单从营收规模上根本不能相比的金龙鱼（300999.SZ）与海天味业（603288.SH），在资本市场的规模却越来越接近。

截止3月12日收盘，金龙鱼收报83.57元/股，总市值4531亿元，动态市盈率75.5倍；海天味业收报155.40元/股，总市值5036亿元，动态市盈率82.62倍。

而海天味业2020年前三季度的营业收入只有170.86亿元，连金龙鱼的零头都不到（金龙鱼同期营收1399.93亿元）。不过，两家公司的利润相差并不大，分别为60.61亿元、44亿元。

对于两家公司的情况市场基本都清楚，一家做的是大而全，靠的是粮油，一家做的是小而美，靠的就是一瓶酱油。

不过，凭一瓶酱油成为上交所市值榜第十位的海天味业，前几天推出了食用油品牌要与金龙鱼抢市场了，金龙鱼也已经进入了海天味业占优的酱油产业……

金龙鱼之所以进军酱油类产业，是因为市场认为其毛利率过低、利润增长受限。海天味业也因为酱油市场遇到了天花板，在寻找新的增长点。

有的人说，金龙鱼和海天味业不能比，因为海天味业近十年的营收和净利润增速都在20%-30%以上，金龙鱼只有个位数的增长；在反映企业营运能力的ROE指标上，海天味业高达30%左右，金龙鱼只有7%。

但毋庸置疑，双方都面临着增长的烦恼。而敏感的资本市场杀起估值来也是毫不手软，从今年1月的高点至今，海天味业股价已累计下跌24%，而金龙鱼更是累计下跌超40%！

海天味业营收和利润增长指标

01互相渗透

看上去这是件很有意思的事情。

海天味业刚刚推出的“油司令”系列大豆油、玉米胚芽油已经在其天猫店上架。

或许是为了与金龙鱼区隔，保持自己本身调味品市场的“高端”身价，海天味业直接将售价定在了149元/4.9升。即使目前的预售价格（促销价）也高达98元/4.9升，也要比金龙鱼以及道道全、鲁花等老牌食用油高出了一大截。

再看金龙鱼推出的丸庄酱油，京东店的售价高达27.9元/550g,比海天味业的酱油同样高出了一大截，看起来像是要改变自己在市场中的“低端”形象。

金龙鱼进入酱油市场比海天味业进军粮油市场要早很多。2015年，益海嘉里（金龙鱼母公司）便与中国台湾老字号酱油品牌“丸庄”合作，成立合资公司。2017年，双方共同投资建设丸庄益海天然酿造酱油项目，可年产16万吨优质酱油。

2019年，丸庄牌酱油正式上市。同年，益海嘉里还收购了山西的“梁汾醋业”，加速在调味品板块的布局。

从这一点上说，海天味业进军食用油市场或许是对金龙鱼的一个反击。据说，海天味业近期就要推出米、面等新品。

02各怀心事

金龙鱼进军调味品行业，显然是为了改变自己“低端”的形象。

在粮油市场乃至整个食品餐饮领域，金龙鱼的规模是绝对的巨无霸般存在，中国包装大米、包装面粉、小包装（5L以下）食用植物油领域，其市占率分别为18.4%、26.7%、38.4%。

问题是，尽管一度在资本市场被称为“油茅”，但金龙鱼自己应该也自愧弗如。做个对比，2019年度营收高达1707.43亿元的金龙鱼，利润只有54.08亿元。但同年度营收854.30亿元的贵州茅台，净利润却高达412.06亿元。

产品没有护城河，低毛利率一直是金龙鱼备受资本市场诟病的一个主要问题。

此前金龙鱼主打的米面油市场，工艺简单，产品没有护城河，难以实现品牌溢价。做个对比，茅台的毛利率90%+，其它中高端白酒也多在70%以上，即使像二锅头，也有近50%，海天有40%+，但金龙鱼2019年只有12.64%。

进军酱油等调味品市场并瞄准高端，可见金龙鱼急于改变现状的迫切。

问题是，这样切入高端市场会有多大成效呢？

来看海天味业，没有护城河，其实同样也是海天味业面临的难题。一个现实是，尽管目前海天味业在酱油调味品领域市场占有率稳居第一，但是单靠酱油是否还能支持海天再高速增长下一个十年？

数据显示，2019年，海天味业蚝油和调味酱的平均销售单价分别下降了82元和220元，酱油下降了95元，即便在严格的成本费用控制下，公司的综合毛利率也由上年的46.47%下降至45.44%，上市以来首次下滑。2020年前三季度，公司综合毛利率为42.27%，较上年同期下降了2.24个百分点。

这也是海天味业进军粮油市场的一个原因吧。

03估值都高了？

财报显示，金龙鱼的一半以上收入来源于厨房食品，2020年上半年、2019年、2018年，厨房食品毛利率分别为12.76%、12.64%、12.38%，净利率仅3-4%。

对比海天味业，2019年酱油占其主营收入的58.74%，2019年、2018年、2017年酱油的毛利率分别为50.38%、50.55%、49.53%，高于金龙鱼的厨房食品。

金龙鱼急于解决的是超低的毛利率，海天味业亟待解决的是，面对金龙鱼等众多企业杀入酱油市场，不得不在原材料大幅涨价的情况下降价销售，公司的成本费用控制已经接近极限。

近期，海天味业陆续收购了开平广中皇、丹和醋业、合肥燕庄等公司的资产和股份，从而分别跨入腐乳、醋、芝麻油等领域。在2020年8月，海天味业推出火锅底料新产品，并且在2020年底发布了首款食糖产品，而与酱油渠道重合的粮油领域自然不会放过，目前公司已控股合肥燕庄食用油，以拓展芝麻油业务。

而对于上市后的三年目标，金龙鱼也给出规划：将继续丰富产品组合，进入中央厨房、冷冻面团、酵母、调味品等细分领域；继续打造和扩大综合性生产基地；进一步提升品牌知名度；构建全渠道网络，探索新零售模式；继续加强对产品品质及食品安全的把控；打造更具专业化的仓储物流体系。

两者互相渗透，实际上都是为了寻找新的增长点，站到资本市场来看，就是为了估值。

短期内，金龙鱼想解决低毛利率问题看上去并不是一件容易的事情。

反观海天味业，股价在过去两年中涨幅高达827%，在成本压力面前想继续保持高增长、高毛利率显然并不是一件容易的事情。

而且，面对金龙鱼这个巨无霸，海天味业想取胜似乎很难。

目前海天味业的市盈率已高于上市以来99%的时间，还能否以增长再创新高？

（大众财报网原创，转载请注明来源）

​