又一家房地产巨头，要熬不过这个冬天了。

2021年1月28日，据REDD报道，因引爆巨额债务惊动金融监管高层的华夏幸福，拟通过建立金融机构债委会化解当前债务危机，债委会将由其最大两个债权人中国平安和工商银行牵头组建，预计2月1日成立。

当日晚间，华夏幸福公告，公司拟筹划增发购买朗森汽车产业园持有的天津玉汉尧石墨烯储能材料科技有限公司33.34%股权，自1月29日起停牌。

2020年以来，华夏幸福的股价一直跌跌不休，累计跌幅超过55%，已经遭遇腰斩，总市值更是蒸发高达450亿元。

进入2021年，华夏幸福的处境更加危险。目前，已有两笔中融信托计划违约，本息总金额达到11.1亿元。

据财报数据显示，截至2020年三季报，华夏幸福的总资产为5068.13亿元，总负债达4158.71亿元，公司有息负债规模达2185亿元，其短期债务规模为940.26亿元。偿债压力不可谓不小。

昔日的千亿房地产巨头，能不能熬过这个寒冬呢？

千亿房地产巨头，遭遇股债双杀

进入2021年，华夏幸福的巨额债务危机开始爆发，率先“暴雷”的是两只信托计划。

1月15日，华夏幸福发行的两只信托计划实质性逾期。第一支是“中融-融昱100号集合资金信托计划”，本金规模为9.82亿元，1月15日到期信托计划本息为9.82亿元；第二支是“中融-骥达11号集合资金信托计划”，剩余本金规模为13.446亿元，1月15日到期部分信托计划本息为1.279亿元。

受此影响，华夏幸福发行的境内债集体下挫，甚至创出有交易数据以来最低价，同时其存续美元债也出现异动，创2018年以来的最大单日跌幅和历史最低价，引发市场对华夏幸福兑付风险的讨论。

两笔信托计划违约，犹如倒下的多米诺骨牌，引发了一系列的恶性循环。

1月15日，惠誉将华夏幸福的长期外币发行人违约评级、高级无担保评级以及所有未偿债券的评级从“BB-”下调至“B”；1月27日，惠誉下调华夏幸福评级至“CCC”，移出负面评级观察名单；1月18日，中诚信国际将华夏幸福的评级展望由稳定调整为负面。

信用评级连续下调后，华夏幸福的融资难度猛增，借新还旧的压力巨大，资金链眼看着就要崩断。

据FEDD援引知情人士称，中国央行、银保监会、财政部、住建部官员于1月18日开会讨论华夏幸福相关事宜，但尚未就下一步行动达成共识；在1月19日的例行会议上，国务院也进行了相关讨论。

昨日，有媒体报道，华夏幸福拟成立债委会，由最大的债权人工行和平安牵头，华夏幸福正在与顾问进行磋商，以制定庭外债务重组建议。

成立委员会的决定是由华夏幸福工作小组上周做出的；有监管部门上周排除了公司破产的可能性，要求其偿还其债务，除非该公司无力偿债。

2100亿债务压顶，如何还债？

火烧眉毛的华夏幸福，到底有多少债务？

首先来看账面的债务。据财报显示，截至2020年三季报，华夏幸福的总资产为5068.13亿元，总负债达4158.71亿元，公司有息负债规模达2118亿元，其短期债务规模为940.26亿元。

华夏幸福，一直都是地产圈融资最凶猛的地产企业，一度被称为地产行业最会做金融的公司，其无不用其极的融资手段，很长一段时间被看做行业教科书广为人知，极度丰富的融资渠道导致其长期高居不下的债务规模。

国盛证券的研报数据显示，华夏幸福资产负债率82.09%，对应净负债率214%，剔除预收款的资产负债率78%，现金短债比仍然小于1。不仅全部踩中“三条红线”，若将永续债纳入债务，其财务杠杆将处于更高位。

意味着，华夏幸福未来的融资只会越来越难。

此外，据21世纪经济报道统计，截至2020年12月12日，华夏幸福还承担了累计1598.74亿元的对外担保。其中，2020年下半年，对外签署了63份担保协议，在这些债权人中，银行35家涉及44份协议，合计担保标的额179亿元；信托公司9家涉及9份协议，担保标的额90亿元。

巨额负债压顶之际，华夏幸福短缺的现金流显得更加捉襟见肘。据财报显示，截至2020年三季度末，华夏幸福账面的货币资金仅有386亿元，相比即将到期的债务可谓杯水车薪。

从火锅店到千亿房地产巨头，王文学的地产梦破裂了

华夏幸福始于1998年，当时还是火锅店老板的王文学开始涉足房地产，并成立了华夏幸福的前身华夏房地产开发有限公司，由于没有开发经验，直到2000年前后该公司也仅有三个地产项目。

转折发生为2002年，这一年，在廊坊市政府的号召下，华夏幸福明确要做产业地产，并逐渐发展形成了“以短补长”的新发展路径，即以做园区内配套住宅开发支持长期做工业园和帮助政府招商。

凭借这一模式及环京区域布局，华夏幸福于2016年一举实现销售额超过1200亿元，成为国内少有的区域性千亿房企。直到现在，产业新城业务仍为该公司支柱业务。

但好景不长，进入2017年，由于环京区域严格执行限购政策，华夏幸福的资金链在2018年陷入危局，引入平安成为脱困的关键，两次注资180亿元也让华夏幸福躲过一劫。

然而，华夏幸福一直都没有找到持续的造血能力，负债危机终究是纸包不住火。

观察华夏幸福2019年的财报有一个有意思的现象，在地产板块114家上市公司中，华夏幸福的每股收益、每股净资产、净利润、营业总收入、净资产收益率均排在前十位。

然而，华夏幸福的每股现金流却一直在全行业垫底，这也是华夏幸福深陷资金链危机的原因。

这一切都是源于华夏幸福特殊的模式——产业新城。

华夏幸福将自己的这种模式称为开发性PPP模式，即“政府主导、企业运作、合作共赢”。也就是从政府手里拿了一块地后，由自己进行设计规划、土地整理、基础设施建设、提供公共配套服务、招商引资、产业孵化、产业加速，以及城市和产业运营管理等一揽子公共服务。而当地政府仅对整个项目过程进行相关监督审批即可。

与一般房企高周转的住宅地产相比，华夏幸福的产业新城业务沉淀资金巨大、回报周期长，且应收账款回流较慢，最终将华夏幸福的现金流拖垮了。

克而瑞统计数据显示，2020年华夏幸福全口径销售额已滑至千亿以下，同比降幅达1/3，行业排名已跌至47位。

这家千亿房地产巨头，正在以肉眼可见的速度掉队。