药房加速并购式扩张，公司的收入增速一直维持在20%以上的高速增长，对比之下，迄今这份看似靓丽的业绩报表，远不及市场预期。

受此影响，老百姓大药房股价以跌停来回应了公司的经营不佳。但值得注意的是，在此之前，大股东已实现了精准的高位减持。

2020年5月15日，老百姓医药集团有限公司以每股74.35元的均价，共计减持了573.36万股，套现约4.26亿元；同年9月24日，大股东继续故技重施以每股73.51元的均价，共计减持437.34万股，套现约3.21亿元。

从连年不断加速并购扩张，催动业绩与股价蒸蒸日升，再到业绩增速变脸前，大股东精准高位离场，难道这一切都只不过是巧合，而绝非收割？

多起并购资产完成业绩承诺存疑

带着以上疑问，拨开老百姓大药房诸多的并购案件，其中存疑之多，更令人摸不着头脑。

2020年财报数据显示，老百姓大药房并购资产中商誉占比较高的分别为兰州惠仁堂、通辽泽强，以上两者的商誉余额分别为2.85亿元、2.36亿元。

兰州惠仁堂，是老百姓于2016年作价3.48亿并购而来。根据当时收购协议约定，2016-2018年，兰州惠仁堂承诺年净利润分别不低于3600万元、4320万元、5180万元。最终公司实现净利润分别为4107万元、5471万元、5021万元。

可以发现，2018年兰州惠仁堂并未完成业绩承诺，但三年累计完成业绩1.46亿元，已超过累计承诺的1.31亿元。

不过值得注意的是，在业绩承诺期间，老百姓大药房曾以兰州惠仁堂为并购主体，展开了多笔的并购。如此看来，兰州惠仁堂此前能够顺利完成业绩承诺，又是否包含了大量的并购标的业绩贡献？

花朵财经了解到，从2018年完成业绩承诺后，2020年已再难从老百姓大药房的年报中，窥见公司继续以兰州惠仁堂为并购主体，而发起的并购信息。

此外，2018-2020年以来，即便兰州惠仁堂净利润一直保持着增长势态，但同期公司的资产总额和净资产却出现了下滑。规模利润增长，并未带来实际的资产增长，这背后的数据冲突，又是否具体合理性？

在老百姓大药房并购资产中商誉占比仅次于兰州惠仁堂的通辽泽强，同样也存在类似情况。

通辽泽强，作为老百姓大药房于2017年作价2.71亿元完成的并购，根据股权收购协议，通辽泽强业绩承诺期以2018-2020年累计实现的归母净利润为承诺数，2018-2020年公司实现业绩合计超承诺数633万元。也就是说，公司相当于踩点完成了业绩。

然而，通辽泽强2020年度经审计扣非净利润为4960万元，低于承诺数103万元，业绩承诺完成率仅98.0%，且在2020年业绩承诺期间，老百姓大药房同样以通辽泽强为并购主体，作价3069万元并购了盛健十一医药旗下控制的 11 家门店相关业务和资产。

那么问题来了，这些并购资产，又给通辽泽强完成业绩承诺提供了多少的“帮助”？

历经数次的并购式扩张，如今巨额商誉已经成为了老百姓大药房高悬在头颅上的利剑。截至2020年末，公司商誉值为28.09亿，占净资产比重高达65.48%。

这也就意味着，一旦并购标的在业绩承诺期后，集体发生业绩变脸，公司不仅要承担业绩下滑风险，同时还要承担巨额的商誉减值风险。

不停跑马圈地

难掩实际经营落后于同行

据统计，2015-2020年，老百姓新开门店数量分别为543家、488家、657家、919家、1385家、1734家，平均每年新增门店1010家。截至2021年一季度末，老百姓营销网络已覆盖全国22个省级市场、130多个地级城市，门店数达7268家。

得益于公司不断地并购式扩张，且上市后扩张进度明显提速，公司整体业绩也出现了明显的加速。以2015年上市前后经营业绩为分界线，2011-2015年，公司营业收入复合增长率为16.65%；2015-2019年，公司营业收入复合增长率为26.41%。

不过值得警惕的是，连年并购式扩张，在给公司营收净利带来高增的同时，也给公司带来了诸多的隐患。

从2020年四大上市连锁药店应收账款看，老百姓应收账款账面价值为11.50亿元，应收账款占营业收入的比例为8.23%，这一数值要远高于大参林（2.96%），益丰药房（6.32%），以及一心堂（6.42%）。

相应地，公司销售毛利率也处于业内垫底的窘境。2020年，老百姓、大参林、益丰药房、一心堂的的销售毛利率分别为32.06%、38.47%、37.98%、35.82%，侧面反映出了公司在业内的竞争力不足。

应收账款占比高企，加之销售毛利率在业内垫底，同时又巧遇大股东高位精准套现，收购资产完成业绩承诺存疑，且业绩高增渐现乏力，暗藏诸多疑云的老百姓大药房价值成色，或将面临大考。

疑云重重，加之业绩高增失速，投资者又该如何继续相信老百姓大药房？