4月28日，云南白药披露2021年一季报。该公司于期内实现营收103.28亿元，同比增长33.38%；实现归母净利润7.63亿元，同比下降40.48%。不过，在扣非净利润这一项上，公司实现13.65亿元，同比增长29.42%。

截至4月29日收盘，该公司报收114.57元/股，涨2.3%，最新市值1464亿元。

炒股背锅

云南白药创建于1902年，是享誉中外的中华老字号品牌。1971年建厂，1993年作为云南首家上市公司在深交所上市。上市18年来，该公司业绩规模持续增长。即使在2020年疫情“黑天鹅”之下，其营收也突破300亿元大关，归母净利润突破55亿元。

那么，熬过了疫情影响的云南白药，为何在2021年一季度遭遇了盈利下滑？在传统印象中，该公司是当之无愧的医药巨头。但实际上，公司还是“炒股大户”。2020年，在其55亿元的归母净利润中，有26.18亿元来自投资收益，占比接近一半。

2021年一季度，受投资拖累，云南白药公允价值变动收益为-7.89亿元，同比下降439.05%。在该公司的证券投资列表中，小米集团、伊利股份、腾讯控股均为其重仓股。此外，公司也持有恒瑞医药及中国生物。其中，第一季度内，其持有的小米集团大亏6.9亿元、伊利股份亏损1.1亿元、恒瑞医药亏0.82亿元。

应收款项高企

虽说投资收益是非经常性损益项目，并不能体现一家公司主业的经营状况。但是，记者注意到，在云南白药一季度的财务信息中，出现了应收款项高企而经营性现金流为负值的现象。

一季报显示，云南白药当季存在应收账款59.19亿元、应收票据21.65亿元、其他应收款2.91亿元，此三项累计金额突破83亿元。而截至2020年末，此三项的累计金额为68.68亿元。换言之，仅一季度内，该公司的主要应收款项就增加了超10亿元。

业内人士指出，应收账款增加体现的是在市场竞争激烈环境下，企业为了扩大销售，不得不采用赊销即发放信用的方式去争取客户，提升市场占有率。但是，一旦采购方故意拖欠账款，企业就会面临钱收不回来的风险。

并且，赊销过快增长，还会吞噬公司现金流。2021年第一季度，云南白药的经营性现金流为-1.28亿元。而在2020年一季度疫情之下，这一数据为4.9亿元。对于企业如何评估自身当前财务风险，《国际金融报》记者向其发送了采访提纲。截至发稿时，尚未收到回复。

药去哪了

无论是投资失利削弱公司利润还是应收账款数额较高，都体现的是云南白药当前的盈利“水分”。由此，投资者不免感到困惑，公司的传统药品板块当前如何了？为何比起药厂，该公司更像是“日化厂”？公司当前的主心骨在哪？

曾经，凭借国家保密配方、独家品种这一些列的竞争优势，云南白药依靠核心产品白药系列迅速占据市场地位。但如今，该公司的经营项目可谓是“眼花缭乱”。据其2020年年报显示，其目前主营的有药品、健康品、中药资源、医药商业、茶品、工业大麻等。据国盛证券近期研报显示，2021年第一季度，公司药品收入约16.09亿元，在其总营收之中占比仅15%。

与此同时，作为年营收在300亿元规模的大型药企。2020年，该公司研发费用为1.8亿元。研发投入占营收比例为0.55%。不过，云南白药此前在投资者调研会议记录中声称要通过并购整合的方式来拓宽产品线，但其并没有做进一步详细解释。

牙膏也有压力

与“褪色”的药品相比，截至2020年末，云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一，市场占有率达22.2%。但是，在市场占有率第一的背后，是随着牙膏行业整体增速减缓而带来的竞争压力。

研报显示，2015年-2017年，其牙膏销量分别约为2.47亿支、2.79亿支、2.97亿支，分别同比增长20%、13%、7%，增速在放缓。而在自身品牌日渐老化之时，“后浪们”却汹涌而来。比如，旗下拥有美肤宝、法兰琳卡的广州环亚集团孵化出口腔护理品牌“冰泉”，推出口香糖牙膏，受到年轻消费者的欢迎。

结合公司当前经营情况，盘古智库高级研究员江瀚就如何看待云南白药出现炒股大亏问题向《国际金融报》记者表示，“当前云南白药之所以会选择通过炒股来作为自己重要的市场发展方向，最核心原因还是在于其业绩增长相对缓慢。在这样的情况下，拥有比较雄厚资金实力的上市公司，就会选择其他办法进一步赚钱。”

在二级市场上，云南白药自2月18日触及163.28元/股的高点以来，在2月18日至今整体跌幅达28%。这也意味着，按照其12.77亿股总股本粗略估算，近50个交易日，这家公司的市值已经蒸发了600亿元。

记者：黄华

编辑：王丽颖

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