久期财经讯，6月16日，穆迪已确认延锋汽车内饰系统有限公司(Yanfeng Global Automotive Interior Systems Co., Ltd.，简称“延锋汽车内饰”)的发行人评级为“Baa3”。

展望从评级列入观察改为“负面”。

此次评级行动结束了2020年3月27日开始的评级下调观察。

评级依据

穆迪副总裁兼高级信贷官Gerwin Ho表示：“评级确认反映了延锋汽车内饰稳定的收入来源，而这又是由延锋汽车内饰在全球汽车内饰市场的强势地位、良好的地域多元化以及主要间接股东上海汽车集团股份有限公司(SAIC Motor Corporation Limited，简称“上汽集团”，600104.SH)的运营支持推动的。”

“然而，鉴于新冠肺炎爆发造成的负面影响的程度和持续时间存在不确定性，‘负面’展望反映出延锋汽车内饰的经营业绩有可能在很长一段时间内保持疲软，此外，该公司盈利能力不高，在经营波动期间提供的缓冲能力有限。”

新冠肺炎疫情的迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价下跌和资产价格下跌，正在给许多行业、地区和市场造成严重而广泛的信贷冲击。这些发展的综合信贷效应前所未有。更具体而言，由于延锋汽车内饰对消费者需求和供应链中断的敏感性，其对制造业活动和汽车行业的敞口使其容易受到市场情绪变化的影响。

也就是说，延锋汽车内饰稳健的财务管理记录和其在地理上的多元化经营部分缓解了这种影响。

2019年底，延锋汽车内饰在亚太、北美、欧洲和南非运营了110多个制造和技术中心。

穆迪预计，2020年全球汽车销量将比2019年下降20%，2021年将增长11.5%。根据这些趋势，穆迪预计延锋汽车内饰的收入在2020年将同比下降约20%，2021年将同比增长约9%。

延锋汽车内饰在收入方面也具有良好的地域多样化。2019年，亚太和北美约占总收入的一半和三分之一，欧洲、中东和非洲占剩余部分。

该公司建立的传统汽车内饰业务和多样化的客户基础使其能够产生稳定的收入。延锋汽车内饰在全球汽车内饰领域的强大市场地位反映了其全面的产品供应、全球运营足迹，以及由延锋汽车饰件系统有限公司(Yanfeng Automotive Trim Systems Co., Ltd.)和江森自控(Johnson Controls, Inc.)出资建立的传统汽车内饰业务。

上述优势，再加上延锋汽车内饰审慎的财务政策，将导致杠杆率（以债务/EBITDA衡量）从2019年的1.8倍增加到2020年的2.8倍左右，这是因为汽车销量下降对EBITDA造成影响，而随着全球汽车销量的复苏，杠杆率将在2021年提高到约2.4倍。

延锋汽车内饰的评级受到其微薄的盈利能力和汽车需求周期性的限制。

该公司微薄的(modest)盈利能力来自于其汽车内饰的产品敞口，而这一部分业务技术含量有限，汽车内饰的利润率较低。然而，该公司的目标是通过产品创新和项目选择来提高未来的盈利能力。

穆迪估计，该公司调整后EBITA利润率将从2019年的3.2%降至2020年的1.3%左右，随后将在2021年提高至2.0%左右，而这将处于“Baa3”评级较低的水平。

延锋汽车内饰是延锋汽车饰件系统有限公司与Adient Global Holdings Ltd(B2 负面)持股70%/30%的合资企业，成立于2015年7月。

截至2019年底，主要股东延锋汽车饰件由上汽集团持有58%的股权，而上海汽车工业(集团)总公司(Shanghai Automotive Industry Corporation(Group)，简称“上汽总公司”)持有上汽集团71%的股权。上汽总公司是上海市政府所有的一家国有企业。

主要间接股东上汽集团的运营支持体现在，延锋汽车内饰向上汽集团旗下汽车制造子公司(包括上汽通用汽车有限公司和上汽大众汽车有限公司)进行销售。2019年，来自上汽集团的订单约占其收入的32%。

根据中国汽车工业协会(China Association of Automobile Manufacturers)的数据，按销量计算，上汽集团是2019年中国最大的汽车制造商。

延锋汽车饰件拟将其在延锋汽车内饰的持股比例从70%增加至100%，这将延锋汽车内饰的主要间接股东上汽集团的持股比例从41%增至58%。如果交易如期进行，将加强上汽集团与延锋汽车内饰的关系，并进一步巩固上汽集团对延锋汽车内饰的运营支持。

延锋汽车内饰还受到汽车需求周期性的影响。然而，该公司的全球多元化业务经营(因全球汽车需求周期不同)以及上汽集团的稳定需求，缓解了这一担忧。

延锋汽车内饰的流动性状况良好。截至2019年底，该公司的现金余额为58亿元人民币，超过46亿元人民币的总债务。

评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

对于延锋汽车内饰的汽车制造业客户来说，满足区域排放要求(特别是与二氧化碳有关的排放要求)是汽车行业中长期面临的最紧迫、最困难的目标之一。在穆迪的环境风险热图中，汽车零部件制造业也是碳监管风险敞口非常高或较高的16个行业之一。作为一家汽车零部件供应商，延锋汽车内饰对车辆组合不符合监管要求或消费者的清洁空气偏好的汽车制造商有一定的敞口。该公司的产品可以用于传统和替代燃料汽车，这部分抵消了上述风险。

产品质量属于社会风险。在保证产品质量的同时，延锋汽车内饰还需要及时生产和交付产品，因此面临着责任生产风险。过往汽车内饰供应商的长期业绩有助于降低这一风险。

鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。本次评级行动反映了冲击的广度和严重程度对延锋汽车内饰信用状况的影响，该公司审慎的财务管理和流动性缓冲部分抵消了这一影响。

在公司治理方面，延锋汽车内饰是一家民营企业，其透明度低于上市公司。此外，与上市公司相比，该公司缺乏进入股票市场的渠道，这是一个劣势。作为上市公司华域汽车系统股份有限公司(HUAYU Automotive Systems Company Limited，简称“华域汽车”，600741.SH)和Adient plc的子公司，这些风险得到了缓解。同时，延锋汽车内饰还拥有审慎财务管理的良好记录。

可能导致评级上调或下调的因素

如果公司(1)继续扩大收入规模，(2)提高EBITA利润率，(3)改善杠杆率，以及(4)保持强劲的流动性，那么延锋汽车内饰的评级展望可能会恢复至“稳定”。

具体而言，如果穆迪在其评级范围内的上调空间持续扩大，特别是债务/EBITA低于3.0倍的门槛，那么穆迪可能会将展望调整为“稳定”。

如果(1)销售额下降;(2)盈利能力下降;(3)债务杠杆率(以债务/EBITDA衡量)持续升至3.0倍以上;以及(4)上汽集团的运营支持力度下降(需求或有效所有权大幅减少)，则穆迪可能下调该公司的评级。

延锋汽车内饰系统有限公司总部位于上海，主要从事汽车内饰部件的设计和制造。截至2019年底，该公司在亚太、北美、欧洲和南非运营超过110个制造和技术中心。

延锋汽车内饰成立于2015年7月，是延锋汽车饰件系统有限公司和Adient Global Holdings Ltd(B2 负面)之间70%/30%的合资企业。

延锋汽车饰件系统有限公司是上海上市公司华域汽车系统股份有限公司的全资子公司，截至2019年底，上海汽车集团股份有限公司持有华域汽车58%的股份。