作者 | 超新星财经

编辑 | Ray

2月24日晚，ST昌九发布公告，公司重大资产重组事项获得中国证监会批复核准，交易完成后，电商导购平台“返利网”将正式登陆沪市主板市场，并将成为A股市场上继“值得买”之后的第二只电商导购股。

图片来自返利网官网

据披露，该方案由重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产、配套募集资金共同构成，其中拟置入资产为交易对方所持有的中彦科技（返利网经营主体）100%股份。方案实施完成后，中彦科技将成为ST昌九子公司，ST昌九实际控制人将变更为葛永昌，主营业务将变更为第三方在线导购平台。

值得注意的是，本次交易中，返利网的交易估值达到了36亿元。实际上，2020年年3月18日，ST昌九便发布重大资产重组预案，宣布拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金等方式购买资产、募集配套资金，置入中彦科技100%股权。不过，预案在发布一周后便数次遭到上交所问询，返利网借壳上市的进展因而受到一定影响。如今总算尘埃落定。

公开信息显示，返利网的运营主体上海中彦信息科技股份有限公司成立于2007年，成立之初即开始尝试探索返利导购业务，至今已有将近14年的时间。该平台已与国内超过400家商城跟平台、逾5万家品牌商户合作，包括天猫、淘宝、京东、苏宁易购等以及百万家本地生活线下门店，目前主要有返利商城(与电商平台合作)、超级返(品牌特卖)以及限时秒杀(特价抢购)三个业务板块。

财务数据方面，返利网2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，经审计的营业收入分别为9.34亿元、7.15亿元、6.11亿元和2.12亿元；净利润分别为1.94亿元、1.496亿元、1.36亿元和6608.20万元。2019年和2020年上半年，中彦科技的毛利率分别为79.19%、73.36%。2017年-2019年，中彦科技导购服务贡献的营业收入分别占总营收的83.77%、90.41%、85.26%、81.42%

截至2020年6月30日，返利网相关产品累计注册用户2.6亿，月平均活跃用户数较2019年增长近60%，超1364万，2020年6月单月，返利网相关产品月活跃用户数超2000万人。

虽然完成了借壳上市，但未来返利网仍然面临很多难题，如何克服困难赢取投资者信任将成为公司的重要任务。

用户体验亟需完善提升

近年来，消费者对于返利导购的模式，以及平台提现标准等都有不少的质疑。

有媒体报道称，在某平台上关于“返利网是不是骗局？”的讨论居然吸引了两百多位关注者及百万浏览量，多数答主指出返利网存在返利金额不对等、无法正常提现的情况。

超新星财经通过某投诉平台搜索也发现，关于返利网的投诉近5000个，其中有用户反映，返利网上显示可提现，但具体操作起来却遇到困难。这样的事情也出现在其他投诉中，返利网一直为用户所诟病的“擅自扣除返利金额”、“无法提现”等问题依旧屡见不鲜。

在另一个投诉平台上，也有用户表示，网购商品时返利网显示返利金额，待商品确认收货后，返利网以各种理由拒绝返利。

返利网除了存在订单问题、冻结商家资金等质疑，据网经社电诉宝（网络消费纠纷调解平台www.315.100ec.cn）显示，2020年返利网共获得9次消费评级，其中3次获得“建议下单”评级，5次获“谨慎下单”评级，1次获“不建议下单”评级，全年消费评级为“谨慎下单”。

部分客户体验不佳或许也导致公司的业绩承压。2017年至2019年，返利网的营业收入分别为9.27亿元、7.15亿元和6.11亿元，其营收呈现逐年下降趋势。而营收的持续下滑直接导致了净利润的萎靡，2017年至2019年，其净利润分别为2.01亿元、1.47亿元和1.51亿元，尽管其在2019年有小幅上升，但并未回归至原有水平。同时，返利网还曾为暴雷P2P平台导流，商业模式上暗藏风险。

行业壁垒较低，竞争愈发激烈

类似返利网这样的导购电商满足了消费者的需求，链接用户与电商，帮助用户进行消费决策，也成为电商平台获取流量的窗口。因此返利网抓住“省钱”赛道，加上其已全面发力美食外卖、旅行票务等本地生活消费领域，带来用户高黏性的同时，对新增用户还是睡眠用户的挖掘方面都能起到有效的作用，并且在用户与电商平台之间扮演的角色让其具有想象空间。

不过，也正因如此，强寄生性的导购平台本身也和电商龙头企业绑定，一旦未来出现终止合作或或电商企业市场格局发生重大变化等，返利网及同类型公司业务经营和盈利能力必将遭受重创。

另外，导购电商行业本身是个服务性的行业，它核心竞争力相对比较弱，主要以优惠来吸引用户。现在很多电商平台也在释放优惠活动，而且电商平台诸如阿里、京东、拼多多等也做了很多导购的平台，比如社群、社交裂变平台，虽然它们不是以返利为导向，但事实上它就是返利，只不过是把利返给了微商、团长等。因此，返利网上市之后，它与巨头之间的竞争和创新需要继续观察。

网经社研究员表示，返利网本质上是一个流量红利的收集平台，这不过这种流量是优惠信息的汇总，电商时代的流量转化，比较直接的就是下单销量，但是随着电商的竞争日趋激烈，流量逐渐往头部电商靠拢，在这种情况下，返利网这样的精准流量抓取平台就应运而生。

因此，可以说诸如返利网这样的流量精准抓取平台，以及以流量导引模式为运营主业的平台会不断出现。这个市场目前来看，在电商红利还比较丰厚的情况下，势必还会火一段时间，不过随着电商红利在各大平台的逐渐摊薄，新的模式是否会应运而生，值得进一步观察。

投资方苦等10年，上市后解禁“压力山大”

公开资料显示，返利成立于2006年，成立至今共获得三次融资。其于2011年7月正式宣布获得首轮融资千万美元，此轮投资者来自启明创投和迪斯尼旗下的思伟投资，出资比例为5:5，2014年完成由SIG海纳亚洲创投基金投资的2千万美元B轮融资，2015年再获得Rukute(日本乐天)的1亿美元C轮融资。

从2014年开始，返利网就一直谋求上市，曾于2018年9月独立冲击IPO，并进行辅导备案，但此后一直没有更多实质性进展。

如今上市梦圆，这对苦等10年的启明创投和思伟投资以及之后的两家投资方可谓是重大利好，估计他们都在默默“摩拳擦掌”，未来返利网肯定会面临一定的减持压力，因此，想要分一杯羹的投资者也要擦亮双眼。

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