“一瓶酱油”贵过“一桶油”，海天味业(603288）曾经创造的“打酱油”神话还在上演，从12月初股价就不断迭创新高，近几日虽有所回调，但截至12月21日收盘，股价收于194.3元/股，仍站在200元左右。根据渠道调研反馈，海天有提价传言，不过海天味业近日否定了这一说法，称公司2021年未有提价计划，计划通过精细化管理对冲成本上涨。

过去一年里，受疫情影响，食品行业的局势发生了巨大变革，作为消费股的一个神话，海天味业也经历了其十分不平凡的一年，海天味业从2020年初到9月4日，最高涨幅高达122%，其巅峰市值超过6500亿。之后，股价虽经历回调，但很快又企稳，回探200元附近。目前，海天味业的市值仅次于贵州茅台和五粮液，位列A股消费品行业第三位，市值达6300亿元，令行业内其他企业望尘莫及。

这瓶“酱油”为啥这么贵？

公开资料显示，海天味业是中国调味品行业的龙头企业，专业的调味品生产和营销企业，溯源于清代中叶乾隆年间开始鼎盛的佛山酱园，距今己有300多年的历史，是中华人民共和国商务部公布的首批“中华老字号”企业之一，目前生产的产品涵盖酱油、蚝油、酱、醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等几大系列百余品种300多规格，年产值过百亿元。其拥有多条世界领先的全自动包装生产线，以及行业领先的国家认可实验室。

2014年2月，海天味业上市，当天市值仅为497亿元，而目前其市值已突破6000亿元，上市6年市值连翻近12倍，股价上涨约17倍，可以算妥妥的十倍大牛股。

海天股价屡创新高的重要推手是基金抱团。今年疫情发生后，“全民在家做饭”的盛况让调味品的需求有增无减。对于大机构而言，在行情不好的情况下，抱团这种业绩持续稳定，又有明确预期的行业龙头股成为共识。一时间，机构买入之多甚至一度超越了证监会规定的上限，以致于证监会通报批评了几个基金。

当然，资本市场的看好，主要因素离不开海天味业良好的业绩。2010年-2019年10年时间，海天味业的营收每年都保持着双位数的正增长，净利常年保持着20%以上的高速增长态势，这在A股市场4000余家上市企业中是极少数。

作为调味品“巨无霸”，目前海天酱油市占率达33.3%，也就是说全国1/3的酱油都产自海天，不仅是酱油，海天蚝油市占率也连续多年保持行业第一。

此外，据公开数据显示，截至2020年6月30日，海天味业的一级经销商数量已经达到6433家，较2019年净增长627家，实现了在中国地级及以上城市的100%覆盖率，且在中国内陆省份中，90%地区销售过亿元。而同期ST加加、中炬高新、千禾味业的经销商数量均在1000多家的量级，约为海天味业的1/5。

海天在研发上的投入也令行业难望其项背，其2018年、2019年及2020年前三季度的研发费用分别为4.93亿元，5.87亿及4.95亿。今年8月，海天首次进军火锅底料市场，推出了四款火锅底料，不断拓宽自己的赛道。不仅如此，海天还先后上市了两款主打高端的酱油新品，分别为即简裸酱油和清减酱油，迎合了高端化趋势，不断实现占位。

对快消品而言，用户数量是衡量品牌影响力和渠道力的硬指标。今年4月，中国品牌力指数C-BPI榜单发布，海天分别获得酱油、蚝油、酱料、食醋多个行业第一品牌。在2020年6月发布的凯度消费者指数《2020亚洲品牌足迹报告》中，海天成为排名前十的快速消费品品牌中唯一的调味品品牌，排名第4位，消费者触及数达到了5.66亿，渗透率高达75.7%，这也意味着中国10个购买调味品的人中就有7.5人选择了海天。

成长空间虽大仍存隐忧

海天味业未来还有多大成长空间？以今年为参照，虽然今年经济不好，但食品中调味品受经济影响小，和GDP的关系数在0.2到0.3，低于其它品类。在中国饮食中，以酱油为主的调味品不可或缺。相对于酒类和其他消费品而言，其增长稳定性更高。而且，消费者对调味品价格敏感度低，品牌有提价能力，使其毛利率一直高于行业整体水平。所以说，海天味业选择的是一个优质的赛道。

而从赛道本身来看，调味品的行业集中度很低，目前只有20%左右，远低于其它消费品，大品牌的成长空间比较大。而且，2014年之后，小品牌的生存变得越来越难。2012-2014年，调味品强制标准进行了密集的修订，过去10年未更新的标准大幅提升，大量小作坊出局，下沉渠道龙头企业则有机会获得他们的市场空间。

海天作为很多行业标准引领者的老大，优势明显，且仍有很大的发展空间。以同属东亚文化，对酱油等调味品情有独钟的日本来说，日本酱油业务规模前三名的公司所占的市场份额已达到48%，第一大厂商龟甲万市场占有率高达30%，远超第二名Yamasa12%的市场份额。与日本酱油行业集中度相比，海天酱油的市场占有率是18%，仍然有很大的提升空间。马太效应之下，海天还表现出了酱油以外的多种可能性，刺激着资本的神经，让它们纷纷投入海天的怀抱报团取暖。

今年前三季度，海天味业营收已达170.86亿元，距离200亿元仅有一步之遥。而第四季度，包括之后的元旦、春节假期等都属于旺季，无论是家庭消费，还是餐饮消费，调味品使用量都会有大幅增长，全年营收超200亿元基本已经板上钉钉。

当然，海天味业虽然多年来表现不俗，但未来并非畅通无阻。根据国家统计局的数据显示，我国酱油产业的产量增长速度逐渐放缓，甚至出现了负增长的企业，国内的酱油市场已趋于饱和。海天的酱油在营收中的占比已达到了60%，其在低端酱油市场的天花板清晰可见。

在这样的背景下，海天酱油向有机、零添加的高端领域布局，是必然之选。但高端酱油布局容易，突围很难。海天在高端酱油领域布局较晚，还未出现味极鲜这样的大单品。而且这一领域已经战况激烈，李锦记、欣和、鲁花、金狮、厨邦、老才臣等纷纷推出凉拌酱油、有机酱油、头道酱油和儿童酱油等。此外，日本酱油行业的领头羊龟甲万、雀巢相继进军国内调味品行业，让酱油行业的竞争更加惨烈。海天酱油知名度虽高，但其它调味品如鸡精、醋、鸡粉等产品不如太太乐、恒顺等品牌，仍需要市场培育。

当然，从稳定性和未来发展来看，海天的确是个好公司。这也是疫情期间，基金抱团加注海天的原因。但未来经济一旦回暖，资本流向具有更高回报的领域，也是必然。届时，海天的股价还能否像现在这样迭创新高，还需要观察。