10月13日，第二十届中国股权投资年度论坛于珠海召开。作为一年一度股权投资行业具有影响力的盛会，本届论坛对过往20年中国股权投资的发展历程进行了全面回顾，并通过近百位投资大咖不同维度的深度分享，共同见证了中国股权投资20年的靓眼成绩。

论坛期间，联想之星总经理、主管合伙人王明耀接受了凤凰网财经等媒体的采访，分享了他在过去20年来的股权投资感悟。

王明耀指出，联想之星作为专注于早期投资的机构，与VC、PE等投资机构相比更具挑战性。在他看来，早期投资就像“赛马”，需要在前期可预见性极少的情况下对项目作出准确的判断，因此，早期投资的判断标准就显得尤为重要。

如何在早期投资所面临的各种不确定性中抓住确定，最大程度地降低投资风险，保持较高的回报？对此，王明耀给出了两大关键指标——对投资方向的选择和对初创企业“人”的考量。

具体来看，在投资方向的判断上，首先是要结合时代的发展趋势。王明耀举例表示，正如2010年4G时代的来临促使移动互联网开始迅猛发展，智能手机给人们的生活带来了极大变革。在这样的趋势下，如何从早期挖掘投资价值？“我们通过市场调查发现，当时手机APP应用中20%的份额都是游戏类软件，拥有极大的发展潜力，因此在当时投资手机游戏平台就成了顺理成章的事。”

王明耀认为，在早期投资的方向选择上，一定不能逆势而为，要选择发展空间广阔并且即将迎来发展拐点，迈入“快车道”的那些领域。除此之外，还要判断这个赛道的竞争状况：“这个领域里是不是已经有很牛的竞争对手提前入局了？”王明耀表示，作为早期投资，如果对手太强，这时候选择避免与其发生竞争，转而寻找其他的“蛋糕”，不失为是一种智举。

除了对投资方向的挑选外，王明耀认为“人”也是不可忽视的一个考量方面。

“就像赛马前选马，我们往往会看这匹马是否具有冠军基因。类似的，在甄选初创企业时，我们也会注重对其团队综合能力的考量。”

王明耀指出，只有拥有创业初心并且愿意折腾的人才是真正的创业者。在漫长的创业路上，企业往往会遇到来自各方面的挑战，甚至动辄走向“死亡”的边缘。在这种压力下，只有意志坚定的真正的创业者才能坚持到底，因此，作为企业领袖，必须要具备坚韧不拔的精神。

与此同时，创业团队的学习能力和人际交往能力也非常重要。“作为创业企业，应做好根据市场变化不断调整自身方向的准备，这就要求非常强的学习能力。并且，该如何在不断的变化中适应不同角色，与不同人打交道，也要求创业企业领袖具备较高的情商和人格魅力。”

回顾过往的投资经历，王明耀感慨，早期投资者更像是投资领域的“创业者”。“从创业企业最早期开始就介入，我们更多地是充当跟企业一同成长的伙伴角色，和企业一起创造价值。”

除了分享过往的投资经验外，王明耀也与凤凰财经共同讨论了有关疫情之下市场的变化和思考。他指出，虽然今年的疫情给世界蒙上了阴影，但正如一个事物有两面性，疫情也催生了不少新机会，其中最典型的就是医疗医药相关领域的火热。而对于市场竞相追逐的热门领域，王明耀认为作为投资机构既要抓住趋势，也要留一份清醒，“医疗领域的火爆导致不少项目的估值虚高，泡沫还是比较明显的”，王明耀表示，在投资相关领域的新项目时会比以往更加谨慎，但同时也会看中企业的潜力，“我们认可的项目，哪怕是存在些泡沫，我们也会去投”。

以下为王明耀在《早期投资的挑战与机会》圆桌论坛上的发言实录：

王明耀：我是联想之星的王明耀，今年是清科20周年，其实我在这个行业也是20年，因为我是清科2001年早期的成员。我是十年前加入了联想之星，那时刚刚启动做天使投资，那个时候有机构天使，联想之星算是最早的，并且特别值得记忆的是第一个投的项目是乐逗游戏，三年就上市了。

都说天使投资很难，但是在座的好多都是靠天使投资赚了大钱，吴世春的大掌门赚了几千倍。两个问题，第一，我觉得百分之百难的是机构天使不好做，这是没有解的。

天使投资还是不好做，好比如说赛马，最好的是等它跑起来，但是刚生出来的，你能不能参加大赛得冠军，能看到的可用于判断的东西太少，失败率就高。天使投资我们做了十年，现在四五支基金，回过头来看IRR跟其他的机构来比，是不错的，所以可以做组合，组合可以解决天使投资的不确定性。平衡高回报和高风险，两边一掐，收益还是可以的。

天使机构就是人员管理费用太多，比如一个项目我们投一千万，涨十倍，需要那么些投资经理，投几千万，项目折了，还需要这么多人，并且对人的要求高。初创企业怎么开董事会他们也不知道，他们的成长还需要我们辅助，所以我们要有经验，做天使投资人要有经验，拿得钱还很少，所以机构天使确实很难。

这个东西有没有解，我都已经十年了，到现在来说，可能我们熬过去了，有一点点路子，因为前面有一些积累，现在单笔投资还得往上提一提，现在投项目跟以前项目不一样，以前的项目只能投几百万，现在可以投芯片，虽然也是天使轮，都是基本上几千万投进去，管理规模也能往上增加，再加上投资准确率也提升了，所以可能也能捱过去，我们也在路上，这需要共同努力的。

我们过去一两年，其实包括现在投的最多的是芯片、半导体这个方向，大家都说芯片、半导体太热了，根本没有投，但我们还挺喜欢的。现在价格可能比较高，比较热，但是我们要看这个东西它是一个真趋势还是就是一个泡沫，真趋势是慢慢有一个往上的明确上升趋势。

做芯片、半导体，要解决两个问题，一个是做得出来，一个是卖得出去，以前很难，现在两个都有了条件，做出来，技术更先进的，出来的人有更多工业的经验，客户带着你一起说有什么新的性能，一起来定义它。另外这种项目消耗的资金比较大一点，所以我们投别的项目只能投几百万，很辛苦，现在一个项目可以投几千万，也是早期投资。